今年国庆，

　　东方红资产管理首席策略师翁湉：

　　聚焦稳增长权益市场吸引力提升

　　东方红资产管理首席策略师翁湉

　　今年以来，受到宏观经济、疫情反复和国际局势扰动等多重因素的影响，A股市场整体上处于信用扩张前期和企业盈利下行的阶段，震荡频繁。然而，随着无风险利率下调后资金向消费和投资端转化、以及企业盈利预期的改善，权益类资产的吸引力有所提升。后续市场大概率将仍然聚焦稳增长相关板块，待市场风险偏好回升，消费和天花板较高的先进制造等部分成长板块更值得关注。

　　根据历史估值分析

　　当前市场已非常接近于中期的底部

　　今年以来，受到国内外宏观经济的多重影响，经济下行压力加大，A股市场主要指数呈现回落态势，震荡反复。总结来看，主要分为三个阶段：

　　第一阶段是今年1-4月，在海内外多重利空因素影响下，A股市场震荡下跌。海外方面，欧美央行紧缩预期持续升温，俄乌冲突下通胀升温，进一步推升海外紧缩预期；国内方面，一季度经济下行压力仍然较大，加之3月开始的新一轮疫情对国内基本面产生了较大冲击，人民币也一度快速贬值。

　　第二阶段是5-6月，随着“稳增长”力度加大、国内疫情态势逐步好转，A股市场迎来底部回升。一方面，3月后不断加码的“稳增长，促消费”政策提振了市场信心；另一方面，5月起国内疫情逐渐好转，经济数据也呈修复态势，叠加宽松的国内流动性环境，支撑A股持续回升。

　　第三阶段是7月至今，市场对于全球经济下行的担忧再度升温，A股市场震荡再度加剧。一方面，国内地产下行压力仍然较大、消费复苏较为缓慢、“高温限电”再现等因素的冲击下，经济复苏态势整体偏缓；另一方面，在俄乌冲突、欧洲能源危机的背景下，美元指数持续刷新20年新高，美债十年期利率逼近4%，非美经济体遭遇股债汇三杀，显著拖累A股市场表现。

　　虽然前三季度市场表现波云诡谲，但随着风险被逐步定价，市场性价比开始凸显。今年市场整体处于信用扩张前期和企业盈利下行的区间内，避险情绪和政策博弈主导之下，指数普跌。在稳增长的大背景中，未来有望逐步从信用扩张前期走向信贷结构不断优化、企业盈利增速筑底回升，在四季度这个过渡期内，资产价格可能提前反应，当前整个市场的风险溢价是十分有吸引力的。

　　四季度市场有望企稳回升

　　大盘价值风格或更占优

　　拨开云雾见天日，静待花开终有时。展望后市，当前A股市场风险溢价具有吸引力，投资性价比凸显，未来当经济预期明显恢复之前，市场大概率将继续聚焦稳增长（基建地产链）等相关板块；待后续风险偏好逐步回升，市场或开始寻找更有弹性的方向，比如消费和部分成长领域。

　　在宏观经济方面，为了对抗高通胀压力，欧美央行“赶作业”式政策紧缩可能导致其经济陷入衰退。而当前我国通胀水平不高，汇率贬值压力可控，政策空间依然很大。在外需下滑的背景下，出口向下拐点或已出现，经济面临内外需动能的切换，消费和地产至少之一需要有所改观，有望在未来1-2个季度看到更积极的宏观政策。

　　在市场方面，无论从A股盈利变化、市场估值水平，还是从大类资产配置的角度，未来市场或迎来企稳回升。其一，从A股盈利周期来看，A股一轮完整的盈利周期大致为3-3.5年。当前，企业盈利高点回落的过程至今接近尾声，下半年，在去年盈利基数逐步回落的背景下，有望迎来盈利增速边际上行。在中性的环比盈利预测之下，全年A股非金融净利润增速有望实现高个位数甚至低双位数的增长。其二，A股估值有望企稳回升，无风险利率下调利好市场整体估值。企业中长期贷款增速决定了A股整体估值中枢方向，多措并举下，未来可关注企业中长期融资能否持续改善。同时，在理财产品向净值化转型后，特别是2022年以来部分理财产品收益率“破净”后，存款产品成为大多数居民真正意义上的“无风险利率”，近期存款利率下调或将促进资金由储蓄向消费和投资端转化。其三，从大类资产对比角度，股票相对于债券的吸引力提升，股债天平逐渐向股票倾斜。此外，就市场风格而言，大小盘、成长价值之间进入再平衡阶段，若基于外需和出口下滑的宏观前提假设，大盘价值风格或更为占优。

　　虽然当前市场具有一定的投资性价比，但仍然有一些风险与不确定性需要投资者警惕。一方面，公募基金发行放缓，缺乏增量资金导致市场呈现存量博弈的特征，行业轮动可能加快，需要注意拥挤度问题；另一方面，在欧美经济衰退的预期下，美股可能暂时难以摆脱熊市区间，美债利率的阶段性攀升也会对全球成长股的估值形成一定压力，警惕外围市场的扰动风险。

　　上投摩根副总经理、投资总监、基金经理杜猛：

　　把握结构性机会优选个股是关键

　　上投摩根副总经理、投资总监、基金经理杜猛

　　对于身处资本市场的投资者来说，市场总是不断在变动，总是会受到一些不可知因素的冲击和影响。目前来看，市场整体处于相对纠结的震荡区间，投资者也在等待变化。不过当前A股整体估值分位不高，流动性展望至明年大概率维持充裕，对股市形成支撑。同时，到目前为止没有看到系统性风险，经济也已处在复苏的通道中。我们预计四季度以后，无论是经济还是部分行业情况可能会更明朗一些。

　　现在可能需要一些实质性政策来帮助提振市场预期。例如，如何改变投资人偏悲观的预期？如果投资人对四季度有相对积极的预期，那么可能11月份市场大概率就会转暖。因为毕竟A股已经连续跌了两年，从历史上看，还没有出现过流动性并没有收紧，但连续下跌的情况。今年是第一次流动性放松但仍然下跌的年份（到目前为止）。主要还是投资人对未来的预期不乐观，所以如何提振预期很重要。

　　我们认为，市场在当前位置上反复震荡也很正常，但结构性机会仍然存在，关键在于优选个股。很多自身景气度上行的公司，可能会在市场震荡时，走出震荡上行的个股行情。因此，我们投研团队现阶段主要在做的，是努力寻找结构性机会。

　　从长期看，我们还是更看好成长类资产的成长空间。确切地说，是那些长期发展空间大的行业，尤其是当中具备全球性竞争力、能够参与到全球市场的优质公司。从行业景气度来看，新能源和光伏在所有行业中仍然是领先的。一方面，从需求角度观察，国内和海外市场的需求在快速增长，在地缘冲突带来传统能源价格的大幅上涨的背景下，更加凸显出发展新能源的必要性以及性价比。另一方面，中国已经在光伏和新能源车领域确立了全球产业链中的优势地位，有望在中国及全球持续扩展份额，这种产业链的优势很难转移。总的来讲，这两个行业是A股市场目前的共识，我们要做的就是在共识中寻找细分行业机会。