11月10日，中基协披露3Q22基金销售机构保有量数据。

　　评论

　　资本市场疲弱导致保有量下降，债基承担稳定器功能。二季度市场回暖后。三季度资本市场表现再度疲弱，前100机构股混基金保有量环比下降10.0%，银行/券商/独立基金销售机构环比分别下降11.7%/5.8%/9.7%，券商股混基金保有量表现相对稳定，我们推测与ETF业务贡献有关。相对于股混基金的大幅波动，债券型基金在三季度起到稳定器作用，前100机构非货基金保有量环比下降3.7%，银行/券商/独立基金销售机构环比分别下降6.4%/3.3%/0.3%。值得注意的是，汇成基金、兴业银行、盈米基金及腾安基金3Q22非货基金保有量环比分别增长19.8%/12.8%/11.3%/6.9%，我们认为主要源于这些机构在市场波动下更强的资产配置能力。

　　股混基金集中度高于非货，银行市占率环比有所下降。（1）市场份额方面，以全市场公募基金规模测算，3Q22前100机构股混基金及非货基金市场份额分别为79.8%和52.1%，环比2Q22分别提升0.3ppt/下降0.9ppt，股混基金销售对销售机构的能力要求更高，头部机构占据更多市场份额。（2）机构市占率方面，银行/券商/独立基金销售机构股混基金市占率分别为53.7%/20.5%/25.0%，非货基金市占率分别为47.0%/16.4%/35.9%，银行市占率环比下行较为明显。（3）机构内部集中度方面，银行/券商/独立基金销售机构股混基金Top10集中度分别为84.0%/57.4%/95.3%，券商机构竞争格局较为激烈，市场集中度相对较低。头部机构排名座次基本稳定，季度环比变化多在1-2名之内。

　　市场波动下，买方投顾转型及投教工作价值进一步凸显。经历二季度的回暖后，三季度资本市场波动再次影响了基金保有量表现，反映出目前国内财富管理机构仍处于发展初期，在帮助客户进行资产配置、应对市场波动方面表现不足，今年以来机构AUM与营收增长趋势背离亦反映了这一现状。我们认为买方投顾转型是国内财富管理机构发展的重要方向，资产配置能力提升有助于机构提升业务稳定性、降低客户流失率。同时，我们亦观察到在行情低迷环境下，基金公司、基金代销App的MAU普遍下滑，但股票交易和券商App的MAU反而维持上升趋势，反映出客户交易需求仍然存在。我们认为财富管理机构应针对此类需求积极开展投教工作，帮助维系客户与机构间关系，深化客户经营。

　　风险

　　买方投顾转型进度不及预期，基金投顾监管体系调整。

　　正文

　　行业整体情况及集中度

　　保有量规模普遍下降，非货基金稳定性高于股混基金。3Q22资本市场波动表现疲弱，基金销售机构保有量普遍有所下降，前100机构股混基金保有量环比下降10.0%。分机构来看，银行/券商/独立基金销售机构股混基金保有量环比分别下降11.7%/5.8%/9.7%，券商机构表现相对稳定，我们推测与ETF业务贡献有关。非货基金保有量相对稳定，前100机构非货基金保有量环比下降3.7%，其中银行/券商/独立基金销售机构环比分别下降6.4%/3.3%/0.3%，债券型基金在市场波动下起到了稳定器作用。

　　头部机构集中度稳定，银行市场份额有所下降。以全市场公募基金规模测算，前100机构股混及非货基金市场份额分别为79.8%和52.1%，环比分别上升0.3ppt/下降0.9ppt，股混基金对机构销售能力要求更高，头部机构更具优势。分机构类型来看，银行/券商/独立基金销售机构股混基金保有量占比分别为53.7%/20.5%/25.0%，环比分别下降1.0ppt/上升0.9ppt/持平；非货基金保有量占比分别为47.0%/16.4%/35.9%，环比分别下降1.3ppt/上升0.1ppt/上升1.3ppt，银行市场份额延续下降趋势。

　　图表1：各类型机构股票及混合类基金保有量季度变化

　　资料来源：中国证券投资基金协会，中金公司（601995）研究部

　　图表2：各类型机构非货币基金保有量季度变化

　　资料来源：中国证券投资基金协会，中金公司研究部

　　图表3：2022年二季度基金市场持续呈股混基金规模增速下滑、债基增速走高的趋势

　　图表4：各类型机构股票及混合类基金保有量占比

　　资料来源：中国证券投资基金协会，中金公司研究部

　　图表5：各类型机构非货币基金保有量占比

　　资料来源：中国证券投资基金协会，中金公司研究部

　　图表6：基金销售机构市占率变化

　　资料来源：中国证券投资基金业协会，中金公司研究部

　　注：市场集中度基于公募基金市场规模计算

　　券商市场集中度较低，内部竞争较为激烈。从机构内部集中度上看，银行/券商/独立基金销售机构股混基金Top10集中度分别为84.0%/57.4%/95.3%，非货基金Top10集中度分别为82.2%/56.8%/96.7%，相对于银行及独立基金销售机构，券商机构间能力建设差异不明显，集中度整体较低，后续集中度仍有提升空间，独立基金销售机构头部效应显著，但也应注意到独立基金销售机构Top3集中度在三季度有所下降，反映出部分具备业务特色的第三方机构，在面临具备流量优势的头部平台竞争时，仍能占据一席之地。

　　图表7：商业银行基金保有量市场集中度

　　资料来源：中国证券投资基金协会，中金公司研究部

　　注：市场集中度基于Top100中商业银行机构保有量总量计算

　　图表8：券商机构基金保有量市场集中度

　　资料来源：中国证券投资基金协会，中金公司研究部

　　注：市场集中度基于Top100中券商机构保有量总量计算

　　图表9：独立基金销售机构基金保有量市场集中度

　　资料来源：中国证券投资基金协会，中金公司研究部

　　注：市场集中度基于Top100中独立基金销售机构保有量总量计算

　　头部机构情况

　　非货基金保有量Top20中独立机构表现亮眼。从绝对规模排名上看，腾安、汇成、盈米三家独立基金销售机构排名各自上升1名分别至9、10、19，平安银行和华泰证券排名都提升3名，浦发银行排名下降4名至17。从增长情况来看，抖客网，受市场疲软影响，3Q22非货基金保有量Top20机构中仅7家实现正增长，增幅前五分别是汇成基金（QoQ +19.8%）、兴业银行（QoQ + 12.8%）、盈米基金（QoQ + 11.3%）、腾安基金（QoQ + 6.9%）、中信银行（QoQ + 2.0%），独立基金销售机构占据三位，原因可能在于机构端业务的稳定作用（汇成、基煜），以及投顾业务贡献（盈米）。