沪上阿姨（上海）实业股份有限公司（简称“沪上阿姨”）正在冲刺港交所IPO。递表港交所前，沪上阿姨通过多轮融资后，公司估值迈上了50亿元台阶。不过，沪上阿姨B轮融资中，股权转让定价较增资定价相差86.05元/注册资本。“同一投资机构在IPO公司股权受让和增资中价格差异较大，背后的原因较多，是监管层重点关注的问题之一”，4月19日，多位受访人士告诉《经济参考报》记者，IPO公司应确保相关交易透明、公平、合理，并且符合相关法律法规的规定及要求。

　　四轮融资后公司估值大增

　　沪上阿姨是一家快速增长的现制饮品公司，主要产品有鲜果茶、多料奶茶、轻乳茶及酸奶昔等。截至2023年9月30日，沪上阿姨全系统门店数目已发展至7297间，覆盖中国31个省级行政区的300多座城市。财报显示，2021年、2022年及2023年1-9月，抖客网，沪上阿姨实现营业收入分别为16.40亿元、21.99亿元和25.35亿元，同期实现毛利分别为3.58亿元、5.86亿元和7.90亿元。

　　在快速扩张加盟店的同时，沪上阿姨也于2020年启动了对外融资。据招股书披露，沪上阿姨成立于2013年11月8日，初始注册资本为50万元，由单卫钧、周蓉蓉夫妇共同出资。2015年2月至2018年7月，沪上阿姨完成一系列注册资本增加及股权转让后，注册资本增加至1000万元。

　　2020年11月，沪上阿姨通过增资完成A轮融资，苏州宜仲创业投资合伙企业（有限合伙）（简称“苏州宜仲”）以7500万元认购68.9869万元新增注册资本，公司的注册资本增至1068.9869万元。以增资价格108.72元/注册资本计算，此时沪上阿姨估值（增资后，下同）为11.62亿元。由此，沪上阿姨开启了快速融资步伐，公司估值也一路水涨船高。此后三年多时间内，沪上阿姨再次完成了3轮融资，并在递表港交所前夕成功使得公司估值迈上了50亿元台阶。

　　据招股书显示，在向港交所递表前夕，沪上阿姨完成了第四轮融资。2024年2月，沪上阿姨通过增资完成了C轮融资，由广州瀚率创业投资合伙企业（有限合伙）等4家机构以12150万元认购沪上阿姨新增注册资本243万元，公司的注册资本增至10243万元。据此，沪上阿姨估值突破50亿元大关。

　　B轮融资定价引关注

　　值得关注的是，《经济参考报》记者研读招股书发现，在B轮融资时，沪上阿姨采取了增资与股权转让同时进行的方式，且两者定价相差较大。

　　时间回到2023年，沪上阿姨开启了B轮融资。2023年7月，沪上阿姨通过增资及股权转让完成B轮融资，由珠海金镒铭股权投资基金合伙企业（有限合伙）（简称“金镒资本”）等7家机构认购，公司的注册资本增至1162.0661万元。耐人寻味的是，本轮融资中，增资定价与股权转让定价相差甚大。以金镒资本为例，其以5800万元认购沪上阿姨增加的注册资本16.85万元，价格为344.21元/注册资本；以4200万元收购其他股东转让的注册资本16.2689万元，价格为258.16元/注册资本，股权转让定价较增资价格低25%。

　　招股书显示，此次股权出让方均为上海森芮企业管理合伙企业（有限合伙）（简称“上海森芮”），成立于2018年8月13日，是沪上阿姨控股股东之一。上海森芮此次出让的注册资本合计37.4186万元，受让方为金镒资本、苏州祥仲创业投资合伙企业（有限合伙）（简称“苏州祥仲”）、珠海横琴知壹干睿投资合伙企业（有限合伙）（简称“知壹投资”）、北京德赛创新股权投资中心（有限合伙）（简称“德赛创新”）、上海市北高新创业投资合伙企业（有限合伙）（简称“市北高新”）、南京祥仲创业投资合伙企业（有限合伙）（简称“南京祥仲”）、上海颐玉投资咨询有限责任公司（简称“颐玉咨询”）。

　　其中，金镒资本由宋晓威及李帅最终控制；苏州祥仲由卫哲最终控制的苏州维特力新管理；知壹投资由珠海知一华新私募基金管理有限公司作为普通合伙人，后者实际控制人为赵福；德赛创新的普通合伙人为北京德赛创新企业管理中心（有限合伙）（简称“北京德赛”），北京德赛由上海熠美私募基金管理合伙企业（有限合伙）（简称“上海熠美”）管理，而上海熠美从事一级及直接投资，涵盖医疗保健、消费、教育、TMT及先进制造；市北高新由上海熠美管理；南京祥仲由苏州维特力新管理；颐玉谘询股东为翁菁华和洪雨辰。

　　天眼查数据显示，上海熠美执行事务合伙人为熠美（上海）投资咨询有限责任公司，后者法定代表人为Judy Qing Ye。万国数据官网显示，Judy Qing Ye女士自2018年10月起出任该公司独立董事。Judy Qing Ye是全球另类投资公司熠美投资的管理合伙人，拥有20多年的投资经验。在2011年创立熠美投资之前，Ye女士自2008年至2010年担任EM Alternatives（“EMA”，一家全球私募股权公司）的亚洲区负责人。加入EMA之前，Ye女士于2001至2008年在惠普公司担任战略投资总监。

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