4月27日晚，联影医疗发布2022年度及2023年一季度业绩报告。这是一家备受市场关注的上市公司，属于细分行业龙头，过去两年业绩有着高光表现，符合风云君筛选研究对象的标准。

　　2022年度，公司实现营业收入92.38亿，同比增长27.36%，归母净利润16.56亿，同比增长16.86%。

　　2023年一季度，公司实现营业收入22.13亿，同比增长33.42%，归母净利润3.30亿，同比增长7.68%。

　　两个报告期，营收均保持30%左右的增长，这个业绩不能说惊艳，也算得上是亮眼。要知道，2020年和2021年，联影医疗同样有着不俗的业绩表现。

　　所以问题来了，这家公司是怎么做到的呢？ 一、高端设备继续放量，维保红利高速增长

　　作为国产医疗影像领域当之无愧的龙头，高端医学影像诊断设备及放射治疗设备是联影医疗的核心业务。2022年，该业务实现收入81.97亿，贡献近9成营收，2018年至今CAGR 44.9%。

　　截至2022年底，联影医疗累计推出90多款高性能产品，覆盖全线高端医疗影像设备、RT放疗产品及动物MR、动物PET/CT等生命科学仪器，可满足从临床前科研到诊断再到治疗的需求。

　　从公开数据来看，2022年度，公司各主要产品销售额继续保持两位数以上的增长，医用直线加速器系统(RT)增长尤为亮眼，同比增长80.62%，达到2.52亿。

　　RT是主流的放射治疗设备，最大限度保护人体正常组织或器官并摧毁肿瘤病灶，实现精准放疗，这是医生和患者的共同诉求。

　　在此背景下，联影医疗在业内率先推出诊断级螺旋CT与直线加速器一体化的跨界融合产品。产品依托高清诊断级图像引导，实现患者在线一站式、即时完成从模拟定位到治疗实施全流程，抖客网，全程耗时仅数十分钟，达到精准放疗新高度。

　　随着设备业务的持续放量，与之相关的维修服务也水涨船高，2019年维修业务首次破亿后，每年都保持50%以上的增长，远超设备业务。

　　2022年，维修收入7.49亿，同比增长70.4%。

　　从商业惯例来看，国际巨头的服务收入占收入的比重通常在40-50%左右，随着设备业务持续放量，公司未来维修红利有待进一步释放。参照公司给美年大健康提供的服务，每台整机每年服务费都超过10万元，且逐年递增。

　　二、海外连续三年保持翻倍，“中国方案”输出到全球

　　分地区来看，2022年，公司境内业务营收同比增长19.74%，境外业务同比增长110.83%，境外业务对带动营收增长功不可没。

　　事实上，联影医疗的海外业务近些年一直保持高速增长，过去3年每年增长率都超过100%。也就是说，每年都在翻倍。

　　目前，联影医疗已经有39款产品获得欧盟CE认证，37款产品通过美国FDA认证，销售网络覆盖全球主要发达市场及新兴市场，客户群体已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲等50多个国家和地区。

　　公司在海外重点国家的高端医院取得持续性突破，一批高端设备已经进驻华盛顿大学医学院、密歇根州立大学创新中心、卡罗尔顿区域医疗中心(CRMC)、纽约州立大学石溪分校、盐城湖犹他大学Huntsman癌症研究中心等众多全球顶尖临床与科研机构。

　　从境内来看，联影医疗已入驻全国超过1,000家三甲医院，在排名前50的医疗机构中，公司用户达49家。

　　按2022年度国内新增市场金额占有率口径，联影医疗在中国市场影像产品综合市场占有率第一，CT、PET/CT、PET/MR及XR产品均排名行业第一，MR和RT亦排名前列，其中：

　　CT产品在国内新增市场占有率排名第一，

　　MR产品在国内新增市场占有率排名第三，

　　PET/CT及PET/MR产品的国内新增市场占有率，连续多年排名第一，

　　DR及移动DR产品国内新增市场占有率，分别排名第二和第一。

　　看到这个数据，风云君也是颇为动容。

　　曾几何时，国内高端医学影像设备被GPS(通用电气、飞利浦和西门子)三家外企高度垄断，它们恣意任性，使得国内进口医疗设备价格往往较欧美高出50%-100%。

　　以核磁共振产品为例，一台1.5T的MR国内售价曾高达1200万人民币。就连卫生部门的领导也曾公开提到“进口医疗设备多，是看病贵主因。”

　　而如今，联影医疗不但打破了GPS的垄断，泽及十几亿同胞，还杀入海外市场，参与到同GPS的国际竞争中，持续输出提高全球医疗水平的“中国方案”。

　　三、不只是跟随，更多的是引领和超越

　　看到这，肯定会有老铁问，为什么利润增速没有匹配上营收的表现呢？其实，这背后和公司为打破垄断、确保国际竞争地位的持续输出有关。

　　自成立起，联影医疗就明确提出“三个必须”：

　　必须全线覆盖自主研发，必须掌握全部核心技术，必须对标国际顶尖水准。

　　支撑公司这个野心的不是PPT，是源源不断的研发投入。

　　仅过去四年，联影医疗累计研发投入就高达40.55亿，而这期间公司累计实现的净利润不过39.02亿。换个角度看，公司相当于把所有利润都拿来搞研发。

　　超强的研发投入是联影医疗2022年及2023年一季度利润增速低于营收的主要原因，甚至可以说是唯一原因。

　　2023年一季度，在毛利率增长1.9个百分点的情况下，净利率反而下滑3.1个百分点，背后主要的原因就是研发费用率增长了4.5个百分点。

　　这样的研发投入，使得联影医疗形成了一系列人无我有、填补行业空白的技术和产品，不止打破了垄断，还实现了引领和超越。

　　仅以2022年为例，公司推出的行业首款人体全身5.0T磁共振 uMR Jupiter 5T，是“十三五”国家重点研发计划“数字诊疗装备研发专项”，攻克了超高场磁共振核心部件及核心技术难题，实现超高场全身临床成像。

　　2022年12月，在美国召开核医学领域极具影响力的学术会议SNMMI(核医学与分子影像协会)年会上，联影医疗分享了其独具创新的世界首款Total-body PET/CT产品：

　　它让人类第一次凭肉眼直观、清晰看到了艾滋病毒在人体全身各部位的分布情况，也让人类首次通过肉眼、以无创方式观测到T细胞在新冠肺炎康复期患者体内的分布情况，实现全身药物代谢可视化。

　　这一切成果，除了归功于大额的研发投入，还与其背后的超级智脑密不可分。

　　在行业大咖加持下，联影医疗组建了一支星光熠熠、高学历、年轻化的研发团队，研发人员占比超4成，平均薪酬接近35万。