经历10月缴税大月过后，银行间流动性高压月份已过，临近年末，财政支出开始放量，结合季节性与财政收支预算，我们预计11月12月财政收支差额将分别向银行间市场释放18889亿元与38052亿元，可完全覆盖今年剩余的17899亿元政府债券净融资影响。而11月、12月公开市场操作到期规模分别为20700亿元与10200亿元，也在很大程度上可被财政存款的下降对冲，故我们预计未来2个月，随着财政支出的逐渐强势发力，大量的公开市场操作将逐步退出，银行间流动性整体将保持合理充裕，叠加11月美联储Taper将近，部分经济体抢跑“加息”，中国降准窗口基本关闭。

　　具体来看，据测算，11月流动性缺口总量或达12782亿元，而除去20700公开市场操作到期的影响，11月流动性缺口为-7918亿元，银行间流动性整体保持充裕。而对于公开市场操作集中到期带来的阶段性流动性压力，我们预计央行将采取部分续作的方式进行平滑，但总体来说，在财政发力的背景下，11、12月流动性压力不大。

　　财政收支方面，今年的超季节性特点为公共财政收入节奏前倾，政府性基金支出节奏后置。结合一般公共财政预算与政府性基金预算，以及收支节奏调整后的季节性表现，我们可合理预计11月财政收支方面预计净支出18889亿元，抖客网，其中一般公共财政收支差额为-11884亿元，政府性基金收支差额为-7005亿元，向市场释放大量流动性。

　　政府债方面，我们预计11月国债净融资3787亿元，新增地方一般债240亿元，新增地方专项债5945亿元，扣减再融资后地方债到期292亿元，故政府债券净融资预计将达9681亿元。其中国债端，根据2021年中央财政赤字安排，新增国债限额为27500亿元，若今年新增国债完成限额的95%，则截至10月底，2021年国债净融资仅完成全年总额度的56%。而11、12月国债到期量共6017亿元，故11、12月国债共需发行17490亿元，若匀速发行则11月国债总发行量为8745亿元，净融资3787亿元。地方政府债端，据财政部新增专项债尽量于11月底前发行完毕的要求，11月新增专项债将达5945亿元。

　　其他因素方面，11月公开市场操作到期2.07万亿，而季节性主导的M0、库存现金预计增加400亿元，银行缴准预计增加890亿元。此外，外汇占款方面由于绝对数较小，对整体流动性环境影响不大。

　　风险提示：政府债发行超预期，财政货币政策超预期。