月度销量点评：9月销量环比+35%，结构优化超预期

　　受益于9月下旬开始的芯片供给恢复，公司2021年9月实现销量环比+34.7%，同比-15.1%，销售结构优化超预期。九月下旬开始公司芯片供给开始压力缓解，预计10月起长城汽车（601633）产销将进一步提升，并随着坦克稳定发货，Q4的销量和单车盈利将同步提升。重申“买入”评级。

　　2021年9月实现销量10.0万辆，环比+35%，供给压力开始缓解。2021年9月(特别是上旬)，长城汽车芯片供给整体承压，但销量表现亮眼，实现总销量10.0万辆，环比+34.7%，同比-15.1%。哈弗9月实现销量5.45万辆，环比+35%，同比-31%；皮卡9月销量大幅回升，实现销量2万台，环比+81.6%，同比-12.6%；坦克300在9月实现销量8,021辆，环比+34%；欧拉、WEY9月分别实现销量12,770辆和4,662台，环比均有略微提升。同时，随着马来西亚疫苗接种率提升，疫情受控，车用芯片封测产能恢复，九月下旬开始公司芯片供给压力缓解，预计10月长城汽车产销将进一步提升。

　　坦克好猫稳步增长，皮卡系列回暖显著。在重点车型方面，坦克300销量稳步增长，9月实现交付8,021辆，环比+34%；利润较高的皮卡系列销售时隔3个月重新回到2万辆，其中皮卡炮，风骏均实现1万辆，环比分别达到+66.3%和+99.8%；电动车方面，欧拉好猫9月实现销量5,085辆，环比+27%，创上市以来单月新高峰，但根据我们的调研，好猫终端需求在8k-1w辆/月的水平，终端等车超过3个月，预计Q4好猫销量将持续爬升；WEY品牌方面，根据对官方APP的跟踪，摩卡的日均订单量普遍保持在120-130台，月化订单规模保持在4000辆左右。同时9月初WEY旗下玛奇朵上市，搭载HEV系统，百公里油耗仅4.7L是最大看点。

　　短期供给环比加速回暖，坦克需求利润双线走高。在芯片供给方面，根据马来西亚卫生部数据，截至9月30日马来西亚全国新冠疫苗第一针与第二针的接种率分别达到72.1%和62.0%，新增确诊从8月高峰的约2.5万人/天降低到约8000人/天。预计马来西亚封测产能将在10月全面恢复，下游生产将在10-11月恢复，届时行业进入补库存阶段。坦克品牌方面，坦克300订单月化后保持在2万+台/月的水平。生产方面，从10月7日开始坦克发货量达到约500台/天，每月产能1.5万台基本达成。我们判断坦克300单车净利润大约在3.5万元，加之年底上市的新款坦克500及2022年上市的家族车型，坦克品牌系列有望在2023年贡献40万辆销量以及120亿元人民币利润。

　　风险因素：芯片供给缓解不及预期，原材料价格大幅上涨，新车销量不及预期，智能化技术发展不及预期。

　　投资建议：我们维持公司2021/22/23年EPS预测0.92/1.41/1.96元。当前A股价格对应60/39/28倍PE；港股价格对应2021/22/23年20/13/9.5倍PE。我们看好坦克300等新产品对公司盈利能力的拉动，同时认为电动化、智能化转型加速将有助于公司估值的提升，给予长城汽车(H)2023年16倍PE，对应目标价38.80港元。考虑到市场风格和历史AH股溢价稳定存在，给予长城汽车(A)2023年38倍PE，对应目标价75元；重申长城汽车(A+H)“买入”评级。

　　万科A

　　9月销售点评：销售有所下滑，拿地保持稳健，融资优势显著

　　事件：

　　10月11日，公司发布9月经营情况。2021年9月公司实现合同销售面积228.2万平方米，合同销售金额361.1亿元。1~9月公司累计实现合同销售面积2946.4万平方米，合同销售金额4791.3亿元。9月新增开发项目10个，总建筑面积189.8万方，需支付价款104.84亿元。

　　点评：

　　9月销售同比有所下滑。2021年9月，公司实现合同销售面积228.2万平方米，同比减少38.5%；合同销售金额361.1亿元，同比减少33.8%；销售均价15824元/平方米，同比上升7.6%。1~9月公司累计实现合同销售面积2946.4万平方米，较20年同期同比减少9.8%，较19年同期同比减少3.8%；实现合同销售金额4791.3亿元，较20年同期同比减少2.8%，较19年同期同比上升0.7%；累计销售均价16262元/平方米，同比上升7.7%。

　　9月拿地保持稳健。公司9月新增10个开发项目，拿地金额126.7亿元，拿地总建面189.8万方，拿地均价6677元/平方米，拿地金额占销售金额的比重为35.1%。2021年1-9月累计拿地金额1656.5亿元，拿地总建面2382.5万方，拿地均价6953元/平方米，拿地金额占销售金额比重为34.6%，20年同期该比例为23.7%，19年同期该比例为40.9%，拿地力度保持稳健。1-9月按拿地金额计算占比较高的为中山(5.6%)、东莞(4.7%)、成都(4.6%)、南京(4.5%)、武汉(4.4%)。

　　三道红线达标，融资优势显著。截至2021年6月30日，公司净负债率为20.2%，剔除预收账款的资产负债率为69.7%，扣除受限资金的现金短债比1.67，三道红线达标。9月发行3年期中期票据总额20亿元，发行利率仅3.08%，融资优势显著。

　　投资建议：万科龙头地位稳固，三条红线达标，抖客网，安全性较好。多元化业务快速发展，物业、物流内在价值丰厚。我们维持公司2021-2022年的EPS为3.62、3.73元，以2021年10月11日收盘价计算，对应的PE为6.1倍和5.9倍。

　　风险提示：货币政策大幅收紧，居民去杠杆力度超预期。

　　长安汽车

　　重大事项点评：9月批发环比回升，估计三季度经营略改善

　　事项：

　　公司发布9月产销快报，集团合计汽车销量18.8万辆、同比-8%、环比+14%。

　　评论：

　　9月核心业务批发环比回升。9月自主+长福+马自达合计批发13.7万辆，同比-4%、环比+18%，显示芯片供给有所缓解，尤其两家合资车企。其中，自主按重庆+合肥合计销量批发8.7万辆，同比-12%、环比+8%。长福3.2万辆，同比+16%、环比+6%，继续回升。长马1.7万辆，同比+17%、环比+218%。

　　3季度自主销量环比略降，合资环比略增，预计整体经营性盈利有望继续改善。3Q21自主乘用车按重庆+合肥合计批发26.0万辆、同比-2%、环比-9%，长福8.8万辆、同比+27%、环比+56%，长马3.3万辆、同比-14%、环比+6%。考虑自主的降本推进，整体在缺芯情况下的产品结构上移、折扣回收，我们估计公司3Q21经营性盈利有望较2Q21略改善。

　　公司今年核心看点依然在于盈利兑现以及下半年华为合作车型逐渐亮相。预计自主、长福芯片短缺有望逐步缓解，推动销量进而盈利上升，我们对下半年公司销量、盈利能力改善预期不变。综合1-2Q21公司财务表现、原材料涨价、公司降本推进以及UNI-K、换代CS55P相继上市，我们对自主盈利提升有所预期。长福层面，产品结构在缺芯影响下进一步向中高端SUV集中，估计2季度及后续盈利能对原材料涨价、负规模效益形成有效对冲。不确定性主要来自于江铃投资的拖累，以及新能源子公司潜在亏幅扩大的拖累。智能电动成长仍看长安与华为的合作推进来进一步打开空间，进而有望推动估值继续上升。阿维塔首款产品E11预计年底发布、明年正式上市，估计定位在中高端智能电动的细分区间里(25万-35万元)，与现在各传统、新势力的全新品牌形成补充和竞争，那么接下来半年里产品的宣发工作将逐步展开。按照公司过往的产品序列规划特点，我们估计公司接下来会以每年1-2款的速度合计发布4-5款车型，形成一个在20万-40万元里的有效产品矩阵，覆盖主流大小的轿车、SUV、以及可能的MPV，有望带来30万-40万辆的年销体量。此外，公司于2021年8月21日通告阿维塔拟以公开挂牌方式引入投资方进行增资，估计有望通过混改进一步增强阿维塔经营机制灵活性以及外部资源整合能力进而竞争力。