当下A股和港股的估值已经到了10年最低区间，沪指本周再次下跌到3000点一线，市场各种负面信息都充分反映在了股价中。但随着三季报的披露，投资人可以看到很多行业已经处于边际改善状态，比如医药、白酒和资源股。从估值、成交量、风险溢价比等多个特征看，市场已经处在底部区域，越来越多的公司加入大额回购和大股东增持的行列，新一轮行情或已悄然上路。

　　接受《红周刊》采访时，融通基金副总经理邹曦指出，二三季度，A股市场或正在形成未来2-3年的长期重要底部。预计当市场再次启动之后，成长股将难有5-7月份的系统性反弹表现，价值股将成为市场上涨的主要动力，抖客网，但是成长方向依然会有结构性机会。市场将继续沿着“国内稳增长+海外防通胀”的方向演绎，其中将涌现出中长期的投资机会。

　　宝盈基金权益投资部副总经理朱建明也强调，从历史表现来看，在宏观环境偏弱、行业景气度下行或上市公司盈利波动较大的阶段，各个行业龙头股表现出较好的抵御宏观周期和产业波动的能力，茅指数显著跑赢，以茅指数为代表的价值股表现出显著的抗跌性。

　　估值、情绪、政策、业绩诸底叠加

　　A股年内二次进入底部区间

　　有多个特征显示，目前市场已经处于底部区域。如波动率明显下降、权益市场风险溢价处于高位（越高性价比越好）、估值处于低位。

　　以沪指为例，本周一沪指再次下跌到2934点，距离今年4月27日沪指年内低点盘中2863.65点不到100点。再对比本周一收盘和4月27日点位看，沪指估值距离年内低点不到1.5%。目前沪指滚动市盈率仅为11.25倍，市净率仅为1.23倍。若再对比其他主要指数上证50、沪深300、创业板指，都已经跌破4月27日的位置。若从10月10日指数点位来看，当前仅有中证500尚有一段安全距离可言。若从估值的角度对比经历过熔断的2016年19.82倍的估值，A股16.3倍估值已显著低于这一数值。

　　当然，要更为确认底部，还需要包括情绪底、政策底、盈利底等多重因素叠加验证。

　　其中，情绪底或比估值底更早到来，这直观反映在成交量上。被认为市场活跃标志的“万亿成交量”已连续多个交易日未见了。9月21个交易日的单日成交额都低于1万亿元，其中19个交易日低于8000亿元，最后的10个交易日更是低于7000亿元，9月30日时的两市更直接创出了5608.41亿元的年内地量。

　　对比最近几个完整年份，2020年的年内地量纪录是5月25日的4906亿元，2021年的地量纪录是4月14日的6540亿元。从之后走势看，市场基本都走出一波反弹行情。“国庆前成交量萎靡有多重客观因素，目前不利因素正在逐渐化解，万众瞩目的大会即将召开，各路机构年底都要交成绩单。与往年行情好时，四季度减少交易保住胜利果实不同，今年或是需要利用四季度调仓来减少年度回撤了。”一位不愿具名的投资人士坦言。可喜迹象是，本周三沪指收复3000点，两市成交突破8000亿元，做多的热情初步涌现。

　　再看政策。三季度国内外相关政策不断，尤其是美联储再次加息75个基点引发的全球流动性回抽也重伤A股。

　　但利空出尽是利好，仅就国内而言，当二季度经济下滑后相关政策鱼贯而出，5月、8月国常会都持续出台稳经济一揽子措施，多维度提供了政策工具支持，推动经济企稳向好。另外，人民银行9月28日通告设立设备更新改造专项再贷款以支持制造业投资，预计在政策支持下，基建与制造业投资将延续扮演经济稳增长“推手”的角色。而近期医药股的触底反弹，也传闻与部分可能出台的政策利好有关。

　　邹曦强调：“7-8月经济运行的状态，已证明在严重疫情得到控制后，经济获得强劲修复的市场预期并不可靠，因此政策组合重新回到探寻房地产市场稳定发展机制，并以基建投资进行逆周期调节的格局。”

　　在众多政策利好带动下，9月PMI指数重归荣枯线上方至50.1，8月发电量同比增速反弹至9.9%，8月社会消费同比增速反弹至5.4%，8月投资增速下行趋势初步抑制，为5.8%，宏观经济转暖迹象逐步显现。

　　不过，兴业证券研究所副所长张忆东在最新路演中指出，整个市场信心不足，A股还处在长期的底部区域，目前需要熬和等。等是意味着等中国基本面的改善，政策底或许还需要实质性地夯实。

　　再看下业绩。整体来看由于二季度前期经济明显下滑，三季度经济开始逐步回稳。具体到上市公司，本周已披露三季报的多数公司实现了盈利高增。据编辑部的不完全统计，目前更有超过170家公司披露了前三季度的业绩预告，预喜率超过了八成，其中大约60家公司预告净利润增幅翻番。

　　而接受《红周刊》采访时，泉果基金明星基金经理赵诣指出，在“稳”字当头、国内流动性相对宽松的情况下，目前出现系统性风险的概率比较低。只是叠加美国流动性收紧，整体国内经济、政策预期不明朗的阶段，市场仍可能有波动出现。

　　新股破发老股破净 新基发行不畅

　　风险溢价极具吸引力

　　二次上车机会来临

　　用当前指数的估值与历史几次底部做对比。截至本周四，上证50和沪深300指数的PE分别为9.1倍和11.1倍，市净率分别为1.2倍和1.33倍。从A股历史重要底部区域来看，在2008年沪指1664点、2013年沪指1849点和2018年沪指2440点附近，上证50指数市盈率分别为12.72倍、7.76倍和8.33倍，沪深300指数市盈率分别为12.58倍、8.54倍和10.33倍；上证50指数市净率分别为2.02倍、0.63倍和0.95倍，沪深300指数的市净率分别为1.96倍、0.67倍和1.09倍。可见，当前蓝筹股估值水平已经接近A股历史底部的低估值状态，继续低位看空的策略或不可取。

　　朱建明分析：“对比2008年底与2016年熔断数据，可以观察到市场底部特征往往有三：第一，市场底部通常经历了一轮非理性杀估值阶段，如2008年10月末全A估值13.5倍左右，较2007年高点下跌76%，2016年初全A估值跌至18倍左右，较牛市高点下跌43%，创业板指估值几乎腰斩（创业板指估值一直消化到2018年末才见底），截至目前本轮下行较2021年高点下跌了35%，全A估值水平16倍左右，接近2016年熔断底；第二，情绪低迷，成交量快速下滑，7月初赛道股开始调整后，两市成交量明显下跌。以周度平均换手率看，9月最后一周日均换手率下降到0.54%；第三，前期强势板块大幅调整，比如2008年的银行与周期股，一年时间平均跌幅超过70%，2015-2016年的TMT半年时间调整超过40%，本轮牛市以新能源为代表的人气赛道调整猛烈，过去两个月新能源指数跌幅超过20%，如果从去年四季度高点算起，过去一年部分龙头公司跌幅在30%-70%，市场对于相关利好越来越钝化，悲观情绪浓厚。”

　　看当前市场的风险溢价比，A股当前最新值为3.4，而4月29日行情启动第一天的这一数值为3.38。若再往前对比2018年底时的数值，也大约在3.5~4.0这一区间，这从某种程度意味着市场吸引力急速上升。对此，上海某券商资管首席策略师指出，在稳增长的大背景中，未来有望逐步从信用扩张前期走向信贷结构不断优化、企业盈利增速筑底回升，在四季度这个过渡期内，资产价格可能提前反应，当前整个市场的风险溢价是十分有吸引力的。