2021年，A股市场风格切换明显，春节过后，消费板块转为急速下跌，进入漫长的回调期。

　　搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形势，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。

　　做客本期《基金佳问》的基金经理，是来自中邮基金的中邮新思路基金经理国晓雯，本期的分享主题是今年以来消费股走弱的背后逻辑，以及假期过后消费板块的赛道布局。

　　国晓雯毕业于北大光华管理学院，曾在中国人寿（601628）资产管理有限公司担任研究员，2014年以研究员身份进入中邮基金，担任TMT和消费组的组长。2017年开始担任基金经理一职，目前管理资产规模105亿元，管理时间最久、最具代表性的基金是中邮新思路，任期内收益率234%。

　　今年以来，以往颇受市场推崇的消费股表现令人失望。年初至今，中证消费指数已回撤超15%，食品饮料、家用电器、休闲服务等多个大消费板块，跌幅超过10%。

　　部分消费龙头股明显回撤，期间虽有部分个股急剧反弹，但下半年基本已回落至前期低位。

　　临近假期，市场板块快速轮动，消费股绝地反击，贵州茅台（600519）等一线白酒股集体大涨，走出V字行情。随着行情好转，消费股能否持续上涨反攻，板块后市景气度如何，成为投资者普遍关注的问题。

　　中邮基金国晓雯认为，今年市场风格向中小市值公司转变，叠加消费个股基本面走弱，遇到估值业绩双杀，因此走出了过山车行情。

　　对于板块估值，国晓雯认为，经历年初以来的大幅调整之后，消费板块估值已经从年初的高溢价调整到相对合理的区间，再考虑到年底将迎来估值切换，当前估值具备一定配置价值。

　　此外，她表示，随着疫情防控水平不断提升及各地促消费政策不断落地，不管是可选还是必选消费都呈现环比改善的态势，再考虑到之前板块回调较多，景气度应是逐步提升的状态。

　　以下为访谈实录：

　　基金佳问：今年春节过后，消费股行情急转直下，年初至今中证消费指数已回撤超15%，不少消费个股也大幅下跌。您认为，疫情后大涨的消费股为何会遭遇过山车行情？您如何看待消费板块这种明显疲弱的趋势？

　　国晓雯：这轮过山车行情与相关个股基本面以及市场风格相关。先看基本面的原因，疫情之后率先起涨的是和居家相关的必选食品、小家电和商超，看月度数据的话，的确2020年上半年是他们最高光的时候；随后随着疫情逐步常态化，涨势蔓延到可选消费，可选在2020年下半年之后都是持续改善的。但是不可否认的是，零星的疫情不断爆发对消费力的影响是持续的，居民预防性储蓄的增长使得近期消费数据疲软，对应的股价也相对承压。另外再看市场风格，去年疫情的影响和冲击最大，龙头公司的稳定性和持续性受到追捧，大市值股票走强使得消费个股估值不断提升；今年市场风格向中小市值公司转变，叠加消费个股基本面走弱，遇到估值业绩双杀，就走出了过山车的行情。

　　其实消费数据的不景气只是短暂的冲击，长期来看，随着居民部门收入的持续增长，抖客网，消费自身的逻辑具有长期的持续性。而相关龙头公司在品牌、营销、渠道管理上都是远远优于行业竞争对手的，会更好地吃到这部分增长的红利，叠加深度回调后，消费板块疲弱的走势可能慢慢接近尾声，相关个股具备中长期配置价值。

　　基金佳问：据国家统计局公布的最新消费数据，8月社会消费品零售总额同比增长2.5%，大幅低于市场预期，在疫情冲击、消费疲软的背景下，您如何看待消费板块后市景气度？

　　国晓雯：核心观点是消费整体将呈环比恢复态势，高端消费表现稳健。短期来看，零星不断的疫情导致餐饮、旅游等服务业无法完全恢复，这一方面影响居民真实收入，另一方面也影响消费者的消费意愿，所以我们看到短期消费数据承压。但是中长期来看，随着疫情防控水平不断提升及各地促消费政策不断落地，不管是可选还是必选消费都呈现环比改善的态势，再考虑到之前板块回调较多，景气度应该是逐步提升的状态。

　　基金佳问：经过较长时间的调整消化，目前消费核心资产已经积累较大跌幅，您认为现在板块估值情况如何?

　　国晓雯：经历年初以来的大幅调整之后，消费板块估值已经从年初的高溢价调整到相对合理的区间，再考虑到年底将迎来估值切换，当前估值具备一定配置价值。

　　基金佳问：今年三季度，北向资金逐步买入医药生物、食品饮料、家用电器等消费板块个股，9月以来北向资金加大对美的电器（000527）、伊利股份（600887）等消费股的配置，这是否意味着消费股正迎来买入时机？

　　国晓雯：取决于持股周期，短期受疫情的扰动，消费数据还有一定压力，当前属于预期先行的阶段，很多可选消费并未看到业绩反转的迹象，还处于偏左侧的配置。北上资金一般来说持股周期比较长，也比较偏好稳定性和确定性较强的消费龙头，所以他们会选择在估值合理的时候慢慢加仓。

　　基金佳问：“金九银十”本是白酒消费旺季，但今年双节白酒市场表现相对平淡，节前白酒概念股行情震荡，您认为节后白酒行情将如何演绎？哪些指标值得持续关注？

　　国晓雯：受疫情零星爆发的影响，一些大规模的聚餐宴席、返乡走亲访友都受到了一定限制，今年十一假期大概率延续中秋的趋势，呈现平稳的态势，不会有太多超预期的表现。经历了半年的杀跌，白酒股当前的估值已经跌到合理的位置，从目前动销数据以及厂家回款来看，年底业绩大幅低预期的可能性也较低，预判节后白酒行情应该是震荡筑底，呈现股价中枢逐步提升的走势。

　　需要关注的指标首先是批价以及背后的成因，价格是供需共同作用的结果，持续跟踪批价可以感触到酒水市场的景气度。当然也要具体情况具体分析，比如茅台中秋集中发货导致散瓶飞天从3000跌至2800左右，并不代表高端白酒的需求遇到了很大的问题，结合五泸的批价来看，市场需求并未出现明显变化；比如茅台散瓶批价今年逆势从年初的2400涨至最高3000，也是供给不足的结果，需求也没有大的变化。

　　其次要关注酒企的库存，2012-2015年限制三公消费，政策影响导致酒企库存积累，现金流承压，调整了较长时间；2018年受贸易战和去杠杆的宏观因素影响，酒企普遍库存高企，批价回落，也进行了深调，所以库存也是跟踪景气度的重要指标。

　　基金佳问：近日白酒、乳业、食品等板块短期走强，您认为这是否是长假效应的“炒作”？由于消费股经常被大资金“抱团”，普通投资者该如何参与消费股投资？

　　国晓雯：与其说是炒作，更多的应该是说跌多了之后的反弹，消费板块大幅回调之后，稍微有一点边际利好，就能走强，而且的确当前消费板块的预期都偏低。

　　消费这种抱团走势其实相对比较好参与，因为龙头相对比较明晰，经营也比较稳定，投资者也容易感知，就是在估值合适的或者超跌的时候慢慢买入即可。

　　基金佳问：双节过后，您认为四季度消费板块哪些细分领域存在投资机会？