今日上市的华兰股份，遭遇开盘即破发，开盘价较发行价跌去11.24%，这已是连续7个交易日中第9只上市首日即破发的新股。

　　华兰股份股吧中有中签投资者表示“感觉自己在凭运气亏钱”，还有投资者表示“中签的时候多高兴，现在就有多郁闷！”【点击进入N华兰吧】

　　一家参与打新的私募机构告诉财联社记者：“频频破发后的打新策略变化是更理性了，一方面要根据基本面的情况去判断是否打新，不能单纯为了入围而参与；另一方面，在深入研究拟上市公司的基本面后，对于基本面不够放心的公司就不参与打新了。”

　　近期首日破发新股已升至9只

　　今日上市的华兰股份，开盘价较发行价跌去11.24%，以此测算，中一签即亏损3265元。自10月22日中自科技上市首日破发后，华兰股份是连续7个交易日中第9只上市首日即破发的新股(注：凯尔达为盘中破发，上市首日收盘价高于发行价)。

　　今日上市的华兰股份开盘破发，随后获得一波资金的抢筹，股价由跌11.24%回升至跌3.58%，但接下来股价再次下探震荡，截至收盘收于52.22元/股，全天换手率为48.93%，这意味着近乎一半的中签者卖出了筹码。

　　财联社记者统计，9月18日询价新规之后进行询价的新股中，有高铁电气、百胜智能、凯尔达、久盛电气、可孚医疗、中科微至、戎美股份、深城交8只新股的发行价格超过了“四值”孰低值，而突破“四值”的个股上市后破发的概率较高。

　　所谓“四个值”，主要指剔除最高报价部分后，所有网下投资者及各类网下投资者剩余报价的中位数和加权平均数、以及剔除最高报价部分后，公募基金、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金剩余报价的中位数和加权平均数。

　　9月18日的询价新规，取消了突破“四孰低”定价与“延期”挂钩的安排，明确初步询价结束后如确定的发行价格超过网下投资者报价平均水平的，仅需在申购前发布1次投资风险特别通告，无需采取延迟申购安排。海通证券策略团队认为，这将有效拓宽发行人与投行的定价决策空间，尤其是在报价分散时给予投行更多自主定价权。

　　一家受访的私募机构认为，近期注册制新股频频破发的原因可以从三方面分析。首要原因是询价规则的变化，高价剔除比例由10%变为3%，在实际操作中，高剔比例为1%，导致新股定价中枢提升；其次，在现行规则下，承销商和发行人有动力去突破“四值”，在激励机制下定价高可以多赚取承销费，对发行人来说可以提高募资规模；第三，通过分析询价新规后这一批上市公司的业绩情况，部分公司的业务增长情况并不理想，抖客网，发行市盈率水平也高于可比同行，因此上市后市场给出了“用脚投票”的答案。

　　定价博弈：券商投行和发行人提高定价动力足

　　“询价新规”后，虽然注册制新股被抱团压价的情况得以改善，但发行定价中枢抬升后新股又遭遇频频破发，在此矛盾下，发行人、承销商和投资者之间的博弈变得颇为微妙。

　　财联社记者翻阅近期破发新股的公开披露文件，发现了券商投行在新股定价时突破“四值”的动力源，部分券商投行与发行人商定了“激励机制”。

　　以可孚医疗为例，在发行费用概算部分介绍，承销费由一般承销佣金和奖励承销佣金两部分构成：

　　(1)一般承销费：募集资金总额 25 亿元(含25亿元)以下部分承销费率为4%(不含增值税)；募集资金总额超过25亿元以上部分，承销费率为4.5%(不含增值税)。

　　(2)奖励承销佣金：若本次募集资金总额对应市盈率小于21倍，则奖励承销佣金为零；若市盈率大于等于21倍且小于 26 倍，则奖励承销佣金=500万*市盈率/21；若市盈率大于等 26倍，则奖励承销佣金=925万*市盈率/21。

　　可孚医疗拟募资金额10.07亿元，实际募资金额高达 37.24 亿元，实际募集资金比例(实际/拟募集)高达369.77%。由此来看，券商投行不仅在一般承销费部分就多赚1.27亿元。而且，该股发行市盈率也超过了26倍，承销商还获得了一笔奖励承销佣金。

图片来源：可孚医疗相关公开披露文件

　　此外，戎美股份也有相关奖励机制，其保荐、承销费用的规定是：募集资金总额*4.60%，且不少于2,800万元；此外，在发行定价时或之前，发行人有权根据主承销商的团队表现及最终发行情况等，与主承销商协商决定额外给予主承销商不超过募集资金总额的4.00%的奖励佣金(“奖励佣金”)。

　　从最终募集比例来看，戎美股份也实现了大额超募，实际募集资金比例(实际/拟募集)高达314.50%。

　　资深业内人士认为，发行人和承销商超募的动力很强，导致发行定价较高；但部分公司发行市盈率普遍高于可比同行业其他公司，而且上市公司质量并没有特别好，结合基本面来看，破发属于情理之中的事，而非意料之外。

　　另外，上述业内人士还提醒，新股高价发行，带来的一个结果就是“超募”，虽然“超募”对发行人有利，但也需警惕发行人本不需要募集这么多资金，结果超募了好几倍之后不知道怎么花的问题。

　　打新更为理性

　　一家参与网下打新的机构认为，连续破发和新股市场化定价会经过一个再平衡的过程。虽然发行人和承销商有动力去抬高发行价，但近期频频破发又导致投资者参与变得谨慎，近期破发的9只新股均属于询价新规后的几乎同一批时间进行询价的公司，等这部分新股完成发行之后，破发的现象或许可以缓解。

　　对于普通投资者而言，连续7个交易日每天都有新股破发，恐慌情绪有一定蔓延。

　　一位受访投资者表示“打算观察一段时间再打新”，还有一位投资者认为：“按照23倍市盈率发行的主板公司可以参与，但其他看不懂的个股就不打了。”

　　机构投资者的打新策略也变得更为理性。一家参与打新的私募机构告诉财联社记者：“频频破发后的打新策略变化是更理性了，一方面要根据基本面的情况去判断是否打新，不能单纯为了入围而参与；另一方面，在深入研究拟上市公司的基本面后，对于基本面情况相对较差的公司就不参与打新了。”