问题1:经济增长“阶段性”压力VS货币政策“跨周期”调节

　　一是货币信贷增长的稳定性增强，不太可能出现“信贷脉冲”。基于“跨周期”视角看，未来信贷脉冲将大大减弱，政策更加着眼于经济结构调整和中长期增长动能培育。预计11~12月合计信贷增长约2.95万亿，略高于去年同期，2021年全年新增人民币贷款20.5万亿左右，2022年新增贷款规模维持在21万亿左右，同比增速维持在10.8%。

　　二是统筹做好今明两年政策衔接，政策发力点可能放在明年年初。2022年GDP增速可能呈现“前低后高”态势，在货币政策“跨周期”调控下，政策发力时点可能落在明年年初，进而更好的平滑宏观经济波动，避免年初经济下行压力过大。因此，准备金下调窗口可能出现在明年一季度，但价格型工具使用依然审慎。

　　问题2:增强信贷总量增长的稳定性VS用好结构性货币政策工具

　　总量要稳：MPA激励性举措促进贷款同比多增。央行通过优化MPA考核框架，激励银行力争四季度信贷投放实现“同比多增”，并加大窗口指导力度，国有大行要在其中发挥“头雁效应”。

　　结构要进：结构性货币政策工具落实产业支持举措。一方面，普惠小微企业、绿色金融领域和高端制造业信贷投放，将继续是“宽信用”的重要抓手。另一方面，房地产领域合理融资需求满足度提升也是“宽信用”的内容之一，在“保交房、保民生、保稳定”政策安排下，房地产市场宏观审慎调控将更加强调“底线思维”，未来房地产融资条件将持续向好。

　　问题3:贷款定价上行VS有效需求不足

　　2021年9月份新发放一般贷款利率为5.30%，较6月份上行10bp。这是否与经济偏弱、有效需求不足相矛盾？我们认为：

　　一方面，若按均值算，三季度企业贷款平均利率低于二季度，银行业继续向实体经济让利，这也与经济有效需求不足相互印证。

　　另一方面，9月份一般贷款利率较6月份出现上行，也与9月份银行对优质企业的信贷投放力度有所减弱，以及对公中长期贷款和居民短贷占比有所提升有关。

　　后续来看，对公贷款利率略有承压，但位于江浙地区的城农商行议价权相对更强。按揭贷款利率或小幅回落，短期消费类贷款利率大体维持稳定。

　　问题4:货币政策“以我为主”VS外部因素扰动增加

　　2020年我国宏观经济率先从疫情中恢复，货币政策在全球主要经济体中也先行迈入正常化，广谱利率上行时点领先美国约4-6个月，已部分缓释美联储货币政策调整以及后续美债利率上行造成的冲击。另一方面，虽然近期美元指数突破96，但人民币持续维持强势地位，经常账户顺差较多。可见，若发达经济体货币政策超出预期，我国在利率和汇率两个渠道上缓冲空间仍大，短期内不太会成为货币政策的制约。在跨周期调控下，货币政策仍将坚持“以我为主”原则，抖客网，且较以往将更加具有前瞻性和灵活性，提前布局降低国际货币政策的外溢效应，做到既不完全同步，也不过分背离。

　　风险分析：宽信用力度不及预期，房企现金流压力加大。