景顺长城余广：在能耗双控、环保限产、进口受限、安全检查等因素影响下，三季度上游周期板块表现突出，而在包括互联网反垄断、教育双减、地产严控、医药集采等政策影响下，相关板块表现较弱。结构上看，行业分化达到了近五年以来的最高水平，截至9月24日，今年以来采掘、有色、钢铁等上游企业上涨超30%，而食品饮料、休闲服务等则回调超15%，此外，前期表现居前的新能源板块也开始向低估值细分领域扩散。

　　进入四季度，整体而言，国内宏观经济仍有下行压力，目前外部需求减弱，消费不及预期，地产投资降温，制造业投资平平，且能耗双控与地产问题也带来了新的挑战，四季度国内经济不确定性因素仍然较多，需要继续观察能耗双控政策的推进、地产拆雷进展、经济下行压力等，抖客网，政策边际宽松以应对冲经济下行的必要性在加大。在政策转型调整（共同富裕、双碳目标、能耗双控等）的当前，经济增速有进一步放缓的预期，但增长质量也有更多的提升空间。海外经济正在复制中国此前走势，往后看需要继续关注欧美需求回落的斜率、新兴疫情防控及复工复产进度，或将会对我国出口、资源品供给与部分制造业产能带来影响。9月份美联储议息会议基调偏鹰，Taper在路上。投资者对美联储本轮操作已有较为充分的预期，市场也已有一定程度的price-in，预计后续正式落地不会对市场带来太大的恐慌和冲击。

　　当前市场的核心在于通胀与就业指标能否回归到合理位置。随着国内经济下行压力加大，未来政策托底预期有所提升，中国可能率先开启宽松周期。受基数影响，企业盈利三季度可能出现单季增速低点，但考虑到去年四季度低基数及政策边际宽松预期，四季度或将边际回升，全年上市公司整体业绩增长仍有望维持较高水平。随着市场对互联网、教育、集采等行业的监管预期逐步企稳，投资者情绪有所回升，近期市场成交额连续多个交易日维持在万亿以上，显示市场交投活跃，投资者风险偏好有所提升。A股在率先调整后，目前市场风险与估值压力已有一定释放，在流动性较为宽裕的背景下，市场出现系统性风险的概率不大，往后看市场或将以结构性机会为主。

　　四季度主要策略是在在震荡的市场中把握结构性投资机会，挑选有性价比资产进行配置，重点关注五个方向：

　　1、关注市场“四季度效应”，在市场结构分化的行情中，关注传统板块估值修复与风格再平衡需求，重视盈利有回升预期且估值较低的传统板块，如大金融方向。

　　2、展望明年细分板块的景气度，政策支持与产业趋势双重驱动的科技成长仍是最确定的主线。盈利增速来看，重点关注拥有更高增长预期的光伏产业链和锂电产业链。

　　3、经济下行压力较大的背景下，关注与宏观经济相关性不强、周期属性弱、盈利长期持续增长的低BETA板块。

　　4、消费板块回调后估值安全边际已较高，随着行业政策风险逐步缓和，叠加流动性边际宽松及疫情受控，消费的盈利预期也会有所修复，长线资金可开始考虑配置。

　　5、港股方面，在疫情反弹、服务业反垄断、医药集采、地产严控等不利因素持续发酵的环境下，港股消费、医疗、金融、互联网科技等板块持续调整，但随着中报业绩的逐步落地、游戏监督令出台等，消息面开始有所缓和，金融地产、消费医药、互联网科技开始企稳或反弹。港股在经过大幅的调整之后，不利因素已得到较为充分的反应，从估值来看，不管市场指数还是行业指数估值均处较为合理位置，而AH溢价指数也达到高位，当前的配置性价比已较突出。随着Taper落地和监管预期企稳，将为港股提供较好的布局时间。长线资金可择机布局传统经济和具备长期增长潜力的消费以及互联网科技公司。

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