华泰证券认为随疫情好转，消费者出行信心有望恢复，渐进式复苏是2022年社服板块的主旋律。长期看，消费升级趋势未变，需求分层细化，未来免税将持续受益政策红利，化妆品、酒店受益民族品牌崛起，餐饮、景区期待新业态对复苏的带动作用。竞争格局看，疫情加速产业整合，龙头在波动中韧性凸显，建议关注在疫情回暖后的龙头复苏表现。

　　年度策略 | 社服：云开雾散终有时，磨砻砥砺待月明

　　核心观点

　　行业伴随疫情在波动中复苏，龙头有望率先修复

　　21年疫情反复继续扰动出行板块恢复，线下消费受冲击相对严重。消费者服务(中信一级)指数年初至今(11月9日)下跌33.02%，化妆品板块涨幅居前(21.72%)。我们认为随疫情好转，消费者出行信心有望恢复，渐进式复苏是22年社服板块的主旋律。长期看，消费升级趋势未变，需求分层细化，未来免税将持续受益政策红利，化妆品、酒店受益民族品牌崛起，餐饮、景区期待新业态对复苏的带动作用。竞争格局看，疫情加速产业整合，龙头在波动中韧性凸显，建议关注在疫情回暖后的龙头复苏表现。

　　>> 免税：行业扩容，景气持续

　　21年离岛免税受益购买渗透率和客单价提升，疫情期间仍然逆势高增，前三季度海南离岛免税购物金额同比增长120.8%，表现靓丽。随海南客流恢复，22年离岛免税有望继续保持强劲内生增长动力。中长期看受益消费回流政策，行业将继续保持高景气，新项目落地有望打开成长空间。在供应链能力持续提升、线上线下双渠协同发展、借港股上市平台整合国际免税产业链上下游资源多重催化下，强者恒强。

　　>> 酒店：供需优化，坚守龙头

　　酒店板块：21年受疫情拖累相对严重，恢复进程慢于年初预期。22年国内出行逐步正常化有望提振酒店需求。疫情驱动行业供给出清，叠加龙头逆势扩张，行业供需在逐步优化，我们认为龙头有望最大程度享受到景气回升后的市场红利。

　　>> 餐饮景区：危中思变，期待反弹

　　餐饮：21年受疫情扰动餐饮龙头经营表现有所分化，业绩和短期估值跟随核心品牌扩张周期波动。中长期看，“餐+酒/饮”新业态兴起有望成为行业成长亮点。我们更看好单店模型优质+快速扩张的小酒馆和休闲正餐品牌，抖客网，建议积极关注龙头餐饮公司的改革反转机会和新业态/品牌孵化进程。

　　景区：疫情防控对旅游冲击较大，前三季度景区板块收入仅恢复至19年同期的57%。我们认为旅游休闲为刚需，若22年出游复苏，景区板块业绩弹性较大。

　　>> 美妆：大浪淘沙，沉者为金

　　当前线上流量增长乏力，渠道去中心化趋势显现；线下除美妆集合店/药店等个别渠道相对景气，百货/传统日化店等渠道整体在疫情冲击下承压明显。今年以来监管政策趋严加速中小品牌淘汰，中长期利好自主生产研发供应实力更强的头部功效护肤品牌。我们认为22年品牌势能高、电商运营能力较强、组织架构灵活的头部化妆品企业有望继续领跑，期待各公司多品牌建设的成效兑现。

　　风险提示：

　　区域疫情出现反复；宏观经济波动；市场竞争。