全栈自研NOH即将发布，长城智能驾驶落地提速

　　事件要点：2021年9月28日，毫末智行举办以“毫末千里，合抱未来”为主题的品牌开放日，毫末智行董事长张凯、CEO顾维灏携阿里巴巴达摩院、高通、美团以及长城摩卡品牌负责人亮相，共话自动驾驶未来。

　　以高算力自动驾驶芯片配合全栈自研软件算法，助力长城汽车（601633）智能驾驶落地全面加速。1)软件领域：毫末智行全栈自研NOH于10月份发布。

　　长城毫末智行辅助驾驶行驶里程突破100万公里，包含WEY摩卡以及坦克300城市版等车主行驶以及长城自身测试车辆行驶里程数。根据长城自身预计，到2022年底毫末智行辅助驾驶系统将落地长城汽车34款车型，约占其整体待上市车型80%，至2023年，该系统搭载的乘用车总量超过100万台。以庞大测试数据为基础，由毫末智行全栈自研的NOH(NavigationonHIPilot)即将于10月份发布，帮助用户实现从A点到B点的智慧领航辅助驾驶，并首次搭载摩卡激光雷达版本上市。2)硬件领域：单板算力高达360TOPS计算平台发布。长城汽车、毫末智行联合高通推出目前全球算力最高的可量产自动驾驶计算平台ICU3.0(即毫末智行“小魔盒3.0”)，平台单板算力达360TOPS，可持续升级到1440TOPS，搭载该款自动驾驶计算平台的车型将于2022年正式上市，配合长城自身全栈自研软件算法，覆盖高速以及城市道路通勤场景。

　　合作阿里达摩院小蛮驴，推动物流行业数字化进展，无人物流车同步发展提升自身自动驾驶落地能力。

　　阿里达摩院选择毫末智行为其智能物流无人车“小蛮驴”进行生产制造、出厂测试验证、规模量产等联合创新及全生命周期服务，毫末智行全面助力小蛮驴质量保障和规模化量产。

　　2021年，达摩院将陆续落地1000台阿里智能物流无人车“小蛮驴”走进中国校园。另外，自身自动驾驶相关软硬件在无人驾驶物流车搭载运营可以同步积累测试数据，覆盖更多应用场景，提升自身技术落地能力。

　　盈利预测与投资评级：看好自主品牌崛起，抖客网，尤其看好长城汽车的本轮新车周期持续向上。我们维持长城汽车2021-2023年归母净利润为85/124/161亿元的预期，分别同比+58.1%/+46.1%/+29.6%，对应EPS分别为0.92/1.35/1.74元，对应PE为56/38/30倍。新一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，首选长城汽车，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。

　　泸州老窖

　　激励方案落地，整体势能不断向上

　　泸州老窖（000568）通告2021限制性股票激励计划(草案)，拟授予限制性股票数量不超过882.46万股，约占本计划通告时公司股本总额的0.6031%，首次授予不超过795.46万股，预留88万股，授予价格92.71亿元/股，激励对象不超过521人。

　　支撑评级的要点

　　考核目标制定合理，达成率较高。根据通告内容，公司将在达到限售条件后的36个月分三期解锁，解除限售的比例分别为40%、30%、30%。公司业绩考核将从净资产收益率、扣非净利及成本费用占比等三个方面进行考核，(1)21至23年，净资产收益率不低于22%；(2)选取21家对标企业(19家白酒公司+3家黄酒公司)，考核期内净利润增长率同比2019年不得低于对标企业75分位值，同时剔除异常值(ROE大于35%或小于-35%；净利润增长率大于50%或小于-50%)；(3)成本费用占营业收入比例不高于65%，即营业利润率不低于35%。参考2020年及21年上半年ROE(扣除/加权)指标，分别为28.2%、16.7%，均排序21家对标企业中第四名。利润指标方面，参考1H21扣非净利同比值及公司利润估算值，我们认为考核目标制定合理，公司可顺利达成。股份支付费用分五年摊销合计金额7.45亿，预计对净利润有影响但是影响有限。

　　高管激励充分，核心骨干激励面广，公司长效激励机制逐步健全。本次激励对象不超过521人，管理人员合计9人，核心骨干合计512人。授予数量合计883.46万股，其中管理人员占比7.95%，核心骨干占比82.11%。董事长刘淼及总经理林锋授予数量9.59万股，占授予总量比例为1.09%，对应市值约为1966万元(参考9月27日收盘价)。根据公司通告，激励对象设置个人考核，个人当期实际解除限售额度与个人绩效考核系数挂钩。如果按照2020年21家对标企业金额前三的高管薪酬合计来看，泸州老窖高管薪酬水平排名中位，如果剔除三家黄酒企业，公司高管薪酬在白酒上市酒企中排名相对靠后。我们认为此次激励方案解决了公司长期以来激励不足的问题，深度挖潜核心骨干积极性，助力公司长期稳定发展。

　　国窖1573销售计划完成情况较好，预计维持较快增速。现阶段国窖1573全国打款完成90%以上，部分区域暂停打款，当前批价为920-930元，整体动销良性。随着公司品牌势能的不断向上及全国化布局稳步推进，预计公司费用率未来有较大优化空间，利润弹性将加速释放。

　　估值

　　股权激励落地，利于公司长期高质量发展。我们预计2021-2023年EPS分别为5.15、6.15、7.30元，同比增25.6%、19.3%、18.8%，对应市盈率分别为36.2、30.3、25.5X，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　普茅、普五价格波动。渠道库存超预期。

　　万华化学

　　上调聚合MDI挂牌价，看好后续出口行情

　　事件：9月28日，公司通告10月份中国地区MDI价格，聚合MDI分销市场挂牌价、直销市场挂牌价均为23000元/吨，比9月份均上调2400元/吨，纯MDI挂牌价23800元/吨，同9月份相比没有变动。

　　密集检修叠加不可抗力致使供给紧张，需求旺季下MDI价格上行。据百川资讯，巴斯夫美国装置(40万吨)飓风重启后不可抗力仍未解除，陶氏美国(34万吨)仍处低负荷运行中；检修方面，万华宝思德(30万吨)、东曹日本(20万吨)、联恒一期(35万吨)、陶氏德国(20万吨)仍处检修中，巴斯夫比利时(65万吨)、陶氏沙特(40万吨)、陶氏葡萄牙(19万吨)、科思创日本(7万吨)预计10月检修，巴斯夫韩国(25万吨)、万华宁波(120万吨)预计11月份检修。十月管道外墙保温等进入旺季，供给紧张下上调聚合MDI挂牌价符合市场预期。

　　21Q3至今MDI价差环比扩大，看好出口高景气持续。据数据，21Q3至今综合MDI至纯苯价差环比+11.3%；21年1-8月份聚合MDI累计出口同比20年/19年增长81%/60%，纯MDI累计出口同比20年/19年增长35%/2%。不可抗力叠加密集检修，看好后续出口行情。

　　MDI低成本扩产，新材料版图持续扩张。MDI方面，宁波技改扩产60万吨，BC技改扩产5万吨，福建新建40万吨且未来全部建成共160万吨，低成本扩张持续提升市占率。新材料方面，正在建设及规划布局的PBAT、三元正极、磷酸铁锂、PA12、柠檬醛、CMP抛光垫和抛光液、POE等新项目有望陆续投产，全球化工新材料龙头可期。

　　盈利预测及投资建议。预计公司21-23年业绩分别为7.46/7.80/9.33元/股。参考行业估值，我们认为适合给予公司2021年业绩20倍PE估值水平，对应合理价值为149.23元/股，维持公司“买入”评级。