近期，知名百亿私募重阳投资在线上举行了一场2021年四季度投资策略展望交流会，主题是《周期、风格、行业》，重阳投资董事长王庆、基金经理兼高级策略师谭伟就当前的宏观环境、市场风格和投资配置等方面作了分析，还针对投资者关心的银行、地产、港股、美联储taper、茅指数等热点问题进行回答。

　　此次交流会持续了2个小时，基金君吐血整理了王庆、谭伟的精彩观点，供大家参考。

　　1、全球经济短期增长动能的峰值已过，中国经济的增长正在回归一个长期趋势，股市已经较充分地反映了经济景气下行。

　　2、我们认为未来3-6个月时间，经济景气恐怕仍然是收缩的状态，流动性从收缩进入扩张，有利于防御+成长的标的。

　　3、茅指数的抱团和宁指数的抱团已经发生了分化，而且抱团已经出现了解体。

　　4、我们会比较以前更加均衡配置，对风格的把握更均衡，基于价值投资、绝对收益的出发点，稳健地赚钱。

　　5、主要关注五个投资方向：一是具备进口替代能力的先进制造业细分行业的龙头公司；二是拥有独特研发能力的医药生化公司；三是部分能源行业享有高股息率的个股；四是短期受到事件性压制，A股市场稀缺的优质互联网龙头公司；五是估值回到合理区间的优质蓝筹个股。

　　6、未来10年在“房住不炒”的政策下，我们会发现真正有核心竞争力的是那些融资成本低的企业，经营比较稳健，负债率比较低，以国有的房地产企业为主。尽管短期受行业冲击，但一些国企房地产开发商，我们觉得已经进入布局的区间了。

　　7、我们判断，6个月后通胀率会比现在低，流动性状况会比现在好。所以现在是比较明显的过渡时期，不确定性无非是具体的拐点在哪里，我们保持关注。

　　8、我们会更看重个股的逻辑，对行业景气度没有那么重视，比如新材料、汽车零部件等行业，是不是有很清晰的长期的个股的逻辑，比如进口替代，还有行业集中度提升的逻辑。

　　9、港股我们现在看到得更多是希望而不是绝望。现在不管是A股还是港股，不再是同涨同跌的市场，大家更多是从分化的角度、选股思路去做投资。

　　10、美联储首次加息可能在明年年底附近，其货币政策对一些利率敏感的美国资产的影响会很大，对港股、A股的影响可能就是情绪上的，不具备实质性的、持有性的影响。

　　问答环节

　　未来股市周期性风格不会那么极致

　　投资在均衡配置上有所侧重

　　提问：自去年以来，股票市场表现出非常明显的结构性行情，阶段性风格特征非常明显而且轮动速度很快，出现了极致的分化，后续市场是否还会继续这样的特征，重阳投资在这样一个多变的市场环境中又将如何应对？

　　王庆：首先这两年市场的这种明显的结构性行情、极致的分化、快速的轮动，我们到底如何理解这些现象。有人把它解释为噪音、扰动，所以陷入不可知论。我们认为这么大的变化，背后有深层次的原因，尝试去分析一些比较复杂的现象。

　　我们认为，至少我们的宏观经济周期和流动性周期，能够很大程度上解释股票市场的鲜明的风格变化。过去两年我们的经济周期和流动性周期的波动性特别剧烈，映射在股票市场的风格特征明显。

　　站在这个时点上前瞻性看，我们仍然倾向认为未来还是一个结构性行情，但经济的周期和流动性周期的波动性不会像以往那么剧烈，因为以前毕竟有疫情的冲击，去杠杆比较剧烈，政策冲击等，后续会是一个回归正常的过程。反映在股票市场的周期性风格特点不会那么极致。

　　这样的分析对做投资是有益的，比如过去两年很多股票价格涨跌大，但行业和上市公司的基本面却没有那么剧烈的变化。我们觉得现在是一个经济相对收缩的环境，同时流动性从偏紧逐步向偏松慢慢过渡，投资方面我们在均衡配置基础上会有所侧重。有些股票赚钱或亏钱，要搞清楚是基本面的变化，还是市场风格的变化，然后再做投资决策。

　　既见树木也见森林，前瞻性看，我们觉得没有大的市场难有大的行情，因为毕竟基本面因素摆在那里，宏观层面上没有因素使得市场会有大行情，但股市流动性充裕，钱没有地方去，所以市场过去两年表现比较极致，总会这儿那儿冒出机会，但未来不会那么极致了。我们会比较以前更加均衡配置，对风格的把握更均衡，基于价值投资、绝对收益的出发点，稳健地赚钱。

　　银行股的吸引力的上升

　　关注融资成本低、经营稳健的底层公司

　　提问：近期银行和地产板块表现比较好，又临近年末，会不会出现以往那种年末行情？如何看待当前银行股和地产股的投资价值？

　　谭伟：我从2012年开始就关注银行、地产，印象中很多年都是四季度有非常好的行情，背后的原因，有时候是经济复苏的预期，有时候是市场追求所谓的“春季躁动”。要说今年四季度是否会是银行、地产主导的行情，我觉得现在是难以预测的。很多人关心这个，可能因为有些资金是相对收益的属性。

　　从绝对收益的角度来讲，银行股、地产股在过去两年承受了非常大的压力，我们的结论是这两个板块里有些个股确实具备比较好的中长期的投资价值。

　　从银行股看，其投资主要看两方面：一是盈利能力，可以认为是利息差，也就是息差的概念，银行存款负债的成本跟资产端收益率的一个比较，这个跟着经济周期走，经济好的时候息差就会扩张，银行的经营效益比较好；二是资产质量，这是非常重要的因素，因为它直接决定了银行的坏账有多少，未来的盈利要有多少去弥补坏账。

　　现在大家最担忧的是银行的坏账、资产质量。我们从一些大的银行的估值就可以看出来，只有零点几倍的PB（市净率），这是什么概念？比如0.5倍的PB就意味着人家认为这家银行的净资产有一半是虚的，当前的交易价格隐含了净资产中有一半是要被当做不良资产给核销掉的。

　　从2015年到现在，中央高层反复提到防范化解重大风险，里面很重要一块是金融风险，随着P2P、影子银行、非标类资产，以及海航、安邦到现在的恒大问题，这些金融风险事件被定点爆破。所以我们发现，这么多年确实在处理金融风险的过程中，大家对银行坏账的担忧是有道理的。

　　但我们现在可以稍微乐观一点，因为跟2015年相比，整个中国经济面临的金融风险已经大大下降，我们处在风险已经化解了很多的阶段。展望未来，我们对整个中国经济所面对的金融环境非常有信心。而银行股是经济体最核心的资产，只要经济体的尾部风险在下降，银行的吸引力就会上升。

　　再看房地产股票，大家觉得整个中国房地产进入下行周期，恒大事件以后是否还会有一些风险，所以之前房地产相关产业链的公司跌了很多。但我们觉得，恒大问题的处理其实正在解决中国房地产长期面临的一个问题，从另一个角度来说是一个好消息，因为现在整个社会形成共识，房价没有很强的上涨预期。