成交额屡破万亿元，实实在在地印证着当前A股市场足够活跃。

　　据统计，截至9月14日收盘，A股日成交额已连续40个交易日超过万亿元，累计达53.42万亿元，引起投资者高度关注。高成交额背后的逻辑支撑是什么？持续的高成交量是否意味着市场情绪过热？A股行情会迎来调整吗？这种趋势能否延续？

　　面对市场存在的诸多疑问，《金融时报》记者综合机构研报和专家观点发现，市场规模扩张、公募基金调仓换股、市场分歧加大、量化交易活跃等因素，或是目前高成交额的主要推动力。

　　机构普遍认为，流动性保持合理充裕，资本市场改革红利不断释放，在增量资金支持下，A股日成交额超过万亿元正逐渐成为常态。

　　多重因素共同推高市场成交额

　　综合机构和专家观点，高成交额背后的增量资金来源较为复杂。天风证券（601162）研究所宏观首席分析师宋雪涛表示，高交易额的背后，主要是公募基金调仓、北向资金成交额上升、融资融券交易量上升以及量化私募中高频交易活跃共同推动。

　　数据显示，A股融资融券交易额自5月份以来持续回升。9月份的第一周，A股融资融券交易额达7135.73亿元，占全市场成交额的9.2%；同时，北向资金的成交额创下年内新高，周度累计成交额达到8342.16亿元。

　　但在中金公司（601995）首席策略分析师、董事总经理王汉锋看来，融资余额与融券余额虽已创下6年新高，但占A股流通市值却维持在较低水平，并非是近期市场成交活跃的原因。此外，北向资金近期成交占比同样下降，主流机构投资者可能也不是主要贡献者。

　　基于新增投资者数量增加、私募基金证券管理规模今年增长约45%等数据和市场特征，王汉锋表示，对成交额增量贡献较大的可能是个人投资者和私募基金，量化私募规模增长也有贡献。

　　对于量化投资的具体贡献程度，安信证券首席策略分析师陈果表示，由于量化私募的换手率水平明显高于其他资金，量化私募今年以来的大幅扩容对于A股市场成交金额快速上升的解释力较强。

　　中泰证券（600918）金融工程首席分析师唐军则表示，近期成交量扩大的主因并非是量化私募扩容，市场分歧加大、机构调仓换股可能才是主因。此外，个人投资的热情逐步升温，可能也对交易量放大产生了明显影响。

　　宋雪涛也表示，近期A股成交额大幅上升是由多方面因素共同推动的，主要背景是当前市场流动性充裕但分歧加大，备受关注的量化投资策略只是高成交额背后的一个推手。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对《金融时报》记者表示，在优质资产稀缺的背景下，部分房地产投资资金及家庭理财资金，可能通过权益类产品流入股票市场，从而引起交易量的增加。

　　市场整体资金结构均衡合理

　　在2015年5月至7月期间，A股成交额曾有连续43个交易日超过万亿元，这也是在本轮持续高成交额之前截至目前的最长纪录。业内专家普遍表示，这两轮高成交额市况背后逻辑大相径庭。

　　陈果表示，与2015年5月至7月相比，当前整体市场的资金结构仍较为均衡合理。

　　川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳也表示，此轮高成交额与2015年最大的不同在于，2015年连续多个交易日万亿元级成交额是由高杠杆资金引发的，而此轮机构资金入市规模占比较高，发生大幅波动风险概率不大。

　　“2015年高成交额持续是非常短暂的，但本轮却是一个长期现象。”中国市场学会金融委员、允泰资本创始合伙人付立春告诉《金融时报》记者，万亿元成交额的背后是越来越多的优质企业进入A股市场，越来越多的投资者更加活跃，特别是以机构投资者为主导，其长期价值投资风格已深刻影响到整个A股市场生态环境。自注册制改革、新证券法施行以来，整个资本市场都处于这样的基本态势。

　　王汉锋表示，从短期看，本轮换手率上升相比历史更缓慢，市场表现可能相比以往高换手率时期更平稳，也更适用均衡配置的策略；从长期看，市场活跃度提升的背后可能是居民家庭资产配置拐点的到来。考虑到中国居民家庭资产体量大、影响广泛，预计中国资产管理行业及财富管理行业将经历快速增长。

　　步入权益投资时代，兴证资管首席经济学家王德伦表示，更大力度推进投资端改革，加大权益类基金产品供给与服务创新力度，推动个人养老金投资公募基金政策尽快落地等政策预期，将进一步优化中长期资金入市环境。

　　未来成交金额中枢提高或成常态

　　“可以说，未来A股市场会经常出现万亿元成交额，即便不是万亿元，成交量应该也是相当大的。”付立春说。

　　《金融时报》记者根据同花顺（300033）iFinD统计，截至9月14日，牛年开市以来的144个交易日中，有73个交易日A股市场成交额在1万亿元以上，39个交易日A股市场成交额介于8000亿元到1万亿元之间。

　　王汉锋表示，近年IPO和再融资带动上市公司数量和股本扩张，A股自由流通市值逐年提升并已突破40万亿元。历史上A股自由流通市值对应的换手率具有均值回归的特征，以2.57%的历史换手率均值所计算的理论成交额已突破1万亿元，因此，万亿元可能是A股日成交的新均衡水平。

　　陈果表示，当前市场增量资金流入或贡献了一部分成交额，但流入速度和规模处于正常范围之内，态势较为健康。从资金结构来看，去年下半年以来，公募基金、陆股通及杠杆资金整体净流入规模均有较大幅度增长，虽然交易占比并未明显提升，抖客网，但各类资金前期的流入也会造成市场扩容，从而导致成交额自然上升。从这点来看，未来成交金额中枢的提高或将成为市场常态，日成交额破万亿元也将不会再成为“新闻”。

　　此外，陈雳表示，非银机构可用资金规模增加，直接造成股市资金持续涌入，高流动性水平将增加股市结构性投资机会。

　　当前，A股市场正处于快速发展和扩容阶段。唐军表示，无论是股票总市值还是参与资金的体量都有望出现长期增长，股票在居民资产配置中将发挥更加重要的作用，成交量有所放大应该是合理现象。但与海外成熟市场相比，A股总体换手率还是明显偏高，对于个人投资者来说，忽略短期波动、坚持长期投资和价值投资的理念才是更理性的选择。