编译|GaryMa 吴说区块链

https://jumpcrypto.com/the-depegging-of-ust/

注：本文引用的时间为 GMT 时间，比北京时间（GMT+8）慢 8 小时。原文附带了许多具体的地址以及交易链接，若需了解具体交易，请阅读原文。

在 5 月 7~9 日期间，UST 开启了一去不复返的脱钩，在回顾了公开的交易数据后，Jump Crypto 的研究团队有三个关键的看法：

脱钩的开端由 5 月 7 日 UST/3CRV Curve 池的一连串特殊交易引发的。（小幅脱钩，最高偏离 1.3%）

从 5 月 7 日星期六到 5 月 9 日星期一，Anchor 的资金流出，特别是来自一小部分大型交易商的资金流出，给UST的挂钩带来了巨大的压力。（1% 的脱钩压力）

5 月 9 日星期一，加密货币市场的强烈抛售增加了额外的压力，最终导致 UST 不可换回的脱钩。（开始大幅脱钩，当天脱钩 25%，随后几天 UST 价格在 0.25~0.95 美元之间波动）

下图是 UST 在该期间前后的挂钩偏离度走势图：

5 月 7 日：Curve 池异动

5 月 7 日星期六，流动性状况逐渐恶化，尤其是在 Curve 上。

当天，在 75 分钟内，一系列关键交易率先将 UST 脱锚。

21:44 GMT，Terraform Labs (TFL) 取走了 1.5 亿 UST，这样虽然让 Curve 池恢复相对平衡，却削弱了流动性深度。

21:57，一个相对不活跃的钱包（钱包 A）将 8500 万 UST 兑换为 USDC（Curve 池有史以来最大的一笔交易），此举再次打破 Curve 池的平衡。

22:32~22:38：另一个钱包（钱包 B）通过三笔交易，总共抛出 7500 万 UST，抖客网，此时 Curve 池已经处于极度不平衡状态。

22:52：TFL 又取走 1 亿 UST，但仍处于较为严重的不平衡状态，不过更重要的是，这时候资金池的流动性深度更差，更受小额交易的影响了。

23:00 后，Curve 池交易开始骚动，具体可见原文附录。

此外，钱包 A 在当天早些时候将 1.08 亿美元的 UST 转到了币安，而这些转款恰好与币安的交易量上升和 Curve 流动性恶化有关。

下图是这一天币安和 Curve 上 UST 的挂钩偏离度走势图：

Curve 资金池的规模走势图：

Curve 资金池的失衡走势以及 UST 在币安上的交易量走势：

因此，综合以上事实，我们推断的一个假设是，钱包 A 在币安上卖出了 UST，而这种相对单方面的抛售压力表现为币安和 Curve 后期 UST 的流动性恶化。我们无法触及到币安的具体交易，所以我们既不能肯定也不能否定这个假设。

我们无法得知钱包 A 背后的所有者，虽然其交易额巨大，但是其交易行为并不活跃也不复杂。我们提供了一些额外的线索来补全其画像：

从 3 月 15 日到 4 月 11 日，钱包 A 总共接收了 2 亿 UST，随后陆续存入了 Anchor。除此之外，该账号很少有交易活跃。

该地址只是一个基础账号，并非多签账号。

有一次本想从 Anchor 取款 1000 万 UST，却输入错误取款了 1 亿 UST。

5 月 7 日时使用 Wormhole 跨链桥时支付了较高的费用。

5 月 7 日有意识地使用 Flashbots 去 Curve 池完成交易。

有趣的是，钱包 A 似乎此前已经做好了去 Curve 池交易的准备，包括通过 Wormhole 从 Terra 跨 UST 到以太坊，从币安提现 0.5 ETH 到以太坊地址以备手续费之需。

5 月 8 日，钱包 A 将兑换所得的所有 USDC 分为多次充值到 Coinbase。

Anchor 资金流出

5 月 7 日夜间以及 9 日夜间，Anchor 出现了大量资金外流，给挂钩带来了巨大压力。

大户资金陆续外流，反而是部分小户在此期间增加在 Anchor 中的资金。

在这一事件中，大量 Anchor 借款人被强制清算，尽管我们认为这些并没有对 UST 造成多大的压力。

当时，Achor 所汇聚的 UST 占据了 75%，而在事件发生后的一周内，总共有 100 亿 UST 流出，其中前三天的流出量就已经达到 50 亿。

下图是 Anchor 中 UST 的流出走势图：

下图是Anchor 中 UST 的流出走势图 vs 挂钩偏离度：

由上图可知，Anchor 的 UST 流出分为三个阶段：

5 月 7~8 日期间，虽然有 25 亿流出，但是依旧保持锚定。

5 月 8~9 日期间，没有明显流出，锚定也相对稳定。

5 月 9 日以后，又开始流出，脱钩也进一步加重。

另外，我们根据用户的 UST 持仓进行分类，得出了一下结果：

大户（6 号前 Anchor 存储价值超过 1 百万）：迅速逃离了协议，几乎立即减少了 15% 的仓位，并在这些事件发生的头三天内减少了 40% 以上的仓位。

中户（6 号前 Anchor 存储价值在 1~100 万）：逃离协议的速度就没那么快乐，几乎立即减少了 5% 的仓位，并在这些事件发生的头三天内减少了 30% 以上的仓位。

小户（6 号前 Anchor 存储价值小于 1 万）：增加在 Anchor 中的风险敞口，不过由于其总仓位规模比中大户小一个数量级，因此敞口的增加不足以抵消资金外流。

下图是储户的仓位：