10月22日晚间，贵州茅台三季报披露，前三季度实现营收746.42亿元，实现净利润372.66亿元。周末有研报指出，市场风格在从周期转向消费，目前或已迎来消费板块的最佳布局时间点？

　　茅台股价触底反弹

　　三季报显示，前三季度实现营业收入746.42亿元，同比增长11.05%，其中第三季度实现营收255.54亿元，同比增长9.86%。前三季度归母净利润372.66亿元，同比增长10.17%，其中第三季度实现126.12亿元，同比增长12.35%。这也意味着，第三季度贵州茅台平均每天净赚约1.4亿元。

　　三季度贵州茅台净利增速再度重回两位数。不过，从历史来看，贵州茅台业绩并不出众，数据显示，今年前三季度营收增速属2016年来次低，净利润增速属2016年来最低。产品方面，前三季度茅台酒收入649.92亿元，系列酒收入95.398亿元；按地区分，国内收入723.87亿元，国外收入21.45亿元。

　　年内白酒板块遭遇重挫，贵州茅台股价较前期高点跌幅惨烈。不过随着市场对于板块关注度提升，茅台股价也自八月底以来逐渐触底反弹，目前收报1901元/股。

　　持续加大直营力度

　　渠道方面，今年前三季度，贵州茅台直销实现营收146.85亿元，同比增长74.14%，首次突破百亿，达到直营规模化以来的最高值。据分析，直销渠道的营收大幅增长，主要由于茅台的渠道调整，年内茅台在持续加大直营力度，抖客网，进行控价稳市。

　　同时贵州茅台也在优化渠道结构：年初至报告期末增加经销商62家，减少经销商13家，通告中对此解释是增加的数量主要为酱香系列酒的经销商，减少的主要是茅台酒经销商。

　　今年9月，贵州茅台召开2021年第一次临时股东大会，会上选举丁雄军为公司第三届董事会董事，随后召开的董事会会议选举丁雄军为公司第三届董事会董事长。丁雄军也在近期表示，“要让茅台回归商品属性”。他介绍，要推进营销体制和价格体系改革，着力规范原有渠道，探索发展新零售渠道，优化品牌价格体系，着力让茅台酒回归商品属性，为消费者提供更高质量的产品和服务。

　　据报道，有业内人士表示，“前三季度贵州茅台加大市场供给并增加产品品类，包括推出茅台1935等新品，有效地缓解了市场的紧缺状况，同时打击了茅台的炒作势力，这也改善了整个茅台的生态，这对于茅台酒的财务报表非常有积极意义。”

　　招商中证白酒大举加仓

　　截至三季度，贵州茅台共有股东17.53万人，半年报时为14.63万人，一季报时为13.65万人，很明显今年以来贵州茅台的股东人数在不断增加，筹码集中度越来越分散。据统计，三季度末茅台股东人均持股金额为1312万元。

　　从前十大股东的变动来看，香港中央结算公司三季度减持了贵州茅台，在三季度末持有贵州茅台8861.72万股，较上一季度减少726万股，已是连续第三个季度减持。不过近日北上资金出现连续加仓的动作，10月20日至10月22日，北向资金累计净买入贵州茅台超12亿元。

　　与此同时，中国工商银行-上证50交易型开放式指数证券投资基金为新晋前十大股东。中国银行股份有限公司-招商中证白酒指数分级证券投资基金、深圳市金汇荣盛财富管理有限公司-金汇荣盛三号私募证券投资基金、珠海市瑞丰汇邦资产管理有限公司-瑞丰汇邦三号私募证券投资基金三家机构则在三季度对贵州茅台进行增持，大举加仓“核心资产”。

　　消费税影响或有限

　　白酒方面，近期消费税有关内容引发市场关注。目前白酒消费税采用从价和从量两种方式征收，从价税率20%，计税价格为厂家最后一级销售单位对外销售价格的60%，而且每瓶500毫升的酒再从量计收0.5元。

　　据光大证券研报介绍，我国从1994年开始对白酒从价征收消费税，到2017年确定沿用至今的征收方案，总共经历了四次比较大的变革，整体呈现税负越高、计征方式越严格的特征。目前白酒消费税改革虽然理论上存在空间，但现阶段可行性不高，即使真的实施也是利好龙头，加速行业分化。

　　川财证券研报指出，目前消费税仍未有明确规定出台，即使有相关进程，从征询意见稿到终稿出台仍有较长时间，并且消费税对不同企业影响差异较大，名优酒由于议价能力较强，可以将价格引导至消费端，但是议价能力较弱的部分酒企或将承压，行业分化有望加剧。

　　平安证券在最新研报中指出，消费税与上市白酒企业绩和股价影响无显著相关性。从上市公司白酒消费税变化来看，虽然整体上消费税呈上升趋势，但是每次消政策的变化并不会使得公司税金出现大幅度变，更多是稳步平滑消费的影响。

　　该机构统计过去5次政策调整数据，从政策发布当日股价表现看，仅2017年政策发布次日白酒指数出现 3.5%的下跌，其余四次政策发布对股价并无显著影响。考虑到政策发酵期，从全年的角度出发，1994年山西汾酒股价下跌43.9%，2001年白酒企业平均下跌27.8%，2006年白酒指数上涨241.9%，2009年白酒指数上涨182.4%，2017年白酒指数上涨 51.3%。从以上数据也可以看出，股价变化和政策发布与否的相关性不高。

　　消费板块进入最佳布局窗口？

　　国泰君安在周末发布一份名为从周期转向消费的研报，其首席策略分析师陈显顺认为，站在风格切换的起点，消费正处极佳的布局窗口。从大类行业风格来看，随着政策纠偏的强化、商品供需缺口的收敛以及周期股和期货价格的背离，本轮周期板块普涨行情将进入尾声，而消费板块则进入最佳的布局窗口。

　　该机构同时表示，从交易维度来看，消费股微观交易结构正逐步得到改善，北上资金近一月亦大幅增持消费行业。消费板块的盈利增速预期正逐渐触底，同时盈利预期的分歧度却开始逐步抬升，这意味着市场对消费预期的改善仍处于早期阶段且预期的改善才刚开始反应至股价。

　　嘉实基金吴越近期表示，消费板块明年会有机会，特别是明年一季度春节之后可能会有比较明显的机会，明年二季度必选消费会是一个全面反转的时间窗口。最好的布局时间窗口一个是今年的年底，另外一个是明年一季度，那时候会更加清晰。