华安基金邹维娜：

　　“一重一轻”把握权益市场配置机会

　　华安基金绝对收益投资部高级总监邹维娜

　　今年前三季度，大类资产走势分化，债市震荡上涨，A股在大幅波动中震荡回调。站在当前时点分析大类资产配置，我们认为“股优于债”，四季度随着市场对经济过度悲观预期的修复，股票市场存在底部抬升机会，但预计波动率依旧维持高位。据此团队投资中将坚持对 “一重一轻”的把握。“重”是指重视研究，不管市场如何波动，都坚持对宏观经济、行业、具体投资标的基本面的不断研究和跟踪；“轻”是指尽量看轻波动，在市场可能的起伏中坚持投资本源，保持一颗“平常心”。

　　受疫情扰动、全球通胀超预期、美联储进入加息周期、地缘政治风险等因素影响，今年前三季度A股表现不佳，仅有煤炭和石油石化两行业收涨。具体看行情大致分为三个阶段演绎：

　　第一阶段是年初至四月底，全球通胀超预期上行引发美联储激进加息、俄乌突发冲突打压市场风险偏好，疫情长尾影响扰动国内经济修复进程，在密集负面冲击的影响下，全A指数最大跌幅达27%，结构上看，大盘价值相对抗跌，煤炭行业一枝独秀。

　　第二阶段是四月底至七月初，随着稳增长政策的密集出台，国内主要大城市疫情得到控制，市场风险偏好快速修复，全A指数底部反弹24%，结构上小盘成长跑赢市场，政策鼓励且业绩增速亮眼的新能源板块涨幅居前。

　　第三阶段是七月初至九月底，疫情有所反复、地产高频数据不尽人意等扰动性消息，再次引发市场对内需修复的预期转向悲观，加之海外流动性收紧力度进一步超预期，地缘政治事件扰动不断，承压于盈利预期回落和风险偏好下行，股票市场再度出现明显调整。期间，农林牧渔、电力公用、煤炭、石油石化和军工等产业周期相对独立或能源紧缺受益行业表现相对较好，消费和高端制造相关细分行业跌幅靠前。

　　债券市场方面，前三季度市场预期在宽货币和宽信用间摇摆，鉴于宽货币到宽信用传导机制暂不通常通畅，整体看收益率呈震荡下行趋势。

　　年初我们对权益市场相对谨慎，二季度在市场低位时加大对权益资产的配置，组合整体偏均衡，并根据行业景气和估值匹配程度动态调整结构，取得了不错的效果。

　　展望后市，基本面和政策角度看，国内经济增速短期处于潜在增速下方，疫情对经济活动仍存扰动，货币政策大概率将维持适度宽松，稳增长政策料将继续发力，以保持经济运行在合理区间。结构上，基建仍是经济增长的重要抓手，地产底部或已探明，后续我们将持续观察销售的企稳节奏，出口方面，短期有韧性但将承压于海外衰退，国内消费料将继续缓慢修复。

　　具体看大类资产配置层面，股债相对估值对比中，股优于债。其中，股票市场方面，上证综指、上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的滚动市盈率分别处在27%、28%、28%、11%、9%的历史分位（自2010年以来），沪深300和中证500股债收益差已跌破负两倍标准差，前期交易拥挤的新能源等行业换手率也降至近年中位数以下，指数整体继续下探的空间较小，当前位置我们并不悲观。

　　四季度随着市场对经济过度悲观预期的修复，价值和成长或均有一定修复行情，市场表现可能相对均衡；而中长期看，股票市场主线仍将根据行业景气度的相对高低展开，2023年成长行业内部景气度大概率将继续分化，重点寻找明年行业景气底部反转、或边际向好且超预期的细分行业，当前我们重点关注疫后消费修复链条、新能源、军工和TMT等相关机会。风险方面，我们将持续关注欧美经济硬着陆、地缘政治摩擦、国内地产和疫情相关扰动的可能性。

　　债券市场方面，当前利率债和中高等级信用债收益率曲线水平多处于历史10%分位数以下，已反应了较多宏观政策面和资金面的利好因素，短期债市大概率为震荡格局，打破震荡市需要寻找新的变量，流动性的变化或者稳增长政策效果是值得观察的因素。

　　今年前三季度，资本市场波动较大，展望未来，高波动或是常态，投资中我们会尽力把握好“一重一轻”。“重”是指重视研究，不管市场如何波动，我们都将坚持对宏观经济、行业、具体投资标的基本面的不断研究和跟踪。下跌行情中更要重视研究，好的投资机会往往在下跌中酝酿。“轻”是指看轻波动，保持平稳心态。越是波涛起伏，越要以平常心来面对。喜欢健身的朋友们一定知道，任何运动都是在动作标准的基础上，越放松效果越好；投资亦然。

　　信达澳亚基金李淑彦：

　　关注弱复苏下的经济韧性，消费地产风电或各有千秋

　　信达澳亚基金副总经理、权益投资总部副总监李淑彦

　　4月底以来A股经历了一轮反弹之后的极速下跌，以美国为代表的部分经济体加息及缩表引发了市场的短期震荡，也延缓了资本市场从反弹走向反转的进程。短期来看，欧美与中国经济似乎仍都在迷雾中徘徊，但往后看，中国经济的缓慢复苏与欧美经济的长期疲态或将呈现出各自独立的发展态势。

　　一方面，欧美经济正处于高通用之下的加息缩表进程中，商品消费尤其是必选消费已然出现走弱的态势，可选消费也是如此，服务消费虽有相对较强的韧性，但整体也是在往偏弱的方向演绎；而中国并未出现外围经济体的高通胀情况，与在顶部苦苦徘徊的欧美经济形成鲜明对比。二季度触底反弹之后，中国经济整体进入弱复苏的局面，虽然距离较强的复苏或V型反转仍有较长的一段路要走，但在外部经济环境恶化和地缘政治冲突的重重压力之下，中国经济本身所表现出的韧性依然值得期待，特别是随着疫情的改善和防控政策的优化，明年或有较多机会在内需中看到亮点。

　　站在当下往后看，我们认为A股仍然具备非常可观的投资机会。甚至，未来三到五年，A股有可能延续一个慢牛格局。在投资线索上，我们主要看好三条主线：

　　其一是消费。虽然目前国内市场看衰消费的情绪依然深厚，但在去内地省份调研的时候，我们也看到了和在一线城市截然不同的场景。和一线城市的互联网、教培行业规范调整以及疫情反复所造成的消费场景冲击不同，三四五线城市人员的就业及收入并未受到以上因素的影响，从而消费场景更加稳定，叠加过去一两年制造业、上游资源品公司的收入较为可观，以三四五线城市为主要销售区域的品类，将出现相对增长。

　　其二是地产与地产后周期。过去两年，在政策限制、疫情冲击之下，地产以及相关行业表现惨淡。但随着地产政策向着小步快跑的纾困、放松方向转变，地产公司将逐步化解风险。总体而言，我们认为目前地产仍处于早中期阶段，往后演绎，随着市场和政策的逐步发力，大家对于地产复苏的信心也会逐步增强，相应地，与地产、家电家具有关的局部化投资机会也会显现出来。

　　其三是风电、碳酸锂和电动车。能源基础的转型，无疑是这个时代每位投资者需要深入思考的命题。在过去两年的大幅上涨后，接下来将考验的是我们对产业边际增长的预判能力。