3年赚超4倍是什么概念？去年的全市场基金冠军赵诣，今年似乎并未被“冠军魔咒”所干扰，他所管理的产品在短暂回调后一路高歌猛进，净值不断创出新高。

　　近日，赵诣接受了上证报采访，为投资者解析明年的“投资密码”。

　　赵诣管理的农银研究精选净值走势图；截至11月1日，近三年回报454%

　　展望明年A股市场投资机会

　　提问：对未来市场的整体判断是怎样的？

　　赵诣：未来A股市场大概率会呈现震荡态势。一方面，今年很多低估值标的已有所表现，性价比较高的公司越来越少，特别便宜的标的可能存在一些问题，未来投资难度肯定在提升；另一方面，很多公司在经历过业绩、估值双提升后，可能会出现“上涨略有泡沫、下跌业绩有底”的情况，市场更多是震荡格局。

　　除此之外，市场交易资金的类型日益多样化，包括基本面研究、量化投资等等，随着交易结构日渐丰富，结构性机会也会增多。

　　提问：站在年末时点展望明年，您认为投资难度如何？

　　赵诣：对我而言，今年末比去年末的投资舒适度反而更高。去年的行情分化没有这么极致，多数的机构重仓股普涨。但今年两极分化较为严重，好的、坏的都演绎到极致，比如有些公司因为原材料涨价等因素表现没那么好，未来可能有机会。

　　明年的投资机会是值得期待的，关键在于能不能把握。

　　提问：明年新能源板块怎么投资？

　　赵诣：2020年新能源板块中龙头股表现较好，今年则是所有的“新能源+”都赢得不错的涨幅，明年这种局面很难重现。今年拥抱新能源的公司需要逐步兑现利润和新能源方面的成绩，一讲故事就能提估值这一套行不通了。

　　随着新能源产业链公司估值的进一步提升，股价向上也是有“天花板”的，最终还是要看业绩的增长情况。明年，产业链中优秀的公司还能实现进一步的业绩增长，但差一些的公司则会遭遇检验。

　　细分来看，新能源板块明年的分化可能较大。比如这两年新能源车的渗透率较高，但光伏、风电这类基本面可能没有太大改善市场预期却走高的板块，明年的波动可能就会相对大一些，需要选出真正好的公司。

　　提问：怎么看最近新能源板块的反弹？

　　赵诣：最近很多创新高的新能源公司，是之前大家担心成本受损的标的。后续新能源板块行情有较大机率延续，可能会慢慢往其他领域蔓延。

　　提问：相比其他赛道，新能源汽车明年是否能继续强势？

　　赵诣：如果不考虑宏观变化，从长赛道的消费、医药、科技来看，新能源汽车增速高、估值低，比较占优。尽管明年新能源车有的环节可能会盈利不达预期、出现行业分化，但细分领域还有很多机会。毕竟，未来行业渗透率提升的空间很大，足够消化估值。

　　提问：光伏板块后续怎么看？

　　赵诣：长期来看，光伏是很好的行业。在碳中和背景下，火电隐含碳税的压力，光伏和风电可能会逐步变成最便宜的能源，未来空间较大。短期来看，光伏的基本面没有反转，但股价已经走高，需要时间来消化估值。

　　提问：如何看未来储能方面的机会？

　　赵诣：风电、光伏是间断能源，需要连续能源来补充，储能就是一种补充方式。这是对能源结构的补充和新业态，若从能源结构来看，空间远远大于电动车。

　　“冠军魔咒”为何失效？

　　提问：怎么看待“冠军魔咒”？

　　赵诣：“冠军魔咒”的干扰更多是来自心理层面。今年年初，也有很多人给过我一些善意的提醒，比如是否要减少新能源配置等。回顾来看，今年的业绩从一季度回调到现在回暖，对能否坚持自己的投资框架是一个很大的考验。

　　今年，有些公司新进入我的前十大重仓股名单，逐渐开始为基金贡献利润，这证明偏左侧的投资方式依然有效。这种现象从2019年到2021年一直在可复制地出现，这也提升了我对自己投资方法的信心。

　　提问：年初回调时是怎么操作的？

　　赵诣：去年12月因为申购资金较多，基金限购过一段时间，年报可见当时仓位较低。一季度遇到调整的时候，抖客网，我看好的公司出现下跌，市场恐慌提供了买入机会。

　　年初总体就是衡量看好的公司是否跌出性价比，即便尚未等到基本面反转，也值得越跌越买，因为下跌就是风险降低的过程。

　　提问：长期集中持仓的操作下，如何控制回撤？

　　赵诣：主要通过组合中公司结构互补来实现，我会保持相对平衡，不把整个组合都押在某一个行业环节上，避免产生结构偏差。基金经理很难完全踩对市场节奏，一致性持仓会造成更大的弹性和波动。其实，只要不对公司产生永久性影响，一些短期的冲击是可以忽略的，而一个相对平衡的组合可以提升短期回调的容忍度。

　　提问：为什么今年换手率这么低？

　　赵诣：首先，看好的行业遇到了好的投资机会，应当坚定地长期持有。其次，换手率的高低取决于对持有标的看得多远，既然选出了真正具有核心竞争力的好公司，长期持有会提升收益率。

　　去年的换手率相对今年较高的主要原因在于规模增长。基金规模变大后，容错空间随之减小，要面对流动性的问题，因此今年新增的重仓标的数量很少，操作时会更为谨慎。

　　提问：怎么选择投资标的？

　　赵诣：首先，选择长坡厚雪的行业，这意味着空间较大、竞争格局较为稳定。比如新能源汽车，以前这个行业里商业模式没有形成，很多公司依靠补贴，看不出企业之间的区别，但一些公司通过长期持续的投入和研发，竞争格局逐渐清晰，这一批新能源公司的表现相对具有持续性。

　　其次，选择行业龙头。公司所占的市场份额在行业前三；很多行业技术迭代快，头部企业不断改变，因此还需有“护城河”；公司治理结构要足够好，即便企业本身质地差一点，若有靠谱的管理层，就更值得跟踪和投资；公司能持续成长，并在行业景气度提升的时候释放利润。