一份最新披露的招股书，揭开国内城市户外新兴品牌蕉下控股有限公司（下称“蕉下”）“爆款生意”的火热程度——按照其于10月10日在港交所更新的招股书数据，今年上半年，蕉下总营收22.1亿元，同比增长81.3%；净利润达4.9亿元。成立以来，靠爆款破圈，借力流量红利，蕉下成为研究新消费品牌成长路径的典型个例。然而，随着资本对于新消费品牌的审视逐渐冷静，蕉下重营销路子未来能否获得资本市场的足够认可尚待观察。

　　毛利率超60%

　　在今年4月8日首次向港交所递交招股书六个月后，蕉下于10月10日再次提交了更新后的招股书。从最新数据来看，今年上半年蕉下实现总营收22.1亿元，同比2021年上半年12.19亿元增长81.3%。

　　蕉下今年上半年的营收数据可以从两个层面解读：一方面，2019年、2020年和2021年，蕉下的营业收入分别为3.85亿、7.94亿和24.07亿元，今年上半年即便是在消费受到疫情冲击情况下，半年营收已逼近去年全年。另一方面，如果与2019年至2021年高达150.1%的年复合增长率相比，蕉下今年上半年增长速度开始出现明显放缓。

　　蕉下一词取自“芭蕉叶下”，代表其肇始于满足年轻女性消费者对户外防晒的需求，2013年以第一款防晒产品双层小黑伞切入防晒市场，2019年伞具产品占蕉下总营收的86.9%。随着近年来不断切入服装及城市户外赛道，今年上半年伞类营收贡献已降至11.8%。与此同时，其最大的营收贡献已经变成服装收入，2019年这一业务业绩贡献仅0.8%，到了今年上半年，这一数据已高达35.8%。

　　对于蕉下从防晒伞扩展到其他的鞋服领域，易观分析品牌零售行业资深顾问李应涛10月12日在接受《华夏时报》采访时分析认为，通过产品品类的拓展，确实可以突破防晒伞行业较低的天花板，通过进入鞋服领域获得更高的业绩增长，但同时也存在蕉下在消费者心中品牌心智遭模糊的风险，此时就需要重新对品牌以及消费人群进行定位，推进消费者的心智和品牌重塑。

　　从招股书数据看，蕉下的防晒及鞋服生意盈利空间不小，已超过传统鞋服巨头李宁、户外鞋服企业探路者，以及运动服装零售商 lululemon ：2019-2021年，蕉下毛利率分别为50%、57.4%、59.1%，2022年上半年达到60.3%。作为对比：今年上半年，李宁毛利率为50%；探路者43.2%，而lululemon在2021年财年的毛利率则是57.7%。

　　不过，看似服装生意颇为“暴利”，但从招股书数据看，蕉下却连亏多年。招股书数据显示，抖客网，2019年-2021年，蕉下归属于母公司股东的年内亏损分别为2320.7万元、7.7万元、54.73亿元。2022年上半年扭亏净利润为4.91亿元。

　　对于此前几年的亏损原因，蕉下在招股书中指出，由于公司估值增加导致可转换可赎回优先股的公允价值增加，并导致2019年、2020 年及2021年的净亏损。剔除相关原因后，2019年至今年上半年，其经调整净利润（非国际财务报告准则指标） 分别为1968万元、3941万元、1.36亿元及4.03亿元。

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