中国基金报记者 方丽 张燕北

　　9月以来A股成交额连续43个交易日破万亿，市场活跃性不减。但市场震荡加剧，行业轮动明显，预测市场投资风格的难度持续升级。在把握“金九银十”行情的关键时间节点，市场却缺乏整体性机会。

　　一方面，传统消费旺季和施工旺季的到来似乎并未带来预期中的消费板块复苏。另一方面，前期表现强势的新能源、半导体板块在经历震荡调整后波动显著加大，走势多次变脸。展望年内剩余时间行情，A股行情将如何演绎？哪些板块获得领域更有机会？是否存在系统性风险？

　　中国基金报记者专访了多位公募投资总监及知名基金经理，包括嘉实基金成长风格投资总监姚志鹏，银华心怡基金经理李晓星，永赢基金权益投资总监、惠添利基金基金经理李永兴，光大保德信基金海外投资部总监詹佳，诺德基金投资总监朱红来共同探讨接下来的市场及后市投资操作策略。

　　这些公募投资人士认为，市场整体资金面由增量入场转为存量博弈，或是A股跷跷板效应突出及呈现结构性行情的主要原因。市场可能有风格切换，但需要注意的是，行业景气依然是风格切换的最重要依据。

　　同时，这些人士展望四季度表示，市场驱动力量跟上半年相比可能有所逆转，整体市场的走势或趋于平稳。业绩可以持续维持增长的行业和公司有望迎来比较好的投资机会，结构性行情依然显著。投资方向上， 看好个股重于板块，低利率环境下或更有利于成长行业投资，市场风格将向周期进行平衡。

　　多位基金经理依然相对看好国家支持鼓励的硬科技方向，包括新能源车、光伏、半导体、军工等，建议投资者震荡市不要追涨杀跌，而是以较长的视角进行定投。

　　李晓星：四季度的市场驱动力量跟上半年相比，可能正好有所逆转。在四季度经济增速没有上半年快的情况下，一些行业和公司可能因为业绩的低预期而带来一些点的下跌，而流动性的合理充裕对于估值是有支撑的，整体市场情绪是稳定的。所以整体市场的走势会是平稳，不会出现上半年的大起大落，业绩可以持续维持增长的行业和公司有望迎来比较好的投资机会，结构性行情依然显著。

　　姚志鹏：新能源板块近期调整比较大，所以大家会关注会不会出现一些分化。但是在我们看来，当下碳中和成为全球共识的重大产业趋势，新能源汽车也开始形成全球共振上行趋势。新能源汽车国内渗透率已经达到15%的黄金成长点，相比去年的5%大幅度提升。10%左右的渗透率是成长性行业从萌芽期到成长期的关键拐点，往后是一个五到七年渗透率提升到70%的过程。随着中国和欧洲市场相继越过这个关键拐点，新能源汽车的发展已经成为趋势。

　　李永兴：市场可能有风格切换，消费股或出现阶段性反弹行情。但需要注意的是，行业景气依然是风格切换的最重要依据，过去一段时间周期股十分强势，同时金融板块也有不错的收益，都源于基本面的逻辑，未来消费反转行情还需等待政策影响褪去以及基本面预期的转好。

　　詹佳: 当前消费股估值与国际成熟市场相比已基本没有泡沫。部分消费细分赛道已出现明显动销改善，随着业绩的改善，估值也有望企稳。消费龙头股已普遍具备配置价值。

　　朱红：中长期来看，国内经济具备韧性，同时国内“房住不炒”叠加理财产品打破刚兑，类资产荒状态延续，A股市场有望逐步承接居民资产配置的需求，震荡上行的可能性较大；同时结构性行情特征也有望延续，结构方面，中长期看好景气度向上的细分行业，如医药、新能源、科技和消费等。

　　资金存量博弈下跷跷板效应明显

　　中国基金报记者：9月份以来A股市场板块轮动比较快，风格也在不断转换，赚钱效应一般，而且节奏难以把握，结构性行情十分明显，尤其前期表现强势的新能源、半导体板块在经历震荡调整后波动显著加大。您认为，近期行情如此演绎逻辑是什么？

　　李晓星：从年初的核心资产到电动车、半导体，近期随着基本面变化，半导体、医药、高端白酒近期出现调整，而景气度高的行业如电动车依然还有着不错的涨幅。此外，由于钢铁、煤炭等现货价格涨幅很大，相关上市公司的盈利突飞猛进，靓丽的中报业绩叠加非常宽裕的流动性，一些之前不为大家特别关注的周期性股票近期表现都特别好。

　　用一句话来概括，在流动性充裕、政策呵护的背景下，各板块都有自己表现的机会。其中，核心演绎逻辑还是流动性的宽松。

　　姚志鹏：近期新能源板块震荡明显，核心原因是市场自3月以来持续火爆，短期交易层面风险累积，市场有震荡调整的需求。同时，宏观经济增速放缓，意味着从中报开始，甚至包括三季报时期，多数行业的企业盈利边际放缓，由此对股票的估值产生一定的压力，整个市场开始主动进行调整。不过从基本面来看，新能源板块所处的环境正在快速改善，尤其是新能源汽车，处于需求高速增长的过程中，企业有望通过业绩的高增长消化静态高估值。

　　李永兴：行业景气的相对变化决定了市场风格轮动行情。其一，对于成长股而言，新能源车的中下游景气预期已经计入较为充分，同时赛道也较为拥挤，需要进行高低估值切换，行业景气以及市场行情均往上游进行扩散；半导体板块由于芯片价格下行预期导致整体板块估值承压。

　　其二，对于消费股而言，在疫情反复的影响下，中观消费数据疲弱，叠加政策担忧影响，均导致消费板块估值调整。其三，市场风格向周期进行平衡，对于周期股而言，在供给端受限的情况下，上游资源品价格攀升，同时部分板块的需求受益于新能源的景气周期，使得盈利弹性较大，带动相关板块显著上涨。

　　詹佳: 主要逻辑是宏观超额流动性不够充裕，因此增量资金仅支持市场存量博弈，市场跷跷板效应明显。

　　朱红：最近一段时间，随着互联网平台和教育加强监管的政策出台，海外资金流入出现阶段性放缓，同时国内公募基金发行大概率已过高峰，大型公司的IPO和再融资对市场的资金压力加大。股票市场增量资金有限，趋势性上涨或下跌的概率都不大，整体呈现存量博弈、结构性行情。

　　市场高成交额或源于三方面因素

　　中国基金报记者：9月16日，上证指数下跌1.34%报收3607.09点，但成交额没有萎缩，两市成交近1.5万亿，已连续42个交易日突破万亿。无论市场怎样震荡，成交额依然维持在万亿元以上。为何保持如此高成交额？万亿活水从哪里来？体现哪些信号？

　　姚志鹏：从宏观流动性来看，全球对于流动性保持了相对宽松存在预期；国内方面经济发展也对流动性、信用环境提出了较高要求。从增量资金角度来看，机构的持续流入为市场注入了一些流动性，今年来北向资金对于A股市场持续保持净流入态势。

　　根据数据，社保基金、公募基金投资于A股市场的比例也在不断扩大。此外，量化基金的高频交易、公募基金的继续发行以及一些传统投资于房地产等板块的资金进入股市，或许也构成了成交量放大的原因。

　　成交额屡破万亿表明，A股市场可能正在进入一种新常态，目前市场流动性仍较充裕。中国不仅在经济复苏上领先全球，中国的企业在成本优势的基础上，越来越多地在技术创新、管理和创意输出、品牌力提升等方面推行积极的变化。未来经济将进入中长期的高质量增长。社会调控也将更加注重价值创造的正外部效应，而不是存量利益的博弈。