近日，哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（简称“敷尔佳”）在证监会网站发布了招股说明书，拟冲刺创业板。《经济参考报》记者研读招股书发现，报告期（指2018年、2019年、2020年和2021年1-3月，下同）内，敷尔佳营收规模实现了稳健增长、品牌影响力不断增强，但同时存在“重营销轻研发”、主要产品通过采购获得、商誉账面价值高等情形。

　　营收稳健增长

　　综合毛利率较高

　　据招股书介绍，敷尔佳是一家从事专业皮肤护理产品的研发、生产和销售的公司，具有广泛市场认知度和较强品牌影响力。

　　数据显示，敷尔佳报告期内营业收入分别为3.73亿元、13.42亿元、15.85亿元和3.47亿元，2019年和2020年分别同比增长259.44%和18.07%；同期归母净利润分别为2.00亿元、6.61亿元、6.48亿元和1.73亿元，2020年同比下滑2.00%。根据弗若斯特沙利文分析报告，2020年，敷尔佳贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，占比21.3%。其中，医疗器械类敷料产品占比25.9%，市场排名第一；化妆品类产品占比16.6%，市场排名第二。

　　《经济参考报》记者发现，从敷尔佳的营业成本来看，报告期内其面膜（化妆品类）的产成品平均采购成本分别仅为9.36元/盒、11.59元/盒、10.17元/盒和9.99元/盒。那么其对外销售价格是多少呢？《经济参考报》记者通过敷尔佳天猫官方旗舰店搜索发现，抖客网，一盒面膜的销售价格区间为29.8元至199元；同期敷尔佳喷雾（医疗器械类）的产成品平均采购成本为13.20元/盒、13.11元/盒、11.33元/盒和10.59元/盒，而敷尔佳在天猫官方旗舰店的一盒喷雾销售价格的区间为128元至148元。报告期内，敷尔佳的综合毛利率分别为77.88%、76.97%、76.47%和76.78%，处于较高水平。

　　《经济参考报》记者注意到，2018年至2020年，敷尔佳产成品采购金额分别为0.87亿元、3.46亿元和3.72亿元，占总采购额的100%，其主营业务产品主要通过采购获得，而非自主生产。一位使用过敷尔佳产品的消费者告诉记者，购买该产品主要是出于对“敷尔佳”品牌的信任，对其生产过程并不了解。业内人士认为，上述采购模式存在一定的弊端，采购商的生产管理和产品质量水平存在一定的不确定性。

　　产业链实现垂直整合

　　招股书提示“商誉减值风险”

　　记者注意到，目前敷尔佳的最大供应商为哈三联（股票代码“002900”），报告期内对哈三联的采购金额分别为0.87亿元、3.29亿元、3.60亿元和0.35亿元，占当期采购总额的99.69%、95.30%、96.93%和82.81%。2021年2月，哈三联以其持有的哈尔滨北星药业有限公司（简称“北星药业”）100%股权评估作价向敷尔佳增资，即敷尔佳通过换股方式收购北星药业100%股权。

　　据招股书介绍，北星药业原系哈三联专门从事化妆品和医疗器械生产及销售业务的全资子公司。截至2020年末，北星药业的资产净额仅为348.50万元。根据中瑞世联于2021年2月3日出具的资产评估报告（中瑞评报字［2021］第000064号），以2020年12月31日为评估基准日，北星药业股东全部权益评估价值为5.7亿元。上述业务重组完成后，哈三联持有敷尔佳5%的股权，并成为敷尔佳第二大股东。

　　敷尔佳表示，通过换股收购北星药业新增了化妆品和医疗器械生产业务，完成了产业链的垂直整合，进而确立了公司研发、生产和销售各环节良性契合的优势，增强了企业的综合竞争力。

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