22Q1标普500业绩增速回落，非日常消费单季增速转负。零售与酒店餐饮业绩预期下调幅度较大，耐用品预期见底回升。22Q1标普500单季度业绩同比增速回落至4.7%，业绩增长整体明显回落。结构上非日常消费品业绩增速大幅降至-50.5%，日常消费和公用增速小幅下降但仍在高位，能源板块景气上行。近一个月零售与酒店餐饮行业盈利预期下调，而耐用品行业悲观预期计入较充分盈利预期小幅回升。

　　零售龙头面临累库、成本费用上行与需求下降三重困境。零售龙头在库存、成本和需求端均面临明显的经营困境。1)库存水平显著上升且周转率下降，其中耐用品累库程度更高并产生了额外仓储费用；2)成本费用明显增加，地缘冲突与燃料涨价推升供应链成本，以及工资上升叠加疫后休假员工返岗人力过剩带来的费用增加；3)美国食品领域通胀压制了居民需求和实际消费能力，且海外营收因疫情下降。

　　食品饮料通胀高企下居民消费能力受限，服务消费复苏承压。零售业困境背后是高通胀对美国居民消费日渐增大的压力。整体上美国零售增速回落但CPI仍在高位。结构上食品通胀持续上升且相应零售增速保持高位，耐用品价格回落且零售负增，服务消费通胀同样上行但零售增速下滑。居民端看，实际消费能力在补贴退潮后基本回落到了疫情前的水平，抖客网，而消费意愿则受到高通胀水平压制，尤其是食品价格的暴涨进一步对商品与服务消费产生挤出效应。当前美国居民出行旅游意愿回落，财务因素对居民出行意愿的影响提升而疫后放松的利好边际减弱。这也解释了近一个月酒店餐饮板块盈利预期的大幅下调。

　　零售端累库拐点已现，耐用品首当其冲，景气下行压力或将向上游制造端传导。尽管整体库销比仍在低位，但结构上零售端的库销比率先上行，其中耐用品零售和杂货、百货店的库销比迅速抬升至历史中高位水平，食品饮料零售库存也低位抬升。我们认为，居民因通胀被抑制的需求与疫后高景气供给端的冲突使得累库矛盾最先出现在零售环节，美国消费板块已从高景气的主动补库进入到被动补库阶段，零售端的累库将逐步向上游批发、制造环节转移，进而使得盈利下行的压力由零售向制造端传导，影响整个企业部门的盈利能力水平，且结构上看地产耐用品和百货零售在高库存水平之下景气首当其冲。

　　国内消费推荐困境出清/景气延续/疫后弹性三条投资主线：1)困境龙头优势扩大：酒店餐饮/化妆品/家居/养殖业；2)景气延续：白酒/中药/汽车零部件/种子生产等；3)行业出清疫后修复弹性强：酒店。

　　风险提示：1、全球疫情冲击导致需求修复节奏受扰动；2、国内信用修复不及预期，经济复苏力度低于预期，失业率攀升影响消费意愿。