国庆长假期间，

　　景顺长城总经理助理、股票投资部总经理余广：

　　预计短期市场维持震荡，中期乐观看好两大配置方向

　　景顺长城总经理助理、股票投资部总经理余广

　　国内经济方面，短期经济活动受疫情、海外通胀和加息影响，修复较为疲弱，其中出口增速出现明显下降，房地产投资持续下行，而基建投资增速继续抬升，制造业投资相对稳定，消费缓慢修复，通胀温和。今年二季度以来，政府两次布局全面稳增长，政策陆续推出托底经济，预计四季度稳增长具体措施能在执行层面得到加强。随着流动性环境维持宽松、稳增长政策进一步加码，经济将逐步恢复至中长期增长路径。未来继续观察政策落地情况与效果。

　　海外方面，经济基本面走弱的状态没有变化，但较为坚挺的通胀数据使得市场对于美联储加息节奏的预期不断摇摆，9月议息会议美联储连续第三次加息75bps，鲍威尔讲话中继续释放通胀控制的鹰派信号，或将导致美国经济衰退风险加大。欧洲通胀受能源价格推升，CPI读数未能言顶，经济已经有一定程度降温。海外紧缩政策对需求端的压制可能将逐步传导至中国出口。

　　当前A股市场整体估值性价比高。今年以来市场经历了多轮回调，目前位置已接近今年4月低位。宽基指数估值重回中部偏下区间，市场短期快速调整和风险释放后，当前市场风险溢价ERP接近历史均值向上一个方差，回到历史高位水平，权益性价比高，也为市场提供了较好的底部支撑。目前国内流动性仍然维持宽松，但货币向信用传导仍较弱，代表经济内生动能的中长期贷款增速底部徘徊，出现指数级别行情的概率不高，后市行情或将偏结构性，趋势性机会还需等待海外紧缩周期退出后，中美基本面共振。

　　预计短期A股市场维持震荡格局，建议把握节奏和灵活性。短期来看，考虑国内疫情零星多发、房地产风险处置和销量低迷等可能会对“稳增长”成效造成一定的制约，叠加当前高景气的赛道相对稀缺，故预计短期震荡且缺乏主线的特征可能还将维持一段时间。

　　但中期来看，我们仍对市场保持乐观。当前中国经济仍维持一定的韧性，货币和财政政策的力度较大，尤其是部分地区房地产支持政策仍在加码，预计政策向基本面的传导虽然有时滞但未来有望逐步见效。此外，经历7月初至今指数持续回调后，整体市场估值重新回到历史相对低位水平，市场估值再度具备中线价值。建议进一步观察政策落实对经济基本面的改善效果、监管对近期风险事件的应对、区域形势的事态进展来判断市场的走势。

　　从配置思路来看，关注两大方面：一方面，在中低估值的板块中寻找受益于宽信用、景气度边际改善或者有预期差的行业；另一方面，择机增配业绩确定性相对较强的消费龙头以及估值合理的具备中长期景气度的优质成长品种。

　　国投瑞银研究部总经理桑俊：

　　逆风而行，向阳而生

　　国投瑞银研究部总经理桑俊

　　新冠疫情对经济生活的扰动进入第三个年头，变异毒株更高的传染性出现“数量下降、范围变大”的特征。出行、社交、生产被频繁打断，直接影响了企业、居民的风险偏好。海外经济金融环境持续恶化，俄乌冲突加剧了全球统一市场的割裂，供给缺口催生了欧洲能源危机，通胀高企下的美联储创下过去40年最激进的加息记录。

　　内外冲击的应接不暇，注定2022年是充满挑战的一年。尽管疫情在反复，冲突在延续，站在当下的时点，这些众多不确定性的确预示着投资风险，但同时也可能蕴含意外惊喜。

　　从外部环境来看，当前全球货币收缩和流动性紧张有周期性的因素，也有结构性的因素。从周期性来看，2022年开始全球央行的货币紧缩，尤其是二季度以来美联储的连续加息以及附带的缩表，是对2020年新冠疫情时货币宽松的修正。从结构性来看，俄乌冲突带来了能源、农产品、大宗金属阶段性的供需错配和价格大幅波动，叠加此前全球范围内贸易摩擦的负面影响，显著阻碍了全球化的脚步。由于结构性因素在未来一段时间内还有可能反复，因此通胀和利率中枢的高水平还将延续一段时间。不过，货币紧缩的周期性因素可能正在进入拐点，作为领先指标的美国消费者预期（密歇根大学消费者信心指数和IBD/TIPP经济乐观指数）都处于深度收缩的状态，美联储的货币政策在今年11月份中期选举之后存在着缓和的空间，不排除成为货币政策拐点的可能。

　　在当前外部冲突频发的背景下，国内政策正在积极应对。从政府“防疫情、稳经济、保安全”的政策基调来看，虽然我们无法准确预测疫情防控和宏观经济的短期走势，但是我们相信防疫更加理性化、合理化是大趋势，宏观逆周期调节的政策也有望逐步落地，并且呈现出积极效果。受政策性金融支持的基建活动有望摆脱三季度的超季节高温扰动加快兑现。房地产行业“三条红线”压力犹存，但是近期稳地产政策继续加码，库存去化、竣工改善、保交楼加速推进、房地产债券增信、强二线城市放松限购限贷，都将有助于房地产行业逐步企稳。当然，从政策可持续的角度，我们更关注消费和制造业投资的亮点。在实施动态清零和精准防控以来，疫情对于居民出行的负面影响在减弱，尽管疫情影响了收入预期和消费场景，但是目前还没有影响消费者的消费意愿，这意味着一旦疫情防控出现优化的条件，消费弹性依然存在。另外，疫情发生以来中国出口在实际有效汇率高企下依然韧劲十足，在逆全球化、能源安全冲击、绝大部分国家货币竞相贬值的背景下，出口在全球贸易总量占比持续维持在历史高位，汽车、电气设备、机械设备等相关制造业的固定资产投资也同样蒸蒸日上，持续回升。

　　与基本面的亮点频现相比，股票市场对经济的结构性变化反映不足，当前市场的风险溢价已经处于历史的较低水平，疫情影响的长尾效应、经济复苏的偏弱态势、企业居民预期的悲观情绪都反映得比较充分。因此，大概率随着政策逐步兑现，市场风险会逐步消散，市场当前或许处于一个重大机会的酝酿阶段。如果从需求的角度去思考潜在的投资机会，消费升级和产业变迁依然是投资逻辑的起点，当然除了需求面的变化，还需要综合考虑竞争格局的变化，尤其是疫情持续反复对供给侧的影响。

　　在产业变迁的领域，逆全球化的风险依然存在，能源自主、半导体供应链、军工产业供应链的安全依然重要，从细分领域来看，国内大型储能、半导体设备与材料、军工材料的成长性机会还会延续；此外，中国工业化的全球竞争优势依然存在，新能源汽车和新能源发电等领域的长期空间依然存在，但是必须结合竞争格局的动态变化来仔细甄别。

　　在消费升级的领域，居民出行以及具备定价能力的消费领域值得首要关注。疫情影响了优秀消费品公司短期的营收和利润，但是并没有影响企业的运营能力，居家相关消费产品，如预制菜、小容量包装产品等在不断推陈出新，“零添加”等瞄准健康消费理念的产品也加大铺市。除了需求存在改善空间、成本具备下行可能之外，供给侧层面也在发生积极变化，机场产能在扩容、免税总规模在增加、酒店行业在出清、啤酒产品在升级等等，行业竞争格局的持续优化有助于打开企业营收和盈利的未来成长空间。