来源：智通财经APP

　　近日，爱维艾夫递表港交所再次带火了辅助生殖话题，结合辅助生殖被国内多地纳入医保体系的利好，该行业的发展前景也正被越来越多投资者看好。

　　但并非该赛道内的所有企业都享受到了来自行业的红利。例如身为港股“辅助生殖第一股”的锦欣生殖（01951），其股价在整个2023年都处在波动下跌状态，整个2023年区间最高跌幅达到61.95%。另外，在去年11月7日盘中达到阶段性高点4.33港元后，锦欣生殖的股价便在一路下跌中完成了跨年，并在2024年1月8日盘中跌至最低2.78港元，区间最高跌幅达到35.79%，也创下了锦欣生殖上市以来的股价新低。

　　实际上，经过多年的发展和并购，锦欣生殖近年已搭建起横跨中国、老挝、美国三地的国际辅助生殖平台，业务也辐射东南亚、美国西海岸、中国西南、华中、香港等地区，但即便如此，锦欣生殖依旧被困在了辅助生殖这个黄金赛道上。

　　弱复苏背后，抖客网，财务问题浮出水面

　　1月2日晚，锦欣生殖发布一则通告，宣布现任CFO由飞因个人原因辞职，该职务由黄寒梅接任。这本是一次再正常不过的管理层交替，但发布通告后，锦欣生殖股价直接来了个“四连跌”，侧面反映出市场对于公司财务问题的担忧。

　　作为民营辅助生殖龙头企业，锦欣生殖上市后颇受市场欢迎，市值曾一度超过600亿港币，然而在泡沫破裂后，截至目前其市值仅剩78.63亿港币，股价较高位下跌近9成。

　　尽管泡沫已破，但锦欣生殖目前仍旧不便宜，其PE（TTM）依旧达dao 51倍。

　　估值高之外，其业绩也并不容乐观。据锦欣生殖2023中报显示，上半年公司营收13.34亿元，同比增长17.2%；共完成14731个IVF取卵周期，同比增长14%；归母净利润2.24亿元，同比增长17.6%；实现经调整归母净利润2.55亿元，同比下降2.3%，可谓增收不增利。

　　值得一提的是，成都锦江生殖中心依旧是公司的收入大头，上半年收入出现下滑，收入约为6.87亿元，同比下降2%。公司在财报中表示，收入下滑的主要原因是由于疫情影响周期数导致锦江生殖中心可收取管理服务费减少，且妇儿业务及药耗设备销售合计收入也下降2.4%至2.74亿元。

　　另外，增收不增利现象并非2023年才出现。据智通财经了解，在2020-2022年，锦欣生殖业绩虽由14.26亿元增至23.64亿元，但其同期归母净利润却由2.52亿元骤降至1.21亿元，呈现出显著的增收不增利的情况。

　　由此可见，虽然去上半年全球经济已陆续走出疫情阴霾，但锦欣生殖的核心区域却并未在疫情后实现快速复苏。另外，近年来锦欣生殖还热衷于借助外延并购快速扩张，以致公司成本剧增，仅摊销金额就已由2018年的0.42亿元飙升至2022年的3.32亿元。

　　但实际上，由于行业的准入门槛很高，锦欣生殖很难通过自行开设连锁机构实现快速扩张。根据国家卫健委相关数据，早在2020年上半年国内便有523家辅助生殖机构数量，市场已介于规划的供需稳态。也正是由于并购难以撑高企业天花板，导致锦欣生殖估值在疫情后持续受到压制。

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