“全民定制，全行跨界”是中国家居行业的一大特色。

　　近日，由定制衣柜产品起步，逐步成长为柜墙门一体化发展的公司——科凡家居股份有限公司（下称科凡家居）正式向深圳证券交易所递交招股说明书，申请在A股主板上市。

　　本次IPO，该公司拟公开发行人民币普通股（A股）不超过1667.00万股，拟募集资金4.00亿元，将全部用于“智造生产基地扩产建设项目”“信息化升级建设项目”“营销网络建设项目”“研发中心升级建设项目”。

　　《投资时报》研究员查阅科凡家居招股书注意到，2019年至2021年（下称报告期），该公司主营业务收入中七成来自定制衣柜，且严重依赖经销模式，各年度经销收入占比均超98%。另外，公司资产负债率偏高，筹资现金流持续为负，同时存在欠缴社保公积金的情形。

　　依赖经销模式

　　科凡家居的前身是佛山市科凡智造家居用品有限公司（下称科凡有限）。2021年7月，科凡有限整体变更为股份有限公司。

　　科凡家居以定制衣柜产品起步，逐步扩展为定制厨柜等其它定制柜类、室内门、护墙板与配套成品家具搭配而成的整体空间产品体系，致力于为客户提供柜墙门一体化设计方案。

　　报告期内，科凡家居业绩表现良好，营收及净利润保持高速增长。数据显示，该公司各期营业收入分别为4.16亿元、4.55亿元、6.26亿元，2020及2021年分别同比增长9.40%和37.60%；各期扣非后归母净利润分别为3490.01万元、4168.72万元、7600.61万元，2020年及2021年增速分别为19.45%和82.32%。

　　从收入的产品类别来看，定制衣柜产品一直是科凡家居营收的主要来源。报告期内，该公司定制衣柜产品的销售收入分别为2.55亿元、2.95元和4.40亿元，分别占当期主营业务收入的61.93%、65.24%、70.72%，占比达七成，且2020及2021年同比增速分别达到15.52%和49.31%。

　　定制衣柜产品的占比提升也相应实现了毛利率的提升，报告期内，科凡家居的主营业务毛利率分别为33.06%、34.24%、36.24%，保持了增长趋势。

　　科凡家居围绕定制家居等主营产品，实行以经销商模式为主、工程和零散业务模式为辅的销售模式。报告期内，该公司不断扩大经销网络，从2019年初的546家经销商增加到2021年末的943家经销商。

　　相应地，科凡家居的主营业务收入也严重依赖经销模式。数据显示，该公司各期经销模式收入分别为4.08亿元、4.48亿元、6.16亿元，占主营业务收入的比例分别为98.94%、99.08%和98.88%，占比均在98%以上。

　　经销商模式有利于公司借助经销商的区域资源优势拓展营销与服务网络，并对各级市场进行有效渗透、提高产品的市场占有率。但同时也带来了对经销商的管理风险。对于定制化产品，需要上门测量、个性化设计、运输安装等流程，经销商的终端服务水平会影响到公司的用户体验和品牌声誉。若经销商服务不足，甚至出现管理混乱、违法违规等行为，将会对科凡家居的市场形象、经营业绩造成不利影响。

　　筹资现金流持续为负

　　在科凡家居业绩增长的同时，公司营业成本也逐年增长。报告期各期，该公司的营业成本分别为2.76亿元、2.98亿元、3.97亿元，年均复合增长率为19.88%。其中，直接材料成本在主营业务成本中的占比较高，各期占比分别为73.39%、73.11%、74.39%，可见直接材料价格波动对公司主营业务成本的影响较大。

　　近年来，部分原材料价格存在一定的波动，若原材料价格在短期内发生剧烈波动，或将对该公司的经营业绩带来不利影响。

　　现阶段来看，随着规模和收益的扩大，科凡家居总体营运资本良好，流动比率和速动比率逐年提高。数据显示，报告期内，该公司的流动比率分别为1.04、1.47、1.63，速动比率分别为0.82、1.29、1.43。

　　但值得注意的是，该公司的资产负债率偏高。报告期各期末，科凡家居合并资产负债率分别为55.80%、49.36%、47.23%；而各年度同行业可比公司的资产负债率均值分别为37.97%、42.45%、48.98%。

　　对于2019年及2020年末科凡家居资产负债率高于可比公司均值，该公司解释称，主要是同行业上市公司采取经销模式、大宗业务模式和直营模式相结合的销售模式，而该公司收入主要以经销商模式为主，采取“先款后货”的结算方式，形成了相对较大的预收账款和合同负债规模，因此负债规模相对较大所致。

　　另一方面，在经销商模式下，科凡家居采用“先款后货”的交易方式，通常在公司订单排产前即可收到客户全部货款。

　　但是报告期内，该公司现金及现金等价物净增加额分别为1.02亿元、8210.25万元、5348.52万元，2021年末相比于2019年末缩减了47.42%。

　　同期，公司筹资活动产生的现金流量净额分别为-262.88万元、-2315.45万元、-4362.29万元，2020年及2021年的筹资流入仅为150.00万元和163.66万元，筹资活动现金流出持续扩大。科凡家居称筹资活动的现金流入主要为股权投资款和新增借款，现金流出主要是偿还银行债务和分配股利、偿付利息。

　　存补缴社保、公积金风险

　　截至招股说明书签署之日，科凡家居实际控制人为林涛及何倩芬夫妇，二人合计控制该公司78.50%的股份。

　　引人关注的还有该公司现任总经理王飚，其在2007年2月至2019年6月，任职于定制家居龙头企业——索菲亚(22.070, 0.10, 0.46%)家居股份有限公司（下称索菲亚），曾是索菲亚的副总经理。2020年1月，王飚加入科凡家居。

　　此外，《投资时报》研究员查阅招股书注意到，报告期内，科凡家居存在大量未缴纳社会保险和住房公积金的情形。

　　数据显示，报告期各期末，科凡家居应缴纳社保人数分别为1165人、1240人、1369人，已缴纳社保人数分别为594人、904人、1321人，抖客网，社保缴纳比例分别为50.99%、72.90%、96.49%。2019年该公司有一半员工未缴纳社保。

　　另外，科凡家居各期末应缴纳住房公积金人数分别为1165人、1240人、1369人，已缴纳住房公积金人数分别为14人、377人、1305人，住房公积金缴纳比例分别为1.20%、30.40%、95.33%。

　　虽然该公司及下属子公司所在地相关主管部门已出具合规证明，证明报告期内其不存在因违反劳动保障、社会保险、公积金方面的法律、法规而被处罚的情形，但未来公司仍存在被要求补缴社会保险和住房公积金的风险。

　　若未来被相关主管部门要求补缴，经测算的该公司的补缴金额分别为624.31万元、238.56万元和346.45万元，占该公司利润总额的比例分别为13.54%、4.41%和3.32%。