10月25日，泓德基金两大“王牌”基金经理发布三季报。

　　从调仓来看，王克玉旗下基金仓位微增，十大重仓股中，万华化学（600309）、恒生电子（600570）、旗滨集团（601636）等多只股票被增持，其中深信服（300454）和中控技术新入十大重仓，伯特利（603596）、安井食品（603345）以及万科等被减持。王克玉认为，从长期角度来看，公司市值扩张主要来自于企业持续的成长，投资的核心思路在于买入业绩能够持续增长的公司。

　　而另一位基金经理邬传雁面对震荡的行情则显得颇为淡定，其管理的多只基金前十大重仓股并无新增或减少，只有排序发生些许变化，甚至在个别基金中几无操作。他在三季报中坦言，“想要实现长期保值增值的最有效办法，就是去找到具备长期价值创造能力的团队和公司，并长期持有它们。”

　　王克玉增持软件板块

　　10月25日，泓德基金王克玉旗下基金公布2022年三季报。以规模最大的泓德瑞兴三年持有为例，该基金三季度小幅增仓，将持有股票比例从84.4%升至89.27%。与上季度相比，万华化学、恒生电子、旗滨集团、深信服、紫金矿业（601899）与中控技术等被增持，其中深信服和中控技术新入十大重仓；伯特利、安井食品以及万科等被减持。

　　至于增持股票的逻辑，王克玉在此前专访中曾表示，他挑选股票最看重三点：一是看这家公司所处行业的景气度；二是看这家公司在行业分工中的地位，包括研发能力和技术壁垒；最后看这家公司管理层的素质。“我认为从长期角度来看，公司市值扩张主要来自于企业持续的成长，投资的核心思路在于买入业绩能够持续增长的公司。具体还需要深刻地把握不同产业所处的阶段，不同企业所具备的发展特征，在合理的估值水平买入并长期持有，等待企业成长与价值的释放。”

　　值得注意的是，中报里排名第四重仓股的东方财富（300059）在三季度被减持至前十开外，而报告期内该公司股价跌幅超30%，并在10月25日再度下挫9.07%，如果10月份王克玉没有将其“买回来”，该公司近期股价对基金净值影响或逐渐减小。

　　王克玉在季报中对接下来的行情保持了相当乐观的态度，他写道，“今年以来影响金融市场的几个关键因素，目前看将在未来的一年内逐渐发生比较大的变化，这是我们对市场转为乐观的主要原因。”

　　王克玉认为，首先，国际金融市场的流动性压力来自于发达国家金融市场的快速紧缩，目前能源价格已经开始平稳，阶段性出现下跌。发达国家的需求也已经开始回落，特别是随着大公司裁员的扩散和房地产、芯片、运费等关键物资的价格水平的下跌，金融紧缩的压力将大幅缓解。

　　其次，后面中国企业将面临海外需求的压力，但影响内需的房地产和疫情的因素在后期转好是大概率事件，中国居民的资产负债表也得到了比较显著的调整，在这种情况下我们有机会看到内需逐渐结构性好转。着眼于长期，组合将继续优化在软件、半导体和化工新材料这几个持续关注行业中的中小型成长公司。在今后半年内基于组合抗风险能力和风险偏好的考虑，会重点布局资产负债表特别健壮的运营商、家电等行业。

　　邬传雁“佛系”调仓，对中国资产增添一分信心

　　同日，泓德基金另一位“王牌”邬传雁也披露三季报，这位专注于“寻找能够持有十年以上的公司”的基金经理在调仓换股上显得颇为佛系。以其2015年就开始管理的泓德远见回报为例，该基金三季度前十大重仓股并无新增或退出，仅在略作增减持后，排名发生些许变化。

　　恒瑞医药（600276）、豪迈科技（002595）、万科、广联达（002410）、柏楚电子、光线传媒和海天味业（603288）等被小幅度减持，抖客网，不过减持或许并非不看好股票后市，而是因基金份额减少而被动减持，该基金份额从二季度末的14.45亿份减少至13.47亿份，除此之外，隆基绿能（601012）和卓胜微（300782）被增持。

　　而邬传雁所管的另一只基金泓德臻远回报，三季度内，前十大重仓股中，仅有两只股票做了增减持操作——柏楚电子被减持1.5万股，隆基绿能被增持31.8万股，其余重仓股持股数量岿然不动。

　　（图：泓德臻远回报）

　　为何如此“佛系”？邬传雁投资思路从此前接受的专访中就能窥得一二，他曾表示，“博弈虽然短期有效，但是效率很低，仍然没办法保证长期不出错。当我们把所有的博弈成分都拿掉之后，就会发现，只有一种操作策略可以做到长期有效，那就是回到价值投资，买入一只好股票踏实持有十年以上，赚企业长期管理经营的钱。”

　　此外，邬传雁在三季报中也表示，“对本基金的投资而言，想要实现长期保值增值的最有效办法，就是去找到具备长期价值创造能力的团队和公司，并长期持有它们。至于如何找到这样的团队和公司，过去我们也探讨了不少，我想这样的团队和公司最重要的一点还是如何发现合适的人才，对人才的能力提升进行有效的组织，并对人才的积极性进行充分的调动。”

　　回顾近期的行情震荡，邬传雁认为，近期美国及欧洲国家超预期的加息幅度和对未来继续加息的预期，强化了市场的恐慌情绪，投资者加速抛售其它币种的资产，转而追捧美元，去持有高利率的美国国债，这种立足于美国极端高通胀和高利率而进行的资产配置调整行为，在短期内造成了主要货币汇率单向的大幅波动，二者交互作用的结果造成了金融市场的剧烈震荡。

　　但是，欧美国家极端的高通胀在长期会否持续是存有疑问的，常识和规律也告诉我们，3.5%以上的美国国债利率长期来看也难有依据。“在这种情况下，美元的利率和汇率未必会在一个高位徘徊太长时间，更有可能出现的是去经历一个类似于过山车式的调整过程，倘若我们的资产配置方案也去经历类似的过山车式的调整过程，那对于投资结果的伤害可想而知。”

　　其次，美元资产和人民币资产的长期吸引力或正发生改变。得益于原有的全球化经济体系（资源、技术、货币、人员、产品在较低的成本下流动），美国曾维持了较长时间的低通胀下的经济增长，而今天，这个局面被美国率先打破。

　　从国际视角看，邬传雁认为国内的投资也正发生于这个体系的重构过程中，所以，对我们的投资结构会产生影响的，除了利率、汇率、价格这些直观指标之外，或许还有一些不那么显性但却更加重要的指标，包括国家战略的方向、企业创新的趋势、国民对教育的重视程度、整个社会的进取心、经济体负债情况及健康程度等。倘若我们能对后者有足够多的观察，或许对于中国资产在全球首屈一指的吸引力会增添一分信心。全球化经济体系的重构与中国在制造业、贸易、科技以及世界资本市场中地位的提升同步发生，对我们的投资思维提出了新的要求，毫无偏见地摆脱路径依赖，才能更加客观地评价人民币资产的价值。