来源：证券市场周刊 胡楠

　　针对抖音在本地生活领域的布局，美团上线了直播、神抢手等项目，并迭代酒店+X产品，充分利用其在餐饮领域的独特优势，抵御抖音的冲击，市场原本预期美团业绩会出现明显的下滑，但凭借深厚的配送壁垒，业绩小幅超过市场预期。

　　2023年第四季度，美团收入为736.96亿元，同比增长22.56%，高于彭博一致预期的727亿元，经营利润为17.58亿元，同比增长340.32%，超过彭博社一致预期的12亿元。

　　不得不提的是，这是在抖音的激烈竞争中取得的。根据抖音生活服务发布的《2023年度数据报告》，2023年抖音生活服务平台总交易额增长256%，门店共覆盖370多个城市，平台短视频交易额增长83%，与此同时，抖音团购频道还进行了调整，抖客网，新增“特惠团购”、《热门榜单》、《免费试》三大模块，加大在团购方面的投入。

　　在此背景下，美团能够实现超预期的业绩实属不易，但需要指出的是，从数据来看，公司第四季度营业利润的主要增量来自其他收益，如果将这部分剔除，经营利润相比上一季度则有所下降，其中虽有季节性因素影响，但毛利率连续两季度下滑表明来自抖音的竞争压力并未减弱。

　　外卖是根基，闪购是增量

　　口径调整后，美团原有的餐饮外卖和到店、酒店及旅游、美团闪购、民宿及交通票务均归为核心本地商业分部，2023年第四季度，该分部收入为551.31亿元，同比增长26.82%，经营利润为80.19亿元，同比增长11.15%。同期，阿里本地生活分部收入为151.6亿元，同比增长13.16%，经调整EBITA为-20.68亿元，亏损继续收窄。

　　从数据来看，在与抖音、快手以及小红书的竞争中，美团的表现要优于阿里，但与自身历史数据相比，则可以看出，本地商业分部在收入保持稳定增长的同时，经营利润率却连续三季度走低。

　　据财报数据，2023年第一至第四季度，美团核心本地商业分部收入同比增速分别为25.47%、39.21%、24.53%、26.82%，经营利润率分别为22.02%、21.75%、17.5%、14.55%。

　　分业务来看，2023年第四季度，配送服务收入为219.27亿元，同比增长10.9%，其增速已经连续两个季度下滑，有意思的是，与之相应的即时配送交易订单笔数却保持稳定增长，2023年第一至第四季度，其数值分别为42.67亿、54亿、61.79亿、60.46亿单，同比分别增长14.95%、31.64%、22.97%、25.17%。

　　通过对比，配送服务收入增速远低于即时配送交易订单笔数增速，且两者的差距不断扩大，这背后的原因在于平均单笔配送业务收入的下降。计算可知，平均单笔订单配送收入由2023年年初的3.96元下降至年末的3.63元，配送收入主要来自向外卖用户收取的配送服务费，其金额的下降意味着美团为了保持外卖用户增长，提升用户交易频次，降低了平均配送费金额。

　　虽然美团没有披露单独披露2023年的外卖配送成本，但以2022年为例，2022年第一至第四季度，与餐饮外卖有关的配送成本分别为171.82亿元、171.81亿元、225.74亿元、221.99亿元，占当期销售总成本的比重分别为48.36%、48.58%、51.17%、51.39%，从数据来看，美团支付给骑手的成本占据了销售成本的半壁江山，因此，其毛利率主要受配送服务履约成本影响。

　　按道理来说，美团降低配送费用对外卖用户让利必然使得收入增速有所下降，进而导致集团层面毛利率下滑，但实际情况并非如此，美团毛利率持续保持高位。2022年第一至第四季度，其毛利率分别为23.21%、30.58%、29.55%、28.16%，而2023年第一至第四季度，公司毛利率分别为33.81%、37.37%、35.29%、33.91%。

　　除了算法对配送效率的提升，美团毛利率维持较高水平更主要的原因在于运力的增长，据《2022年美团骑手权益保障社会责任报告》，2021-2022年，美团骑手数量分别为527万、627万，而2023年，市场预计其数量将超过700万，运力的充沛推动公司毛利率提升的同时，也给美团提供了向外卖用户更大的让利空间。

　　另外，值得一提的是，美团将闪购业务订单量以及其产生的配送服务收入与餐饮外卖业务合并披露，但从财报中所披露的信息来看，美团闪购业务增长略优于餐饮外卖业务。2023年全年，闪购业务订单量同比增速超过40%，高于整体订单量的增长，而且，美团闪购用户购买频次及消费金额持续增长，年活跃商家数量也同比增长近30%。

　　交银国际研报也显示，美团闪购业务日均订单量约为830万，同比增长28%，核心用户交易频次同比增长20%，尽管平均客单价因2022年高基数原因同比有所下降，但线下商户和品牌商将更多营销预算投入平台，并带动广告收入大幅提升。

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