上周A股市场整体呈现振荡态势，上证综指在3100点上下徘徊。市场风格方面，部分成长板块有所反弹，但新能源产业链表现不佳。期指标的指数方面，上证50（周涨幅1.14%）表现好于中证500（周涨幅0.86%）、沪深300（周涨幅0.35%）和中证1000（周涨幅0.22%），多IM空IH、多IC空IH跨品种价差呈现横盘振荡态势。资金面方面，上周北上资金全周大幅净流入约322.83亿元，新发基金发行自前一周的38.50亿份回落至24.18亿份。两市日均成交额为9920亿元，较前一周的9373亿元有所回升，两融余额较前一周继续回升，接近15800亿元。

　　美国加息预期放缓，北上资金大幅流入

　　自11月10日美国CPI数据公布后，投资者对于美联储紧缩预期出现明显降温，美债收益率出现大幅度回落，美元指数同样大幅回调。众所周知，前期影响全球股票市场风险偏好的关键在于美元流动性收紧，美元流动性收紧的根源在于欧美通胀居高不下。美债收益率为全球资产定价之锚，而本次通胀数据的公布，有效缓解了市场对于加息路径和利率进一步上行的担忧，从而减轻了利率上行对股票市场估值的压制，进而推动全球市场风险偏好升温。此外，通胀数据好于预期使得加息预期放缓，而加息预期放缓又使得短期非美货币的汇率压力得到缓解。在此背景下，全球流动性有望迎来边际改善，对于全球股票市场而言无疑是一个积极的信号，11月11日以来北上资金大幅流入也一定程度反映了上述问题的改善。

　　12月议息会议之前还有一份通胀报告出炉，除非供给端出现意外冲击（比如地缘政治局势紧张、油价大涨），否则通胀数据大概率继续回落，这使得未来加息路径不太可能再超出预期。在此背景下，预计12月议息会议大概率会出现紧缩退坡（加息速度降低），今年年底到明年年初，名义利率或因此筑顶。明年一季度，随着通胀进一步回落到4%—5%，加息将进入尾声，届时美债收益率下行将从分母端给美股估值提供支撑，但分子端经济和企业盈利增速的下滑也会给市场带来一定压力，成长风格相对受益。

　　A股延续偏强振荡，中小指数相对占优

　　从基本面角度来看，随着美国CPI数据好于预期、国内疫情防控措施进一步优化、地产领域稳增长措施推出，前期压制市场的因素出现明显改善，叠加中美关系释放出偏暖信号，抖客网，有利于提振A股市场的风险偏好，在此背景下上证综指逐步修复9月至10月的调整空间是较为合理的。后续指数能否进一步打开上升空间，取决于市场能不能预期到一个比较清晰的经济复苏路径。从11月15日统计局发布的10月经济数据来看，受国内局部地区疫情影响，消费相对承压。而外需下行压力叠加国内地产拐点尚未出现，使得工业生产修复放缓。考虑到疫情和地产问题的复杂性和中美库存周期仍处高位的状态，我们预计国内经济复苏挑战仍存。

　　就A股而言，上周后半周指数层面表现不佳，一定程度上是受到上周债券市场剧烈调整的影响，而非基本面发生明显变化。当前上证综指已经来到3100点整数关口（9月下旬小平台）附近，关注上证综指能否成功突破3100点整数关口。后续债券市场若波动不减导致固收+等产品赎回加剧，则可能还会对股票市场造成一定扰动。市场结构方面，受美国通胀数据低于预期、美元指数走弱等因素影响，外资持仓相对集中的上证50和沪深300指数领涨，从而导致前期持续上涨的多IC空IH和多IM空IH价差出现调整。但考虑到国内经济复苏依然存在一些挑战，这一定程度上会影响顺周期的金融、地产链及消费板块的盈利预期，而与经济相关性较低、有政策扶持的成长板块的盈利确定性及相对景气度依然存在，且美国通胀数据的改善和美债收益率的下行也会对其估值形成一定支撑。因此操作上建议投资者继续关注多IC空IH或者多IM空IH的跨品种套利，注意风控。（作者单位：一德期货）