2022年，A股仍有望保持增量资金持续入市的态势，但节奏较前两年有所放缓。在机构重仓板块普遍高估值的背景下，结构分化的剧烈程度有所收敛。A股盈利增速将会保持下行的态势，宏观流动性逐渐转向充裕，社融增速企稳回升带动A股三季度迎来新一轮上行周期起点。市场呈现“前稳后升”的态势类似“√”。行业配置以“逆周期”“顺科技”为主线，风格偏大盘但风格分化程度减弱。

　　核心观点

　　2022年，居民资金向“含权理财”转移的趋势仍在，但在流动性明显宽松之前，增量资金节奏较前两年有所放缓。A股流通市值明显增大， A股的换手率中枢将会保持相对较低状态。另外一方面，由于机构重仓的股票估值处在历史较高的位置。A股的行情将会呈现从喧嚣到平淡的态势，仍有局部的结构性的投资机会，但是幅度可能很难像过去三年一样如此的波澜壮阔。

　　2022年宏观经济形势呈现前低后稳的态势，出口面临高基数下的下行压力，投融资需求有待稳增长政策进一步推出，企业盈利增速在上半年保持下行态势，触发逆周期政策更加积极，新增社融增速在三季度前后转正，带来盈利预期上行，A股将迎来新一轮上行周期的起点。因此，A股整体呈现“前稳后升”的态势类似“√”。

　　根据A股所处的阶段，2022年大盘风格相对占优；主线沿着“逆周期”和“顺科技”两个方向布局。逆周期政策布局“流动性改善”“稳社融”“新(能源基建与数字)基建”“稳地产”“促销费”；科技领域关注“元宇宙+VR”以及AIOT应用落地(智能驾驶+工业互联网)。

　　产业趋势展望：展望2022年，我们认为新能源基建、新信息革命将会演绎出主线级别行情，建议给予关注：(1)新能源基建：经测算，2021-2030年年均投资规模超3万亿，在经济下行压力较大的明年有望发力。(2)新信息革命：以AIoT为代表的新一轮信息技术革命正在孕育，自动驾驶、工业互联网等局部趋势正在加速。消费端，巨头不断涌入，元宇宙+AR产业化正提速。

　　流动性展望：全球流动性拐点来临，但国内流动性走向充裕，在房住不炒深入人心背景下，公募仍是A股主要增量。我们测算A股在2022年将会有6400亿以上的净增量资金。需关注全球流动性拐点和美联储可能加息对A股的外部冲击。

　　盈利展望：进入2022年后，整体A股盈利增速仍延续逐季放缓的趋势，不过进入下半年后放缓趋势将会收敛，预计全年全部A股和非金融及两油盈利同比增速测算值分别为3.2%/0.9%。消费、信息科技和金融盈利增速相对稳定。

　　行业景气展望：基于财报、景气、估值和持仓等多个维度对于二级细分行业进行定量评分，可重点关注的细分行业集中在结构材料、消费电子、元器件、通信设备制造、计算机设备/软件、食品、畜牧业、电气设备、航空航天、银行、地产、券商等。

　　风险提示：全球疫情控制不及预期，经济陷入深度衰退；全球货币紧缩超预期

　　目录

　　01

　　2021复盘——风格分化，景气驱动

　　2021年A股市场整体波动加大，结构性分化加剧，截至11月5日，A股主要指数中，上证指数呈现宽幅震荡走势，小盘成长、创业板指、中证1000、中证500等指数呈现震荡上行走势，涨幅均超过10%，大盘成长、上证50、中证100、消费龙头等指数呈现震荡下行走势，跌幅均超过10%。整体而言，2021年A股市场风格分化特征明显，中小盘指数显著跑赢，主要驱动在于新能源、上游资源品板块个股上涨贯穿全年，景气分化是造成风格分化的核心因素。

　　分行业来看，类似于风格指数的分化，行业指数分化也十分明显，2021年以来，共8个申万一级行业涨幅超过10%，同时也有8个一级行业跌幅超过10%，涨幅最高的电气设备行业涨幅达53.4%，跌幅最高的家电跌幅达23.8%，涨幅居前的行业主要分为两条主线：高景气产业新能源(包含电气设备、汽车、部分化工、部分有色等)、供给受限需求复苏的上游资源品涨价(有色、采掘、化工、钢铁等)。

　　分阶段来看：

　　1月前三个交易周，基金发行加速，北上资金和内资共振，新能源汽车、生物医药等板块业绩预告普遍高增，带动市场加速上行；

　　1月底至2月初，市场普遍担忧流动性收紧和货币政策转向，以及海外市场部分异象引发投资者担忧，带来风险偏好降低，指数开始调整；

　　春节前后(2月8日-2月19日)，在全球需求复苏下，大宗价格持续上涨，周期板块大涨，市场交易经济复苏，带动指数强势反弹；

　　2月下旬开始，随着美债收益率持续上行，全球通胀预期加大，流动性收紧担忧继续加剧，对估值高位的板块构成较大压制，海外新兴市场剧烈波动，A股三大指数快速下跌，市场避险情绪浓厚，至3月中旬市场企稳震荡，随后市场进入偏主题投资行情，在碳达峰碳中和以及十四五规划纲要出台等事件催化下，钢铁、公用事业等板块表现活跃；

　　进入2季度后，市场整体呈现震荡上行走势，6月中旬前，核心资产整体反弹，创业板指涨幅显著领先；

　　三季度开始，市场依然延续波动加大、宽幅震荡的市场行情。7月上旬央行全面降准，投资者风险偏好明显提升，主要指数多数上涨，中下旬开始，部分投资者担忧政策不确定性风险，市场快速调整，8月开始，主要指数开始剧烈分化，医药板块下跌带动创业板指震荡下行，上游资源品价格持续上涨，周期板块大涨。进入9月，市场依然维持较为宽裕的资金面，公募基金、私募基金等均处于持续流入市场的状态，但行业消息面错综复杂，包含部分房地产企业债券兑付问题、拉闸限电限产等发酵，叠加双节来临，市场博弈加剧，前期跌幅明显的大盘成长、中证100、上证50等开始上涨，小盘指数纷纷下跌， 局部赚钱效应和局部亏钱均较为显著。

　　进入四季度，随着经济和企业盈利开始下行、原材料价格上涨和今年上半年基数较高等因素，交易复苏环境下中小市值公司业绩弹性的逻辑开始生变，年内强势的小盘价值、小盘成长等指数开始下跌，行业层面发改委强力调控煤价，周期板块走弱，而临近年底，市场预期整体较为混乱，部分投资者选择四季度避险保收益，配置上高低切换，行业轮动加速，板块行情持续性变差。

　　02

　　从喧嚣到平淡——居民资金入市节奏放缓，结构性行情走向平淡