近期新股连续破发后，从网下到网上，A股打新生态生变。

　　本周(11月8日至11月12日)共有6至新股可打，其中科创板、创业板新股共有5只。如何选择？成了放在许多投资者面前的一道难题。

　　有机构认为，定价环节制度红利消失叠加市场调整，是本轮新股破发潮的主因。另有观点认为，本轮破发或与估值太高有一定联系。从数据来看，已经有部分投资者选择“用脚投票”，在中签后选择弃购。

　　“网下投资者对于打新市场的兴趣回落，确实是很明显的。”上海一家大型券商资深分析师向券商中国记者表示，从与机构投资者交流的情况来看，投资者目前对于新股基本面的关注度显著提升，同时由于打新性价比下降，机构投资者打新的热情也在降温。

　　与破发一起到来的还有弃购。上周四晚间，创业板新股天亿马发布了IPO在创业板上市的网上发行结果通告。通告显示，27.78万新股遭弃购，占总发行数量的比例为2.36%。值得注意的是，就在前一天，新股强瑞技术也遭遇弃购，弃购占比更高，达到2.76%，在A股新股历史上十分罕见。

　　12个交易日里半数注册制新股首日破发

　　近期，打新收益率下降已经成为市场共识。

　　券商中国记者梳理数据发现，10月下旬以来，截至11月5日的12个交易日里，共有18只注册制新股上市，其中就有9只新股首日破发，占到半数。

　　从打新收益来看，中签新股也不再是“稳赚不赔”的买卖，过去动辄一签赚5万、10万的“肉签”销声匿迹。高发行价的新股也从香喷喷的“潜力大肉签”变成了破发风险不低的群体。

　　具体来看，发行价高达110元的成大生物首日收盘价仅80元，若按收盘价卖出中一签亏损1.5万元，发行价超过90元的中科微至、可孚医疗每签大约亏损5695元、2060元。

单签盈利按照首日收盘价计算

　　中金公司近日一份研报认为，近期新股首日破发的数量比例与破发幅度与2012年大体相当。对比历史上两次新股集中破发情形，2012年新股月均破发比例在30%左右，平均破发幅度大概8%；本次连续破发比例达到47%，平均破发幅度有12%，但持续时间尚短，仍需观察。

　　中金公司分析称，本轮新股出现首日连续破发的主要原因在于，定价环节的制度红利快速消失，叠加市场调整。1、当定价环节的制度红利快速消失后，新股首日涨幅主要由非理性投资者的噪音交易决定，其波动较为剧烈，且受市场情绪影响较大，在个股层面偏好定价便宜、绝对价格低、盘子小的股票。2、近期发行的17只注册制新股中，破发股票具有类似特征：所在行业表现不佳、绝对价格较高、定价高于行业。

　　招商证券则认为，从新股的估值情况来看，破发或与估值太高有一定联系。询价新规落地以来，招股日期在9月18日之后，在10月31日之前上市的19只科创板与创业板新股中，排除1只尚未盈利的，剩余18家平均发行市盈率为40.71倍。今年以来询价新规前，科创板与创业板公司的平均发行市盈率为30.49倍。

　　粤开证券研究院副院长康崇利表示，投资者打新与新股上市首日的市场追逐仍会继续，但需要投资有“火眼金睛”。一方面，随着注册制扩容，从供给端来看，有很多优秀的公司上市，同时新兴产业赛道中也有一些公司估值不太高，加上年初的必选消费品品种主动杀估值，诸多核心白马也存在估值优势，所以大家会比较挑剔，对新股的追逐意愿也随之降低了。

　　“大家对于新股涨幅的预期在收缩，今后随着北交所的优质品种纳入A股，大家可能对于新股的追逐更会有不同的对待。”康崇利说。

　　机构打新热情迅速降温

　　2021年9月18日，证监会、沪深交易所、证券业协会同步对注册制下发行承销一系列规则作出调整：将最高报价剔除比例由此前的“不低于所有网下投资者拟申购总量的 10%”调整为“不超过所有网下投资者拟申购总量的3%”；取消定价突破“四数孰低值”时需延迟发行的要求、加强询价报价行为监管等内容，以提升发行定价市场化水平。

　　新规之下，A股打新市场的生态也发生巨变。不仅个人投资者，机构投资者的打新热情也在不断下降。

　　沪上一家大型券商的资深新股策略分析师向券商中国记者表示，从与客户交流的情况来看，近期机构投资者对于新股基本面的关注度有很大提升，尤其许多客户问到怎样才能规避破发的新股。“我们现在感觉到，越来越多的投资者来与我们探讨这只新股的基本面到底怎么样，上市以后在二级市场的合理估值逻辑是怎样的。越来越多的人关注到这些方面，这在新规之前确实没有那么多。”

　　“网下投资者对于打新市场的兴趣回落，确实是很明显的。”该分析师说，“甚至一些比较大的公募机构，现在完全不让专人负责打新，而是直接放到了研究部，那么研究部的一些研究员就认为打不打新无所谓，有空时想起来就申购一下，没空不申购也没关系，也没有给他们硬性考核。”

　　据其介绍，对于私募机构就很难受，因为私募有很多专门的打新产品，由于打新的预期收益率下降严重，尤其是一些加了杠杆融券的产品，目前的收益水平是覆盖不了融券的成本的，所以这些产品的资金多数要退出。

　　对于后市的打新策略，该分析师表示，首先要降低对新股未来打新收益的预期。尤其机构在产品设计上，不能把打新的收益占比设计得太高，需要在产品结构上作出相应调整。

　　其次，建议投资者充分研究新股的基本面，研究其上市初期的价值，甚至是上市半年、一年后的合理估值水平，不要为了盲目入围去跟高价。“因为现在入围非常简单，报高价就能入围，所以我们也建议投资者，打新的话首先是不能亏钱。不亏钱的前提是要设置好对于新股申购的安全上限，高预期价格到多少就会破发，再高的话就不用去报了。”

　　总之，该分析师建议投资者，首先要树立打新不再是完全的无风险增厚的意识。其次，需要加强对新股基本面与价值的研究，要提升新股估值逻辑的严谨性。再次，要进一步加强合规意识，抖客网，独立审慎报价，避免改价和超区间报价等监管重点关注的行为，同时报价的流程底稿也要及时存档。

　　“对于网下打新的投资者来说，一方面，现在要付出更多研究与合规的精力、人力，同时收益率又大幅下降，确实打新的性价比是大幅下降的。” 该分析师说。

　　投资者能否继续打新？

　　那么，对于普通投资者而言，是否还能继续打新呢？

　　数据显示，部分普通投资者已经选择“用脚投票”，在中签后选择弃购。就在本周，强瑞技术、天亿马的新股弃购比例分别达到2.76%、2.36%，为2019年注册制实施以来唯二新股弃购率超过1%的股票。正常情况下，新股的弃购占比在百分之零点几到百分之零点零几之间波动。