经济观察网 记者 梁冀  从焦虑通胀到担忧衰退，市场之关切焦点再次转向。近几日的美股表现也诠释了这一变化。

美联储新一轮量化紧缩（QT）时代已正式开启。从6月1日开始，其以每月475亿美元起步缩表。但包括经济能否实现软着陆等各种不确定性亦成为资本市场的重要扰动因素。

当地时间5月31日，美国总统拜登与美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）举行了半年来的首次面对面会谈，而会谈的焦点仍是如何抑制美国40年来的最高通胀。美国财政部长耶伦（Janet Yellen）也参加了会谈。

白宫发布的一份简短声明显示，拜登表达了美联储及其独立性的尊重，并表示将给予后者履职的空间。在美联储持续收紧货币政策且中期选举日益迫近之际，拜登明确表示不会介入美联储的工作。他强调称，美联储负有双重责任：一是充分就业，二是稳定物价。

美国国家经济委员会主任布莱恩·迪斯（Brian Deese）表示会谈具有建设性，关注了美国经济与全球经济的前景。除此之外，白宫与美联储均未透露其他信息。

耶伦在会谈后接受媒体采访时承认，此前自己未能准确预测高通胀困扰美国消费者的时长。“我想我对通胀走势的判断是错误的”，耶伦说道，并称不能排除进一步的通胀冲击。经济处于充分就业状态。耶伦此前表示通胀为“小风险”事件，不会构成问题。鲍威尔此前也有类似表态。2021年年中，鲍威尔曾表示高通胀反映的是少数行业供需不匹配，是暂时性的；他同时还强调维持购债规模和宽松货币政策以推动劳动力市场复苏的重要性。

不过，也有市场观点认为，尽管美联储觉得通胀见顶了；但在以原油为代表的大宗商品和粮食价格真正见顶大幅下跌前，通胀还会走高。“通胀并没有见顶，只是预期见顶的可能性大。”

事实上，不仅是美国，同为重要发达经济体的欧元区也正面临高企的通胀压力与疲软的经济表现。欧盟统计局数据显示，欧元区5月通胀率同比增长8.1%，创下欧元区创立以来最高水平。与美国不同的是，欧元区通胀高企主要由能源价格上涨贡献。

高通胀叠加衰退风险，市场担忧紧缩、通胀与增长的不可能三角，并对美欧经济能否实现软着陆持怀疑态度。中金公司认为，欧元区面临严峻的“滞胀”挑战，下半年经济压力或比美国更大。与美国不同，欧元区通胀主要来源于能源商品价格上涨，抖客网，即输入性通胀。能源通胀不仅抑制消费者信心，还导致贸易账户恶化，令企业利润承压。

美国通胀难抑

在会谈中，拜登表达了对鲍威尔第二个美联储主席任期获得参议院确认的祝贺，也强调了抑制通胀是白宫的首要考量。拜登称，他将继续尊重对美联储的独立性，并期待鲍威尔能够领导美联储驯服通胀。

当前，高企的通胀持续地困扰着白宫与美联储。数据显示，美国核心CPI在2021年2月进入上行区间，同年6月明显冲高，小幅下行后又于9月起大幅冲高；至2022年3月，美国CPI同比增长8.5%，创下1981年以来最高水平。同年4月，美国核心CPI同比增长6.2%，前值为6.55%；虽然通胀数据高点回落符合市场预期，但核心通胀韧性仍超出市场预期。

当地时间5月25日，美联储公布了2022年5月FOMC议息会议纪要。纪要显示，美联储可能在6月、7月的两次会议中分别将联邦基准利率提高50bp。当前，美国联邦基准利率处在0.75%至1%之间。

此前，美联储于5月4日宣布上调联邦基准利率50bp至0.75%-1.00%区间；同时宣布从6月1日开启缩表，初期每个月上限475亿美元、三个月之后每个月上限950亿美元。美联储此前于2022年3月份将利率从接近0的水平上调25bp至0.25%。美联储此次50bp的加息幅度系2000年以来首次，也是其自2019年以来再度缩减其资产负债表规模。

过去一个月，市场对美联储加息预期有所降温。芝加哥商品交易所加息预期显示，至今年12月末，美国联邦基准利率大概率处于2.75%-3.0%区间；至明年6月，利率区间将升至3.25%-3.5%。但最新数据显示，至今年12月末，联邦基准利率大概率处于2.5%-2.75%区间；而到明年6月，利率区间也只有2.75%-3.0%。也就是说，在今年12月之后，市场预期美联储不会再大幅加息了。

中金公司认为，市场对美联储加息预期减弱的原因有两个：一是市场对美国经济增长放缓的担忧增多；二是上周公布的美联储FOMC会议纪要被市场解读为鸽派。不过，中金公司对后一原因未持赞同意见，而是认为美联储并没有要放缓加息的意思，相反希望能够尽快将利率加至中性水平，从而早日抑制通胀，为后续的货币政策创造空间。也就是说，未来停止加息的前提恰恰是先要加快加息。

当前，美联储正试图抑制需求以恢复物价，但鲍威尔表示美联储在不触发经济衰退的前提下实现这一目标还有赖于外部条件的变化，包括正被俄乌冲突搅动的全球能源市场以及疫情对供应链的干扰。鲍威尔本月中旬在接受媒体采访时表示，受全球局势的影响，当前抑制通胀的难度比几个月之前更加具有挑战性。他表示美联储将继续加息直至能够确认通胀压力得到疏解的证据。

拜登此前将通胀高企归咎于疫情大流行、供应链问题与俄乌冲突，并指出抑制通胀的主要责任在美联储。部分共和党人与市场人士则质疑拜登政府于2021年3月推出的1.9万亿美元疫情纾困方案与其在医疗、教育和气候变化方面的基础设施建设支出推高了通胀水平。

中金公司在研报中指出，虽然疫情带来的供给不足助长了通胀，但通胀高企的根本原因是宏观政策刺激过度。疫情后美联储货币超发，美国财政扩张力度史无前例，带来过度需求。一个证据是代表内需的消费和投资在过去两年大幅扩张，特别是耐用品消费和房地产投资表现尤为强劲。现在回头看，美国在疫情爆发后所采取的大力度的救助措施，虽然有效刺激了经济复苏，但也带来了严重的通胀问题。

高通胀压力下，美国政府内部开始就是否削减对华关税展开讨论。据悉，美国财务部长耶伦与商务部长雷蒙多（Gina Raimondo）支持取消对华惩罚性关税，耶伦认为关税壁垒对解决两国间的问题没有战略意义；美国贸易代表戴琪则倾向于在出台更广泛的对华贸易战略之前暂时维持关税。

据彼得森经济研究所测算，美国进口中国产品的平均关税税率已从2018年6月的3.8%升至2022年5月的19.3%；范围覆盖了美国从中国进口的66%，涉及金额3350亿美元（以2017年美国进口水平衡量）。

东吴证券则预计，削减对华关税对通胀的压制不足0.5%。报告显示，尽管幅度有限，但在俄乌冲突、全球供应链扰动的背景下，这仍是对消费者的慰藉。东吴证券认为，总体来说，美国将削减特朗普时期的对华关税，尤其是消费品相关的关税；但不排除美国政府后续宣布部分对非消费品的额外限制或开启侦查，以此显示其对华的强势态度，为中期选举“作秀”。

欧元区通胀创新高

美国通胀“高热不退”，大西洋彼岸的欧元区也“同此凉热”。欧盟统计局数据显示，欧元区5月通胀率同比增长8.1%，创下欧元区创立以来最高水平；这也将迫使欧洲央行加快其超宽松货币政策的退出步伐。路透此前的侦查显示，欧元区5月通胀率预期为7.7%；4月通胀率则为7.4%。德国统计局表示，德国通胀水平达到自1973年末、1974年初以来的最高水平。