9月债市出现调整，长端利率调整幅度较大，本轮债市调整主要由以下几点因素驱动：

　　其一，利率在8月降息后进一步大幅下行，与基本面形成阶段性背离（8月以来基本面下行速度较7月放缓），存在向基本面收敛的压力；

　　其二，人民币汇率“破位”，虽然汇率尚非政策聚焦的核心因素，抖客网，但在阶段性维稳诉求下，国内进一步宽松存在掣肘，同时，外资卖出量也边际增加；

　　其三，7月下旬以来交易面情绪持续上升，债市出现阶段性微观过热迹象；

　　其四，地产政策不断加码，市场对经济的预期边际修复。

　　动态看后市，我们认为，总体上需逐步关注调整后的短期博弈机会：

　　（1）国庆期间基本面指标总量偏弱，地产销量距离改善仍有时日，利率在上行后与基本面已经进入大致匹配区间；

　　（2）交易盘情绪在9月有所释放，久期水平、成交热度指标均已有回落；

　　（3）利率已经触及降息前区间，存在较强买盘支撑；

　　（4）美债在冲高后短期可能回归震荡。

　　关于资金面、现券、利率债、信用债、转债以及海外市场情况观察分析如下：

　　1、资金面

　　节前一周（9月26日至30日）共有100亿逆回购到期，央行加大投放操作力度以维持季末流动性平稳，合计开展5210亿7天期和3570亿14天期逆回购操作，逆回购净投放8680亿，周度净投放量为2019年1月中旬以来新高。

　　临近跨季，各期限资金利率均有所上行，隔夜和7天价格分化。具体看来：DR001周内先下后上，于9月29日跌破1%关口，而后又上行至2.02%，其整体运行中枢较前期小幅回落4bp；DR007则先上后下，一度上行至周内高点2.13%，而后又回落至2.09%，受跨季因素影响明显，其运行中枢较前期明显抬升25bp。央行加量呵护下，跨季资金面总体平稳。

　　2、现券市场

　　2.1同业存单

　　节前一周同业存单发行量为2852.6亿元，环比减少2559.3亿元；净融资额为-686.8亿元，环比下降3731.2亿元。从发行成本来看，同业存单发行利率主要呈上行趋势，1M同业存单发行利率下行8.53bp至1.75%，3M、6M同业存单发行利率则分别上行5.69bp、11.60bp至1.90%、2.18%。

　　二级市场方面，3MAAA银行存单利率和1年期存单利率已连续四周上行，分别上行1.24bp、0.75bp至1.66%、1.99%。

　　2.2利率债

　　节前一周新发行利率债2302.74亿，利率债净融资额为1358.45亿。其中国债630.00亿、政金债1218.00亿、地方债454.74亿，其中国债偿还量较前期明显上升，导致利率债净融资额减少。

　　二级市场方面，债市收益率大幅上行，10年国债上行8bp至2.76%，为近两月以来新高，10年国开上行11bp至2.93%。在海外加息、人民币加速贬值及国内地产扶持政策密集出台的背景下，债市下跌加速。

　　具体而言，周一（9月26日）在岸人民币兑美元即期跌至7.1464，创2020年5月28日以来新低，且美元指数创近20年来新高，同日央行决定自2022年9月28日起将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%，当日10年国债大幅上行4bp。周二全国外汇市场自律机制电视会议召开， 会议要求自律机制成员单位要自觉维护外汇市场的基本稳定，坚决抑制汇率大起大落，当日10年国债小幅下行1bp。周三美国10年期国债收益率冲破4%，为2008年10月以来新高，受此影响，当日中国10年国债再次大幅上行4bp。周四汇率进一步“破位”，在岸人民币兑美元跌破7.2至7.2458，同时央行、银保监会决定阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限，当日10年国债收益率上行1bp。周五地产扶持政策继续出台，财政部发布关于支持居民换购住房有关个人所得税政策的通告，同时央行决定下调首套个人住房公积金贷款利率；此外，同日公布的9月制造业PMI回升0.7个点至50.1，时隔两个月后再度回到扩张区间，当日10年国债收益率上行1bp。期限利差方面，国债10-1利差扩大5bp至91bp，国开10-1利差扩大8bp于104bp。主要期限国债收益率均上行，长端收益率上行幅度较大带动收益率曲线陡峭化。

　　2.3信用债

　　节前一周信用债共发行2184.01亿元，周环比下降29.29%；总偿还额2740.46亿元，净融资-556.45亿元，环比减少1396.61亿元。城投债共发行138只，发行金额937.96亿元。

　　二级市场方面，各期限收益率均上行，中票1年期AAA、中票3年期AAA、中票5年期AAA分别上行7bp、9bp、7bp。分品种看，产业债收益率平均上行7.77bp，城投债收益率平均上行8.75bp。

　　3、可转债

　　节前一周共5支转债完成发行，共募集资金35.94亿元，环比减少52.79亿元。2支转债发生赎回，2支转债发生回售。

　　二级市场方面，中证转债指数下跌1.47%，同期万得全A下跌2.52%。分类别来看，超高平价券（转股价值大于130元）跌幅均值为3.55%，表现差于中平价券（跌幅均值为2.11%）、差于低平价券（跌幅均值为2.22%）。高评级券（评级为AA+及以上）的跌幅为1.26%，表现优于中评级券（跌幅1.84%）和低评级券（跌幅2.47%）。从成交规模来看，全市场可转债累计成交1249手，成交金额2031亿元，日均成交406.11亿元，环比减少57.60亿元。

　　4、国庆假期海外债市复盘

　　美债收益率先下后上。10月3日早盘公布的美国PMI指数意外降至50.9，大幅低于预期，创两年多来新低。随后10年期美债收益率快速回落，降至9月22日以来最低点，回吐美联储上月第三次激进加息75个基点后的所有上行幅度。10月5日在OPEC+宣布石油减产后，在油价上涨带来的通胀压力下，收益率转为上行；10月7日公布的非农数据仍然强劲，收益率继续上行。具体来看，10月1日-7日期间，美国2Y国债收益率上升8bp至4.30%；10Y国债收益率上升6bp至3.89%；30Y国债收益率上升7bp至3.86%，均处于相对高位。

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