“跑得快最重要”，张一鸣还担任字节跳动CEO时曾说过这样一句话。这句话在一定程度上贯穿了字节跳动的十年，从成立时的籍籍无名，到算法为王站稳脚跟后的疯狂扩张。

　　数轮融资之后，这个超级独角兽选择上市顺理成章。从江湖人称“IPO专业户”的高准上任CFO，到字节跳动(香港)有限公司被曝已更名为抖音集团(香港)有限公司，尽管对于上市的决定只字未提，一系列的举动难免让外界浮想联翩。三番五次释放信号又一再辟谣，在上市的问题上，字节跳动的答案始终暧昧。

　　追溯并复盘过去一年多来的轨迹，便能捕捉到字节跳动与上市决定之间复杂权衡的蛛丝马迹：一方面是蒸蒸日上的高估值出现了“滑坡”的迹象，“去肥增瘦”战略意味深长；另一方面是月活天花板之下，广告收入如果增长停滞，与上市擦肩后如何变现？

　　一次不同寻常的回购

　　今年8月31日，面对四起的上市传闻，晚点LatePost报道称，字节跳动CFO高准在新一期All Hands(员工面对面)交流中表示，字节跳动目前没有具体的上市计划，也没有上市的时间表。

　　上市再度“搁浅”后的半个多月，字节跳动做出了两个动作，耐人寻味。

　　一个面向股东，一个面向员工。经知情人士确认，9月中旬，字节跳动计划使用不超过30亿美元现金回购现有股东的部分股票，价格不低于177美元/股，对应公司估值不超过3000亿美元，股东可按照各自持股比例申请参与。

　　此外，股东会还将修订员工期权激励计划，将这一本应该在今年8月1日到期的计划延长10年，同时将再拿出公司全部股份的1%，扩大员工预留期权池，员工有机会获得更多公司股票。

　　不同于员工期权回购计划的常态化，字节跳动面向股东回购股票的举动尚属首次。据悉，字节跳动的公司章程显示，如果公司未上市，那么从今年11月开始，部分优先股投资人有权要求该公司以现金赎回他们的股权。

　　围绕上市，这两个动作似乎走向了另一个方向。在接受北京商报记者的采访时，专注美股投资分析的和合首创(香港)执行董事陈达解读称，回购和上市是相反的两个动作，回购股东的股票和扩大员工预留期权池在逻辑上则是一致的，也就是说字节跳动目前是不缺钱的。按照一般的情况来看，企业上市是为了扩张，如果这家企业不仅不扩张反而业务收缩，同时它又不缺钱，那么可能的原因就是股东要变现。

　　事实上，一级市场对待字节跳动的态度也发生了微妙的变化。2021年11月，彭博社报道称，字节跳动最早也是最大的投资者之一海纳国际集团正寻求出售5亿美元股票，另一名股东已出售了其所持股份，对该公司的估值在3600亿-3700亿美元之间。

　　天眼查显示，2012年7月，刚刚成立不久的字节跳动完成100万美元的A轮融资，投资方为海纳亚洲创投基金，也就是海纳国际集团的全资子公司。成立十年间，字节跳动获得数论融资，金额超过70亿美元。

　　稳定军心，这是调皮电商创始人冯华魁的概括。在他看来，字节跳动成立的时间已经足够久了，一般的风险投资回报周期大概就是七八年的时间。目前字节跳动回应尚无具体的上市计划，那么为了满足股东的变现需求，自然就会作出回购的做法，同时告诉大家公司的稳定性、发展前景都很好。

　　“而扩大员工预留期权池也是一样的道理，就是将更多的股权给更多的员工，让大家有信心跟公司一起奋斗，不会因为与自己的预期发展进程不符而动摇，未来仍有变现的空间。”冯华魁称。

　　字节跳动犹豫什么

　　资本市场向来不讲究长情，投资者也并不能一直陪着字节跳动，特别是在上市传闻真真假假的情况下。

　　今年4月，CFO的职位空缺5个月之久后，接替张一鸣成为字节跳动新CEO的梁汝波宣布世达国际律师事务所高级合伙人高准将加入字节跳动担任CFO。据悉，世达国际被称为“中概股之王”，而高准则为100多家公司的上市和其他资本市场融资项目提供过法律服务，对象包括美团、京东、拼多多、小米等。

　　一个月后，字节跳动(香港)有限公司被曝已更名为抖音集团(香港)有限公司，生效时间为2022年5月6日。

　　接二连三的操作似乎让外界再次捕捉到了字节跳动可能选择的上市方式。陈达分析称，字节跳动上市肯定要追求更高的估值，而随着抖音在字节跳动中的占比不断扩大，字节跳动自然也要考虑是否要将更优质的资产分拆出来独立上市，如果与其他的业务一起上市，可能会拖累抖音的估值。

　　直到今年8月底，字节跳动再次“粉碎”了自己的上市传言。

　　在互联网大平台中，字节跳动是唯一一家没上市的互联网独角兽。从2020年开始，字节跳动似乎一直“在上市”。冯华魁分析称，作为一家互联网企业，字节跳动吸收了大量融资、风险投资，又给了员工期权，况且自己做得也很好，字节跳动不可能不上市，只是目前不急于上市而已。

　　2021年6月，字节跳动首次披露其财务信息。数据显示，该公司在2020年全年实现营收2366亿元，同比增长111%；相比之下，百度同期营收1070亿元，阿里超过5000亿元，腾讯为4820亿元，京东7468亿元，而拼多多则为594亿元。

　　上市还差什么？香颂资本执行董事沈萌表示，如果字节跳动去香港上市的话，香港股市行情受美股科技股板块行情的影响，处于相对较低的环境，如果投资者不是必须要在上市和更低估值之间取舍的话，大多数投资机构都不会要求立即上市套现。

　　“而且从融资的角度来说，字节跳动走私募融资的难度也不大，没必要一定要去公开市场上进行募资。毕竟相比于公开市场价格剧烈的波动，在私募市场只要投资者认可企业未来的增长空间，那么就会给出较高的估值。”沈萌称。

　　时机不到，不等于这一选项被排除，剥离抖音单独赴港上市，仍旧是外界对于字节跳动上市之路的最大猜想。

　　易方资本创办人及投资总监王华对北京商报记者分析称，剥离抖音独立上市的概率是比较高的，因为字节跳动有很多业务板块，其中抖音是最受欢迎的，本身也比较赚钱，相比起来，其他业务可能需要字节跳动花费更多的时间和资源进行开发，而且单独用抖音上市的话，估值也会比较容易，且不会存在控股公司折让(Holding Company Discount)。

　　至于港股的可能性高，王华认为，一方面在于很多在美国上市的公司已经陆续回到港股了；另一方面也在于海外投资人可能也更倾向于港股，而港股也会更倾向于单独产业的公司，对字节跳动的估值会更友好。此外，香港使用的也是抖音，在地域熟悉的角度上看抖音在香港上市也很自然了。鉴于抖音的经营及现金流情况，预计未来可能会按照正常的途径选择主板上市。

　　“去肥增瘦”下的增长瓶颈

　　在上市问题上几次“反水”，字节跳动的估值也一再起伏。今年7月，据彭博社报道，最近几周，字节跳动的估值跌破了3000亿美元，较去年相比至少下跌了25%。

　　“一二级市场其实出现了倒挂的情况。”陈达提到，过去这两年中概股走得太快，特别是在2020年美联储放水之后，钱像潮水一样横冲直撞，一级市场出现了僧多粥少的情况，就把企业的估值抬得特别高。