兴证全球基金固定收益部 石广翔

　　我们每天需要面对无数的选择，就像树上有无数个苹果，大的苹果不够甜，甜的苹果不够大，鱼和熊掌不可兼得。

　　做选择就意味着有权衡，投资也一样。投资往往面临复杂的约束条件，可能是监管的法规限制，也可能是产品本身的投资限制，还可能是市场产生的流动性限制等，“既要又要还要”通常只是理想状态，更多的时候，抖客网，投资面对的是非此即彼的取舍。

　　这么看来，每一次投资就是摘一次苹果，而管理投资组合的过程，就是一次又一次的投资，就是选择一个又一个的苹果，摘下它们，然后放进我们的投资篮子。问题的核心在于，我们怎么选择这些苹果？

　　在资产层面，选择相对好的苹果。投资中，每一点收益的提高都意味着风险的增加，但这些风险与收益往往呈非线性关系，在一定的范围内，适度的追求收益，风险增加不显著，但是超过了这个范围，收益增加不显著，但是风险可能大幅增加。

　　信用债基金尤其需要关注信用风险。从事信用债研究多年，经历了大大小小几个信用周期，意识到信用债背后潜在的尾部风险，使我一直对市场保持谨慎和敬畏。

　　无论是日常管理信用研究团队，还是管理投资组合，我一直坚持“相对好”的原则，在城投债投资中，会挑选经济条件相对好的省份和城市，挑选层级相对高的发债主体；在产业债投资中，会挑选景气上行或稳定的行业，会挑选行业里基本面相对好的企业。

　　在策略层面，选择够得到的苹果。有的苹果很好，但是高高挂在枝头，无法够到。就像有的投资策略，看上去赔率很高，但是胜率却很小，同时还要付出巨大的机会成本。

　　因此，我更偏好那些够得到的苹果——有着不错的赔率，也有一定的胜率。在策略层面，减少赌的成分，增加收益的确定性，通过一些成功率比较高的策略赚自己能赚得到的钱。

　　比如说，在资产收益率明显高于融资成本的时候，就加杠杆，追求比较确定的杠杆收益；在融资成本明显偏低的时候，就拉长融资的期限，以锁定更长期便宜的资金；通过精挑个券，在一定的时期内，获得稳定的票息。

　　在组合层面，不要只摘一种苹果。当然，果园里的苹果也不仅仅只有一种，除了传统的红富士，还有青苹果，除了高原红，还有金元帅，不同的苹果都可能会给我们带来不同的好味道。

　　我想表达的是，在组合管理层面，会保持资产和策略的多元化，避免组合往单一资产和单一策略过度集中。这几年，短端定价资产和长期限资产轮动，金融债与城投债轮动，信用策略、久期策略和杠杆策略轮动，风格切换在债券市场上表现得淋漓尽致。

　　我希望通过不同的“苹果”，来实现组合的多元化，做到攻守兼备。在市场没有明显趋势性的阶段，平衡型的组合往往更稳健一些，而当市场出现趋势的时候，只要在原来的组合配置上，增加或者减少相应的资产和策略，就能借趋势而上，而不失进攻性。