12月18日，圆心科技再度递交港交所上市申请。资料显示，这已是圆心科技的第五次递表，此前四次递表的时间分别为2021年10月、2022年4月、2022年10月、2023年5月。

　　据招股书显示，按2022年收益计算，圆心科技是中国第一大专注于处方药的线下线上医疗交付平台，曾获得红杉资本、腾讯、启明资本等知名机构投资。然而，在对公司招股书等资料进行梳理后发现，公司仍存在诸多隐忧。

　　首先，公司保险业务已被监管关注，合规性存疑，且该业务模式在堆高营收的同时并未增厚利润，同时公司主营业务毛利率持续走低，虚假繁荣背后难掩亏损焦虑。其次，公司账面资金充裕，且在递表前夕授出大额股权激励，并申请“全流通”，或有“圈钱”及帮助原始股东退出的动机。

　　以保险之名行卖药之实？虚假繁荣背后难掩亏损焦虑

　　招股书显示，2020年-2022年以及2023年上半年，圆心科技营业总收入分别为36.29亿元、59.38亿元、77.75亿元和46.45亿元，营收规模增长较为迅猛。然而，从利润端来看，营收规模的扩张并未增厚公司利润，报告期内，公司税前亏损分别为3.64亿元、7.59亿元、8.25亿元和4.48亿元。

　　造成公司增收不增利的原因在于过高的销售成本，而销售成本主要为商品成本。招股书显示，报告期内，销售成本占营收的比例分别为90.8%、91%、90.7%和91.2%。其中，商品成本占营收的比例经计算为89.44%、87.47%、86.9%和88.47%。

　　由此可见，圆心科技卖药业务采取的是低价换量策略，利润空间十分有限，这一点从公司持续降低的主营业务毛利率同样有所体现。从业务类型看，抖客网，“院外患者服务”，即通过线上线下渠道向患者出售药品的服务营收占据公司总营收的比例基本维持在95%左右，而该项业务在报告期内毛利率持续降低，分别为7.6%、6.9%、6.9%和6.5%，远低于其他药店行业企业平均水平。

　　而圆心科技卖药业务毛利率显著低于行业水平的原因或与“药转保”业务相关。与一般健康险面向健康体，分摊未来患病带来的理赔风险不同，“药转保”产品承保的客户为已确诊疾病发生的患者。在这个模式中，患者需要用药时，可先以略优惠于药品售价的价格为保费购买相关保险，再通过保险理赔“拿药”，或通过保险以“打折”价格买到药。

　　在上述流程中，保险公司实质上仅负责“走账”，而线上、线下药店等第三方平台所扮演的角色为帮助保险公司获得保单，从制药企业购买药品，并最终将药品交付给患者，形成完整的闭环。

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