最近一段时间，中国重启成为全球市场关键词。中国重启重在消费。多家全球机构认为明年全球增长乏力可能会拖累中国出口，出口对经济的贡献较今年或有所降低。经济三驾马车中，消费将担当主力。 11月，海外最大中国股票基金大举出手，加仓贵州茅台（600519）100%。

　　明年上半年A股的消费蓝筹行情稳了？

　　我们一起来看一下。

　　大举加仓贵州茅台

　　“JPM China A-Share Opps（摩根基金-中国A股机遇基金）”最新规模389亿元人民币。基金由摩根资管发行。依据10月底，路孚特的基金数据，摩根基金-中国A股机遇基金为海外规模最大的中国股票基金。

　　截至11月底，基金前十大重仓股组合占比24%。截至11月底，基金重仓股包括招商银行（600036）、宁德时代（300750）、迈瑞医疗（300760）、中国平安、隆基绿能（601012）、汇川技术（300124）、贵州茅台、长江电力（600900）、金山软件、美的等。

　　11月基金对宁德时代加仓4.02%，对中国平安加仓7.01%。值得一提的是，基金大手笔加仓贵州茅台，加仓幅度高达100%。加仓之后，贵州茅台为第七大重仓股。11月基金减持汇川技术4.85%。

　　这只基金2015年设立，自2017年起由摩根资管的Howard Wang 和Rebecca Jiang 联合管理。

　　基金面向部分市场的信息披露材料显示，截至11月底，基金前十大重仓行业为工业、信息技术、必需消费、健康医疗、金融、可选消费、材料、公用事业、房地产、通讯服务、能源、现金等。

　　据了解，这只基金的参照基准为沪深300指数。截至11月底，与基准相比，基金高配工业11.6个百分点，高配信息技术7.6个百分点，低配必需消费2.1个百分点，低配金融10.8个百分点。其中，贵州茅台被归于必需消费类。可见，虽然重仓了消费龙头贵州茅台，但是基金对必需消费整体仍处于低配状态。

　　安本姚鸿耀也出手！

　　摩根资管之外，英国知名资产管理机构安本投资旗下的中国旗舰基金11月也较为显著地加仓了贵州茅台。 “安本标准SICAV I-中国A股可持续股票基金”，最新规模30亿美元。截至目前，公司的前十大重仓股为贵州茅台、中国中免（601888）、宁德时代、华测检测（300012）、广联达（002410）、招商银行、迈瑞医疗、美的集团（000333）、宁波银行、隆基绿能。这只基金由海外投资干将姚鸿耀管理。11月基金加仓贵州茅台17.18%； 加仓宁德时代18.37%，加仓隆基绿能5.64%。

　　来源：晨星。

　　此外，资管巨头富达国际旗下的旗舰中国基金11月也微微加仓了中国茅台。

　　富达中国消费新动力（300152）基金最新规模40.66亿美元。11月这只基金全面加仓中国，对贵州茅台也进行了些许加仓。

　　来自晨星的数据显示，截至11月底，这只基金的重仓股包括腾讯控股、阿里巴巴、贵州茅台、美团、AIA、蒙牛股份、银河娱乐、中国平安、携程。11月基金加仓腾讯控股2.22%，加仓阿里巴巴2%，加仓贵州茅台0.53%，加仓美团0.53%，减持AIA 4.29%, 增持蒙牛0.53%，增持银河娱乐0.53%，增持中国平安11.41%，增持携程0.53%。

　　数据显示，11月以来，贵州茅台股价已经反弹32.36%。随着股价反弹，北向资金也回来了。11月以来北向资金持股比例经过了短期的下降之后，持股比例显著上升。

　　六问六答

　　大摩再重申为何高配中国

　　加仓消费的前提是中国重启。对于不少全球机构来说，基于中国重启和近期的一系列政策变化，不仅可加仓消费，目前正是高配中国时。全球机构中，大摩12月4日调高中国股票市场评级。过去近两年时间，大摩一直对全球和中国市场持偏谨慎态度。正因为如此，12月4日旗帜鲜明转变态度，引发全球关注。

　　12月14日，大摩在研究报告回应了客户关于“高配中国”的六个问题，再重申为何现在应该高配中国。

　　大摩表示，投资者整体上同意他们关于政策焦点、方向和力度的判断，但是，鉴于11月以来市场已强势反弹、新冠感染人数攀升，由此带来了出行等短期冲击、美国市场波动可能带来的影响等，投资者对高配中国仍有疑虑。大摩一一回应投资者可能有的疑虑。

　　问题一：市场是否完全反映了“中国重启”的影响？

　　关于这个问题，大摩回答：答案是否定的。

　　随着正向催化剂一一释放，国际投资者会重新评估中国市场的风险溢价，此外中国市场的每股盈利水平也会改善。也即，明年中国很可能迎来估值和盈利的戴维斯双击。

　　11月以来，中国股票上涨是由估值驱动的。市场尚未反映盈利上修的可能性。大摩预计明年中国股票的盈利会修复。大摩的基本情形下（依照大摩的预测可能性最大的情形），现在到2023年底，MSCI中国指数有10%的上涨空间，沪深300也有差不多10%的上涨空间。到2023年底，两大指数的12个月前瞻市盈率分别为11倍和12倍。目前两大指数的12个月前瞻市盈率分别为10.7倍和11.6倍。考虑到我们预计截至2023年底两大指数的每股盈利会增长14%，这一市盈率增长水平一点也不过份。

　　来源：大摩报告。

　　估值的上修不仅基于中国重启的考虑，还基于美联储转向，美元走弱等考虑。

　　问题二：高配中国的交易是否已经变得拥挤？

　　关于这个问题，大摩给出的回答也是否定的。投资者情绪尽管已经从10月底的谷底爬出，但是远没有达到顶峰。下面几项数据可谓例证。

　　首先，多头的基金经理对中国大盘股票仍显著低配。截至11月30日的数据显示，全球新兴市场基金和中国基金对诸如腾讯控股、阿里巴巴、美团等股票依然是显著低配的。

　　来源：大摩报告。

　　其次，北向资金尽管近期呈现显著流入态势，但是依然低于过去高点时流入速度。如果我们的基准情形如期兑现，北向资金流入会更多。

　　最后，大摩编制的A股情绪指数显示，目前A股的情绪刚从低谷爬出，远远未达到过热的程度。

　　问题三：疫情变化之后，“重启”会不会退回？

　　大摩回答：不会，因为奥密克戎虽然传染性强，抖客网，但是重症率很低，它对经济短期可能会造成较大冲击，但这个冲击很快就结束。摩根士丹利中国首席经济学家Robin Xing已调高了对2023年中国GDP的预测，从5.0%调到5.4%。

　　问题四：关于美国通胀的讨论是否会影响中国尤其是中国香港市场？