对冲基金巨头英仕曼:当下环境产生了一个新的长期投资主题,就是资本支出超级周期已经来临……

  2022年5月,英仕曼(man group)旗下投资经理的一份研究报告指出,当前环境下,产生了一个新的长期的投资主题,就是发达国家的资本支出超级周期已经来临。

  过去20年,全球化带来了持续低通胀,亚洲投资热潮,以及亚洲经济/就业的快速发展。

  但是同时,G7等国家由于工作时间减少,全要素生产率下降,以及低迷的资本投资,造成了长期停滞。

  现在,由于发展中国家工资占比上升;净零排放和可再生能源的驱动;供应链独立性;基础设施升级政治优先事项;以及俄乌冲突引发的国防开支问题……发达国家的长期资本支出的浪潮可能已经开始。

  将投资带回“家”意味着全球化进程的逆转和经济周期的脱钩。这也意味着发达国家拥有独特的阿尔法机会。半导体、机器人、新能源发电、原材料等行业,都将成为引人注目的行业。

  英仕曼来自英国伦敦、拥有超200年历史,是全球领先的对冲基金,管理规模仅次于龙头老大桥水。

  2021年是对于英仕曼“飞速增长”的一年,资产管理规模创下新高达到1486亿美元,较2020年底增加了20%。

  “资本支出超级周期”在逆全球化的趋势中,是一个非常值得重视的观点。

  值得一提的是,全球石油巨头雪佛龙首席执行官迈克·威尔斯在6月4日发出警示,由于石油和天然气生产商无意加大钻探规模,在可预见的未来,世界料仍将面临高企的能源价格。

  这似乎预示着开启资本支出超级周期的理由越来越充足且临近。

  文章由公众号“他山之石观投资”发布,聪明投资者结合英仕曼官网原文做了一些小修订,将全文分享给大家。

  20世纪90年代中期,当我们开始在摩根士丹利担任研究助理时,我们接受了不仅以单个时间范围思考的培训。对于在时间t的投资组合分配,我们需要去分析从t=0到t+6个月的市场环境

  同时,为了不在短时间的喧嚣中迷失方向,我们还被教导尝试和理解长期机制,比如从t+1年到t+5年或更长时间进行分析。或者正如我们的导师Barton Biggs曾经说过的那样,我们必须区分周期性和非周期性。

  我们今天的周期性观点是,当前美国经济将放缓,以及持续过度的通货膨胀过度导致的美联储持续紧缩。

  我们的长期观点是基于一种新的更高、更不稳定的通货膨胀机制。我们认为这一主题在未来五年内可能会进行投资,而且只是刚刚开始。这个主题就是一个新的资本支出超级周期已经来临。

  我们将审视G7资本投资的背景(它曾经萎靡不振),然后检查大量资本投资现在可能出现的原因。最后,我们将提出长期投资繁荣可能对七国集团资产市场产生的影响。

  G7国家长期停滞

  拉里·萨默斯(Larry Summers)在2014年做的一次广受关注的演讲中,重申了阿尔文·汉森(Alvin Hansen)的“长期停滞”概念。

  他指出了三个因素,他认为这三个因素导致了新一轮经济停滞。

  这其中包括工作时间的减少和全要素生产率的下降。但迄今为止,最大的催化剂是低迷的资本投资。

  因此,假设萨默斯是对的,那么刺激资本投资可能是一种巨大的兴奋剂,可以帮助西方经济走出困境。

  受亚洲投资热潮的推动

  过去20年,亚洲经济体出现了投资热潮,2001年中国加入世界贸易组织(WTO)加速了投资热潮。其必然结果是,七国集团(G7)经济体的固定资本形成长期下降,并将生产和就业外包给亚洲。

  图1说明了G7和亚洲资本投资的分歧程度。自2001年以来,亚洲发展中国家的资本支出占国内生产总值的比例从30%上升到40%,而美国的资本支出则从22%下降到新冠疫情前的20%多一点点,最近受疫情影响才恢复了一点。欧洲也是类似的道路。

  图1:区域投资占区域GDP的百分比

  Source: Minack Advisors; as of 31 March 2022.

  亚洲这样发展过程既是“好事也是坏事”。对于亚洲工人和整个亚洲经济体来说,这是一件非常好的事情。

  在购买力平价(PPP)的基础上,2001年后的20年间,亚洲发展中国家的人均GDP以每年近8%的速度增长。按绝对值计算,亚洲GDP从3000美元飙升至近13003美元,使数亿人摆脱了贫困。

  西方消费者也享受了这一过程,例如,来自中国的进口商品价格在20年内保持不变。廉价的中国制成品涌入西方市场,促使大量的中国经常账户盈余通过资本账户循环,形成巨大的国际净投资盈余(目前达到2万亿美元)。

  西方的工人是大输家

  但有这个过程有一个大输家:西方的工人。他们本来的工作被出口到了亚洲。

  就业是跟随对生产能力的投资的,这个趋势让西方资本支出长期停滞,这也带来了萨默斯所提到的长期停滞。西方工人现在不得不为工作激烈竞争,并在价格上展开竞争。工资也被钉在地板上。

  西方企业从工资占GDP的比例长期下降中受益匪浅,而企业利润部分达到了100年来的新高。

  自20世纪20年代以来,企业从未经历过这样的情况。公司利润率不仅达到了百年来的最高水平,而且由于缺乏投资,资本支出也非常低,因此投资资本回报率(ROIC)和自由现金流的产生都不理想。没有工资通胀或商品通胀,就没有通货膨胀。因此,央行可以将利率保持在非常低的水平。

  在1999年至2014年的15年间,美国家庭实际收入中值实际下降了13%——而在整个世界,总净财富正以每年6%的速度增长。

  这是企业利润和估值的完美鸡尾酒。美国消费者的净资产呈指数级增长,从2000年的40万亿美元增长到今天的150万亿美元。经历了2000-03年互联网泡沫、2008年金融危机、2010-11年欧元区危机和2020-21年新冠疫情所带来的通货紧缩,但基本上,无论西方消费者经历什么危机,他们总的来说还是越来越富有。

  但问题是,这些财富的分配非常不均。那么,为什么没有发生革命呢?答案是,如果你赚不到钱,你可以借啊。债务主要通过住房扩展到收入分配的下半部分。是不是让你想到了2008年的金融危机?

  为了还清债务,许多西方经济体都实行了紧缩政策,进一步挤压了工人的实际收入。在1999年至2014年的15年中,美国家庭实际收入中值实际下降了13%——在全球总净财富以每年6%的速度增长的情况下,这促使拉里·萨默斯撰写了他那篇著名的论文。

  政治的优先事项在悄然变化

  带着这些问题,我们来到了今天。

  工人们已经意识到自己的困境,并要求改变。政客们,尽管有时显得迟钝,但他们总是渴望连任,并以“升级(level up)”和“重建得更好(build back better”)”的愿望作出回应。甚至中国也注意到了这一点,并出台了旨在传播财富的共同繁荣政策。

  因此,无论是周期性原因还是长期原因(我们认为更可能是后者),七国集团经济体的工资都开始上涨。在我们看来,为了恢复社会公平,收入分配中底层员工的工资将不可避免地必须实质性上涨。这将不是一次性的水平重置,抖客网,而是一个多年的过程。

  更高的工资需要更好的工作,否则在经济上就不可持续了。你如何找到更好的工作?答案是通过“在国内”投资生产能力。

原标题:【对冲基金巨头英仕曼:当下环境产生了一个新的长期投资主题,就是资本支出超级周期已经来临……
内容摘要:2022年5月,英仕曼(man group)旗下投资经理的一份研究报告指出,当前环境下,产生了一个新的长期的投资主题,就是发达国家的资本支出超级周期已经来临。 过去20年,全球化带来了持续低 ...
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