近两年，随着注册制的持续推进，A股IPO、再融资市场十分火热。而资本市场最主要的中介——券商，最近两年保持快速业绩增长，多家中小券商也开启了上市之旅。

　　截至2022年12月12日，A股共有6家IPO在审券商，分别是东莞证券、信达证券、渤海证券、财信证券、华宝证券、开源证券。

　　目前，我国券商在业务结构、收入构成、盈利模式等方面比较接近，业务同质化较为严重。在头部券商集中度越来越高的趋势下，中小券商打造差异化、特色化业务，势在必行。

　　在上述6家券商中，渤海证券最依赖自营业务。同时，渤海证券自营业务收入与经纪业务收入占比也是最高，换言之是最“靠天吃饭”的券商。

　　固收类投资收益率大幅滑坡 踩雷房地产债券

　　招股书显示，渤海证券自称是一家立足天津，布局全国的综合性证券公司。

　　虽然号称布局全国，但实际上渤海证券对天津及周边地区的依赖较强。以经纪业务为例，公司2019-2021年度来自天津市及公司总部的收入分别占经纪业务总收入的61.7%、72.4%、72.55%。

　　渤海证券不仅是一家区域化特色明显的券商，也是一家明显的“靠行情吃饭”的券商。研究认为，经纪业务、自营投资业务是十分依赖市场行情的业务，业绩会随着行情的波动而剧烈波动。

　　2019-2021年，抖客网，渤海证券经纪业务分部收入分别为4.37亿元、5.79亿元和6.1亿元，占总营收的比重分别为16.05%、19.59%和20.28%；自营业务分部收入分别为15.14亿元、17.11亿元和17.01亿元，占各期营业收入的比重分别为55.63%、57.89%和56.59%。

　　2019-2021年，渤海证券上述两项业务收入合计占总营收的比重分别为71.68%、77.48%、76.87%。2020年和2021年，渤海证券经纪业务和自营业务收入占总营收的比值在6家券商中都是最高的，可谓最明显的“靠天吃饭”。

　　并且，渤海证券的自营收入占比在6家券商中明显最高，且高出均值的1倍。2020年度和2021年度，渤海证券自营业务收入占比在42家A股上市公司中亦是最高。

　　在渤海证券的自营业务中，固收类投资规模占总投资规模的9成左右。2019-2021年，公司固收投资类投资规模分别为285.63亿元、353.22亿元、338.11亿元，收益总额分别为10.92亿元、9.49亿元、4.48亿元，平均收益率分别为3.82%、2.69%、1.33%。无论是投资规模还是收益率，都在大幅滑坡。

来源：招股书

　　1.33%的平均收益率，在稳定性及安全性方面还不如银行定期存款或者货币资金。并且，渤海证券还加了约2倍的杠杆，当固收投资收益率下行时，公司不仅面临收益下行，还有可能增加有息负债偿债压力，风险敞口增大。

　　渤海证券称，2021年公司固定收益投资交易业务收益率下降较多，主要系债券市场收益率有所波动，收益率全年震荡下行，且部分行业如房地产债券表现不佳。 但招股书没有披露“踩雷”哪家公司的债券。

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