“美国明年经济会降速，但不是70年代那样的滞胀……美国的科技还是有希望引领全球相应的产业链，包括元宇宙、数字经济以及清洁能源等，值得我们重视美国科技的发展。”

　　对于美股，2022年不是大牛大熊，而是震荡市，可能小涨也可能小跌。不是一个指数大年，波动可能会比2021年增加，因为明年刺激政策退场，散户入市的动能也会退场。

　　但也不是大熊，因为流动性没有系统性的收紧。最重要的是，美国指数权重股中，具有内生增长动能的科技巨头，明年是资本开支的大年，内生增长动能还是比较强的。

　　“中国明年上半年经济降速转型，但下半年经济增速有望企稳、弱复苏……2022年中国经济的亮点，就是结构性宽信用、政策刺激的方向。第一个就是”双碳“战略先立后破的”立“——拥抱能源科技革命……第二个是新基建……第三个是鼓励自主创新，专精特新……第四个是区域的协同发展和新型城镇化……第五个是进一步促进消费。”

　　“中国资本市场来说，总结一下，在一个老策略师的眼中，2022年投资时钟在”小衰退“和”弱复苏之间摇摆。在这种情况下，综合指数肯定不是大年，既不是大涨也很难大跌，可能是指数底部抬升，但是还是个震荡市、结构性行情，结构性行情则是两条主线。

　　次要的主线就是那些2021年受损的行业，在2022年找寻到自信的力量就会有均值回归，但是这些方向需要波段操作。

　　长主线还是受益于本轮朱格拉周期的五大赛道。这五大赛道也有问题，就是它短期高估值和赛道比较拥挤，怎么办？在主流赛道之间以及赛道内部，基于预期差和性价比，要进行精细化的投资。其中数字经济、专精特新、军工相关的科创指数明年会更牛更精彩。

　　“赛道一，低碳科技赛道，明年会分化。明年的重点可能从to c走向to B……风光核新能源、新型电力系统以及新能源相关的材料、节能减排技术等，这里边的小巨人有更好的弹性。新能源车长期战略性看多，但是明年要分化，要从贝塔转向阿尔法，精选零部件”

　　“港股还在底部重生中，明年技术性的小牛市有希望，从恒指的角度来说，明年有希望触摸3万点。但是，中长期，港股还是在找寻自信之旅……大牛市现在还不到时候。”

　　“明年香港机会还是有的。一是新兴领域紧，跟随A股和美股的科创潮流，港股找一找有特色的品种。第二个主线就是消费，精选体育服饰、物管商管以及职业教育。最后就是港股的价值股，像互联网、内房股等这些2021年”被抛弃“的行业……港澳的本地股。”

　　以上，是兴业证券全球首席策略分析师张忆东，今天(11月16日)在兴业证券2022年度策略会上，就明年市场分享的最新精彩观点。

　　展望明年，张忆东认为美国通胀不会失控，流动性也不会收得太紧，明年美国经济会降速，但不是失速。

　　对于A股市场，张忆东分别从中短期和中长期给出了分析，认为明年下半年经济增速有望企稳、弱复苏，并给出了五个明确的投资方向。

　　我们整理了演讲全文，经忆东总确认，分享给大家。

　　大家好，今天给大家汇报一下对于2022年海外市场以及 A股、港股的一些思考，以及我们的投资策略。我汇报的题目叫做《找寻自信的力量》。

　　美国明年不会把流动性收得太紧

　　明年美国经济降速，但不是失速

　　首先分享一下对于美股市场的一些看法。

　　美股2022年会面临“后疫情”时代美国刺激政策退场的影响，肯定是充满变数的。对这些变数，我们会给出一些自己的答案。

　　第一个答案，美国通胀上半年可能还会相对比较高，但是到了二季度开始不断回落，不会形成失控和恶性通胀。

　　以史为鉴，美国在二战后期到50年代初搞YCC(收益率曲线控制)，那个时候也是高债务、高通胀背景。

　　但是，美国并没有放弃把长端利率压低，在一个低位运行，从而来支持美国的经济增长。

　　当然它曾阶段性提高短端利率、提高贴现率，来压制通胀预期，但是，当经济再度遇到衰退风险的时候，联储又快速放松货币政策。

　　这段历史跟现在很像，所以高通胀并不意味着必然会有加息或者加息周期。

　　更何况明年美国下半年的通胀也会回落到正常，所以，美国能够容忍短期偏高但不失控的通胀。中长期，温和通胀叠加了科技进步，有利于美国摆脱“高债务、低增长”的陷阱。

　　中短期，美国又会面临着2022年中期选举年，所以更不太可能把流动性收得太紧，以至于出现系统性的风险。

　　所以美国明年流动性还好，期限利差可能会收窄，也就是长债利率维持低位，十年国债收益率可能在2%以下徘徊，而Taper之后短端利率会逐步上升。

　　期限利差的收窄，有利于内生增长动能比较强的公司和行业，有结构性行情。但是，前两年靠着大放水、靠着风大会飞的猪，会掉下来。

　　美国明年经济会降速，但不是70年代那样的滞胀。

　　前面说过了美国通胀明年二季度就会逐步回落，胀不是大问题。

　　而经济是不是滞？从总量宏观和结构两个维度分析，从宏观数字来说，因为疫情之后的刺激政策将逐步退场，所以，美国明年的宏观经济增速会回落，这也会压制美股业绩增速。

　　结构上，我们也不能低估美国科技创新的动能，再叠加上美国经济可能因为疫情形势的积极变化，疫苗普及、特效药、重新开放边境……，进而让美国的内需驱动型经济，能够抵抗一定的下滑压力。

　　所以，明年美国经济降速，但不是失速，不是硬着陆。而美国的科技还是有希望引领全球相应的产业链，包括元宇宙、数字经济以及清洁能源等，值得我们重视美国科技的发展。

　　中国明年上半年经济降速转型

　　下半年经济增速有望企稳、弱复苏

　　第二个方面就是中国的经济展望，分为中短期和中长期。

　　中长期我们是看多的，中国已经开启了新一轮的朱格拉周期，来顺应双碳的科创新时代。

　　从中短期的维度来说，经济降速转型，通胀可能不是个事儿，今年岁末明年初通胀压力就有希望结束。

　　2022年，经济降速主要体现在上半年，上半年经济降速的原因又体现在“要保持战略定力”，不走老路，体现在对于房地产、传统基建更多是托而不举，可能会有一些政策上的改善，但是很难像以往稳增长一样信用大扩张。房地产明年仍会拖累固定资产投资增速。

　　再叠加了出口动能，因为基数的原因，因为美国经济增速回落的原因，因为海外供应链重构的原因，也会影响我们出口对经济的贡献。

　　所以中国明年上半年经济降速转型，但下半年经济增速有望企稳、弱复苏。

　　宽货币、稳信用，结构性宽信用值得期待

　　明年中国资产存在五个方面的机会

　　明年的宏观货币环境是宽货币、稳信用，但是，结构性的宽信用值得期待。