(原标题：万字重磅！)

　　随着政策利好频出，叠加首份上市券商一季报“王者归来”，“牛市旗手”又要嗨了？

　　近期，券商板块持续大涨，相关券商ETF涨幅居前，各路资金也在积极布局。盘整已久的券商板块或将否极泰来？券商板块整体盈利情况如何？2023年，券商板块是否有望迎来估值修复？对券商板块的未来投资逻辑怎么看？是否具备中长期投资价值？

　　为此，中国基金报记者专访了多位金融领域的投研人士，分别为：

　　博时基金行业研究部研究总监兼基金经理金晟哲‍

　　嘉实金融精选基金经理 李欣‍

　　国泰证券ETF基金经理艾小军‍

　　华宝券商ETF基金经理丰晨成‍

　　民生加银金融优选混合基金经理邓凯成

　　创金合信基金金融地产研究员 胡致柏‍

　　这些投研人士认为，券商股的股价走势取决于市场周期和监管周期，目前当前经济处于上行通道中、最近政策利好频出、券商业绩修复确定性高，让券商板块有所表现，此外，部分偏互联网属性、科技实力较强的券商受益于AIGC概念在金融中的应用预期。

　　从更长维度来看，当前行业估值处在历史较低位，后续在资本市场改革政策红利下，证券板块有较强的估值修复动力。海外流动性充裕、国内经济复苏较快、政策扶持的背景下，市场交投情绪有望进一步回暖，带动证券板块回暖。考虑到证券板块在直接融资服务经济的职能、以及财富管理促进内循环的作用，具备中长期投资布局价值。

　　多因素助推券商板块上涨

　　中国基金报：3月中旬以来，牛市旗手迎来一波上涨，多只券商ETF涨幅居前。近期，券商板块表现亮眼的原因是什么？

　　金晟哲：长周期复盘来看，券商股的股价走势取决于市场周期和监管周期。

　　第一、市场贝塔决定趋势，当前经济处于上行通道中。通常在经济上行阶段股票市场表现较好，当前正处于经济周期拐点，中长期信贷余额同比增速从收敛到走阔的阶段券商股往往存在脉冲式上涨行情，2023年1-3月中长期贷款余额同比分别为11.5%、12.0%和12.6%。经济复苏背景下，券商作为高贝塔资产同样具备良好绝对收益，当前股债比约为1.04，从股债比判断股票市场已具备较高配置价值。

　　第二、监管政策决定强弱，最近政策利好频出。主板注册制首批10只新股上市，备付金下调增厚券商息差收入，保证金比例下调节约券商两融成本，第三方引流即将放开，未来存在更多潜在催化，利好券商投行、投资、经纪等各项业务开展，为券商盈利的系统性修复带来契机，政策催化下券商板块估值修复有望加速。

　　第三、盈利周期迎来拐点，券商业绩修复确定性高。展望2023年全年业绩增速中枢大约30%左右，其中一季报期间是业绩弹性最大的窗口期，东方证券4月9日发布一季度业绩快报，2023Q1实现归母净利润14.28亿元，同比增长526%，展现出较好的盈利弹性。

　　李欣：券商板块近期走强是多方面因素作用的结果。首先，基本面向好，受益今年一季度市场环境回暖，权益投资整体向上趋势，预计上市券商今年一季度业绩有望同比大幅改善。从已公布的一季报业绩快报看，多家券商业绩增加明显。

　　其次，券商股估值仍处于历史性低位，部分券商股处于破净状态。

　　第三，近期证券业迎来多项政策利好，包括下调证券公司保证金比例、差异化调降股票类业务最低结算备付金缴纳比例等。

　　此外，随着注册制的全面实施，北交所做市业务、沪深港通市场标的扩容等多项资本市场改革做深做实，也给证券行业带来了长期的政策红利。

　　邓凯成：3月中旬以来，券商经过一个半月的调整迎来修复，主要有三方面的原因：

　　第一、资本市场改革不断，对板块形成催化效应。如《党和国家机构改革方案》公布，证监会是国务院直属机构，资本市场在金融体系中定位的重要性在本次改革中有所体现；近期中国结算宣布，启动差异化调降股票类业务最低结算备付金缴纳比例工作，降低券商的资金占用；中证金融调降转融通业务的保证金比例，相当于降低券商再贷款成本。

　　第二、年报业绩承压利空因素逐步释放，一季报高增预期强。去年因权益市场震荡下行，券商板块投资业务承压，业绩下滑幅度较大，随着年报陆续披露，压制靴子逐步解除；由于基数原因，今年板块一季报高增的预期确定性较强。

　　第三、近期AIGC概念火热，部分在IT、金融科技领域投入比较高的券商受到市场关注。

　　艾小军：从政策角度来看，作为金融服务实体经济的重要举措，全面注册制正式落地，证券行业在2023年迎来持续利好。一方面，全面注册制改革将进一步完善我国资本市场基础制度，充分发挥资本市场定价功能，促进多层次资本市场发展。另一方面，注册制将促进投行从打价格战的通道中介转型为提供专业服务的金融机构，有利于A股市场的长期健康发展。

　　短期交投情绪也在不断回暖，近期两市成交额屡破万亿。开年以来PMI连续三个月位于荣枯线以上，经济复苏的趋势较为确定但复苏力度可能较弱，国内流动性预计仍将维持合理宽松。以GPT人工智能大语言模型为代表的科技创新有效提升市场风险偏好，市场交投活跃有望持续改善证券行业基本面，助力板块业绩增长和估值修复。

　　丰晨成：其一，近期中国结算调降股票业务最低结算备付金比例，中证金融调降转融通业务的保证金比例，减少了资金占用直接对券商业绩是正面贡献，去年下半年大家担心的“降费”，目前看来都是降低制度性成本，有助于刺激市场交投活跃度，是监管层面释放的积极信号。

　　其二，看行业基本面，一季报业绩预期向好，部分券商自营业务权益波动性较大，去年的一季度券商利润同比降幅50%造成的低基数，而今年一季度上证指数整体涨了6%，从部分券商公布的业绩预告看，行业整体有望迎来同比显著高增长。

　　其三，主题热点纷呈成交额快速上升提升资本市场整体活跃度，AI概念引领TMT板块崛起，主题扩散带来的财富效应和市场活跃度大幅提升，4月3日以来沪深两市连续7个交易日成交超万亿元。

　　其四，部分偏互联网属性、科技实力较强的券商受益于AIGC概念在金融中的应用预期。

　　胡致柏：3月中旬到4月初，TMT板块交易情绪高涨，带动市场成交额环比出现了明显的跃升，全市场单日成交额连续突破1.2万亿。交易活跃度的提升有助于券商板块经纪业务和其他相关业务的开展，同时市场交投的活跃也有助于券商板块的情绪修复。而两市三大指数从4月初开始了一轮上行，券商的β属性也在市场反弹中有所体现。

　　业绩方面，在去年一季报低基数的背景下，预计券商板块一季报业绩弹性较大，基本面方面无太大风险。此外，政策层面也不断释放暖意，中国结算发布针对券商“定向降准”，实现股票类业务最低备付缴纳比例由16%平均降至15%左右，预计为行业释放不高于200亿元的流动资金；中证金融下调证券公司转融通保证金比例，降低了证券公司转融通业务成本，有助于证券公司提升资金使用效率，从而提升自身盈利能力。以上多重因素共同反应，带动了券商板块本轮的上行。

　　“定向降准”释放多重积极信号

　　中国基金报：近日，证券业再迎“定向降准”，机构预计释放超百亿流动性。此次“定向降准”会带来哪些影响? 对券商业务带来哪些利好？

　　金晟哲：第一、中国结算调降股票类业务最低结算备付金缴纳比例。