10月28日，全球VD3一体化龙头花园生物发布通告，拟使用自有或自筹资金10.7亿，收购同一实控人名下另一家药企浙江花园药业有限公司(简称“花园药业”)100%股权。引发市场广泛关注。

　　业内人士称，此次明面上是“兽药”转“人药”的赛道切入，但根本逻辑是花园生物的“一纵一横”战略的关键布局。

　　全球VD3的龙头 “一纵”战略逐步稳固

　　通告显示，2020年，花园生物提出“一纵一横”发展战略：打造完整的VD3上下游产业链(一纵)，利用公司在全球维生素市场的行业优势及营销通道，开展兼并整合(一横)，促使公司的经营业绩和规模快速增长。

　　作为细分赛道VD3的绝对龙头，经过20多年的发展扩张，花园生物是全球唯一拥有完整羊毛脂-胆固醇-VD3价值链的企业。资料显示，在原材料上游端，2020年7月1日起开始实施的新国标规定羊毛脂成为生产VD3的唯一合法来源原料，目前羊毛脂胆固醇全球仅3家供应，而公司是目前国内唯一规模化生产羊毛脂胆固醇的企业、国内唯一具有关键原材料NF级胆固醇生产能力的VD3供应商。中游端，由于公司以羊毛粗脂为原材料，自产NF级胆固醇，用于VD3生产，公司VD3生产成本大幅低于行业内其他企业。D3产量及销量均位居世界前列，占据绝对的龙头位置。近年来，公司向产业链下游进行了拓展，成为了全球仅有的两家能够批量生产25-羟基VD3产品的企业之一。

　　周期行业困局待解  下游赛道成破局关键

　　资料显示，VD3(主要指饲料级VD3)产品所属饲料行业的周期性明显。但食品医药级VD3、胆固醇及25-羟基VD3产品由于国内外生产企业较少，且市场需求日趋扩大，因此受行业周期性影响较小。

　　资料显示，随着人口老龄化的趋势，食品及医药级VD3的需求快速增长。在医药工业中，医药级VD3主要被用来制成医药制剂，抖客网，在临床上用于治疗慢性低钙血症、低磷血症、佝偻病、软骨病、手足抽搐症、骨质疏松症、甲状旁腺功能低下等疾病。

　　向下游医药领域纵向延伸，在降低公司周期波动风险同时提高公司盈利能力和产业规模，不但是花园生物破局的关键，也或是此次收购的根本原因。

　　顺应“原料药+制剂一体化”趋势 “一横”落子花园药业

　　除了在下游产业链端的延伸，事实上，自从2017年《关于调整原料药、药用辅料和药包材审评审批事项的通告》的出台，到后期《药品管理法》实施，药品的上市许可和生产许可分离制度确立，直至疫情刺激之下制造原料药的重要性被凸显。原料药企业的商业模式正在发生转变，“原料药+制剂一体化”已成为了行业的改革趋势。

　　据了解，近年来，包括海正药业、华海制药、华仁药业等一系列公司通过资本运作进行一体化发展布局。数据显示，2019年已批准在上市制剂使用的原料药数量大幅提升。其中，新增关联审评登记以制剂龙头为主，以华海药业、仙琚制药为代表的一体化公司在2019年原料药备案增幅明显。

　　民生证券研究员孙建指出，原料药头部企业未来3-5年核心成长逻辑源自产能扩张及产品升级带来的净资产收益率持续提升，在过去5-10年内头部中间体、原料药公司在开拓规范市场的过程中积累的质量管理、成本控制等优势，将助力相关公司在中期丰富产品结构，实现沿产业链前向一体化和商业模式拓展。

　　而作为此次的收购标的，关联交易通告显示，花园药业的主营业务以化学制剂的研发、生产和销售为主，拥有片剂、硬胶囊剂、茶剂、小容量注射剂等多种剂型的生产线，均通过了GMP认证。其主要收入来源于国家集采中选的缬沙坦氨氯地平片(I)、左氧氟沙星片、多索茶碱注射液和硫辛酸注射液等4个品种。

　　根据评估，花园药业预计2022年、2023年、2024年归属于母公司所有者的净利润分别为9895.40万元、10989.52万元和11863.89万元，将成为上市公司未来重要的收入和利润增长点之一。

　　市场分析报告指出，在药品带量采购背景下，以偏仿制品种为主营企业的盈利能力和业绩增长会受到一定影响，但具备一定研发能力和成本控制能力的企业，仍然有望享受审评审批加快、带量采购加快、创新产品放量等政策红利。

　　有业内人士分析指出，此次的收购，价值不单是在花园药业现有产品利润贡献。长远来看，此次收购，花园生物可能借助花园药业的团队及研发能力、营销网络，实现″原料药+成品药″联动，快速切入原料药，提升产品附加值，同时，对于花园药业未来布局泛ⅤD3类产品非常有利，也符合目前主流厂家的布局。