对于纷争之中的双汇发展，不妨理性分析其基本情况，其业绩下滑有合理解释，与史密斯菲尔德的关联交易带来的损失远没有万洪建先生说的那么严重。

　　8月18日，万洪建先生在《新肉业》撰文《我眼中的父亲和万隆》。文章发布后，仅仅两个交易日，双汇发展（000895.SZ）的股价就下跌了10%以上。万隆先生是双汇发展的董事长，也是万洲国际（00288.HK）董事局主席，而万洪建是万隆的长子。这对父子的争斗媒体多有报道，在此不必细说。

　　本文从投资者角度出发，重点讨论投资者关注的两个问题：双汇发展上半年业绩下滑的原因；与史密斯菲尔德的关联交易是否给双汇发展带来了巨额损失。

　　业绩下滑的原因别想多了

　　2021年上半年，双汇发展实现营业收入348.42亿元，同比下降4.14%；实现归属于上市公司股东的净利润25.37亿元，同比下降16.57%。

　　对此，公司在半年报中做出了解释——“利润下降主要原因是2020年冻品盈利基数较高、本期由于中外价差收窄进口肉盈利下降、员工及市场费用的投入增加等。”

　　中外价差收窄的事情有新闻报道过，而员工和市场费投入增加可以从年报中相关数据处得到验证——2021年上半年，双汇发展的职工薪酬为22.92亿元，而上年同期只有19.04亿元；2021年上半年，公司销售费用为14.07亿元，而上年同期只有12.53亿元。

　　虽然如此，仍然有人坚持认为双汇发展的业绩下滑另有原因：“到了今年第二季度，国内猪肉价格已经大幅回落，可为什么以猪肉为原材料的双汇发展毛利率不增反降？”还有人发现，“同期得利斯（002330.SZ）公布的业绩预告为上半年净利润预计2000万到2500万元，同比增长106.9%到158.63%；龙大肉食（300139.SZ）的业绩预告称，上半年净利润增长0%到5%，约为3亿元到3.2亿元。”

　　回答这些疑问，我们不妨来看一下得利斯的具体情况（龙大肉食还没有公布半年报）。

　　可以看到，尽管得利斯食品加工业的业务毛利率同比增加了1.43个百分点，但以猪肉为原材料的低温肉制品业务的毛利率却减少了8.99个百分点。相比之下，双汇发展的包装肉制品（含高温肉制品和低温肉制品）业务的毛利率只减少了1.74个百分点，情况要好得多。

　　那么，为什么得利斯上半年的净利润仍能翻倍增长？我注意到，公司的销售费用大幅下降了24.45%，减少了1530万元。要知道，其归属于上市公司股东的净利润也不过增加了1227万元（从967万元增长到2194万元）。得利斯销售费用下降的主要原因是销售人员的工资及福利费下降，从上年同期的3473万元降至1994万元，减少了1479万元。

　　显然，得利斯这种削减销售人员薪酬的利润增长难以持续，而其肉制品业务毛利率降幅远大于双汇发展，说明其竞争力远逊于双汇发展。

　　至于为什么猪肉价格下降了，而以其为原材料的肉制品毛利率却不升反降，这个问题其实也不难理解，无非是多考虑一些因素而已。试问，当猪肉价格大幅下降的时候，肉制品的价格还能够高高在上么？

　　来看一个相关的例子。有报道称，“美国猪肉价格却持续飙升，2021年年初为50.75美元/英担，6月份已经上升到80.92美元/英担。”那么，生产和销售猪肉的美国公司的经营情况是否一定会大幅好转呢？

　　答案可能出乎一些人的意料。万洲国际在半年报中这样陈述，“由于生猪价格的升幅远高于猪肉价值，行情对屠宰企业极度不利，价差的收窄侵蚀了其盈利空间。”事实上，万洲国际美国业务（史密斯菲尔德）的猪肉业务上半年亏损了1700万美元，而上年同期还盈利9600万美元。

　　不止史密斯菲尔德一家公司如此，有报道称，“全球第二大肉类加工商、美国的知名泰森食品公司（Tyson）首席执行官唐尼·金（DonnieKing）周一表示，谷物等原材料成本上涨非常快，该公司快跟不上这个步伐，肉类食品提价滞后，速度赶不上通胀。”

　　损失8亿元言过其实

　　万洪建在《我眼中的父亲和万隆》一文中称万隆和郭丽军的行为给双汇发展造成了8亿元的损失。

　　“今年2月26号，万老板携郭丽军一起签发‘关于调整美国六分体价格建议’，不理会国内双汇管理人员的强烈反对，继续大量进口美国六分体，2月底进口六分体的市场平均价格只有21500元/吨，你们却强行将美国产品进口结算价格从21000元/吨大幅提高到25800元/吨，进口量接近10万吨。”

　　“目前这批从美国史密斯出口到中国的六分体，给中国双汇造成的损失多达8亿元人民币以上。这种肥美损中的行为，还不算坏事吗？”

　　问题是，即便万洪建所说的是事实，按一般人的思路估算，强行提高美国产品进口结算价给双汇发展造成的损失只有不到5亿元——（25800元/吨-21500元/吨）×10万吨=4.3亿元。

　　一天后的一篇报道解开了这个谜，原来万洪建是以8月份美国进口猪肉的价格进行估算的：“今年3月，现任万洲国际CEO郭丽军提议，将美国公司史密斯菲尔德卖给双汇发展的六分体肉价格，由2万1千5百元，直接提高到2万5千8百元，总共涉及9万多吨。当时该决议遭到双汇发展贸易人员的强烈反对。如今，美国对中国出口的六分体价格只在1万8左右，该笔交易直接造成双汇发展约8亿元的损失。”

　　这种估算方法显然不合理。

　　首先，双汇发展不可能在2、3月份停止进口，直到8月份（万洪建发文的时候）价格跌到18000元/吨时才从史密斯菲尔德进口六分体。在双汇发展2021半年度业绩交流电话会上，对“2021年第二季度进口贸易的金额为什么会继续增加？”这一问题，公司方面做了如下回答：

　　公司进口一般当期结算的是远期的订单。此外，公司进口产品除了猪肉之外，还包括猪副产品、 牛肉等产品，都会体现在关联交易金额中，因此二季度金额比一季度有所上升。