东方财富（300059）

　　兼具β与α，利润高基数下同比+58%、环比+38%

　　【事件】东方财富发布2021年三季度业绩。2021年前三季度实现营业总收入96亿元，同比+62%，归母净利润62亿元，同比+84%，EPS0.60元，ROE16.74%，同比+2.5pct。2021第三季度实现营业总收入38.6亿元，同比+48%，环比+33%，归母净利润25亿元，同比+58%，环比+38%。

　　基金代销业务：新发行基金规模维持高位，权益类占比继续提升，公司代销规模和收入继续大幅提升。2021前三季度全市场新发行基金规模2.28亿份，在基数较高的情况下小幅减少3.0%。权益类基金销售规模1.73亿份，占比提升12pct至76%。二季度末天天基金“股票+混合公募基金”代销保有规模较一季度末+17.7%至4415亿元，占比由5.15%提升至5.52%。

　　证券业务：经纪和两融业务市占率继续提升。1)证券经纪业务：2021年前三季度手续费及佣金收入38.8亿元，同比+53%。前三季度全市场股票基金交易额11057亿元，同比+22.2%，公司手续费及佣金收入增速远高于全市场股基交易额增速，我们预计经纪业务市占率继续提升。2)两融业务：2021前三季度公司利息净收入17亿元，同比+55%；融出资金408亿元，抖客网，较年初+35.7%。公司两融市占率较2020年末提升0.36pct至2.22%。2021年9月对东财证券增资24.25亿元，我们预计将继续增厚东财证券资本实力、降低整体资金成本，提升两融业务竞争力。3)证券自营业务投资收益实现4.93亿元，同比+118.98%。

　　持续加大研发力度的同时管理成本持续压缩。公司持续加大研发投入，研发费用率同比+1.43pct至4.96%。销售费用、管理费用、财务费用分别-1.6pct、-3.6pct、-0.2pct至4.3%、13.5%、0.8%，管理成本持续压缩。

　　我们持续看好东方财富：1)坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C端客户的粘性强且需求多元化。2)基金代销业务具有先发优势，尾佣收入占比较高有助于提高业绩稳定性。3)证券业务基于自身流量优势和低佣金策略快速扩张，可转债增厚资本金亦带动两融等业务发展，利润增速显著高于同业。4)受益于财富管理快速发展，大财富管理蓝图日渐清晰。6月，东财国际证券正式更名为哈富证券；7月，东财证券基金投顾试点获批，预计未来将加速开拓财富管理业务。

　　【投资建议】我们预计2021年公司净利润80.10亿元，同比+67.6%。通过分部估值法，得到合理市值4790-5101亿元，对应合理价值区间46.35-49.36元/股。2021年10月15日股价对应2021EPE43.7x，PB8.55x，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模。

　　鸿路钢构

　　Q3订单环比高增，业绩预增符合预期

　　Q3订单环比高增，大订单占比保持高位。公司通告，2021年前三季度累计新签订单约173.14亿元，同比增长37.63%，较H1增速下降0.47个百分点。其中Q3新签订单约67.84亿元，同比增长46.49%，环比增长28.29%，主因二季度钢价大幅上涨使下游需求承压，订单出现放缓，三季度钢价波动幅度明显下降，下游需求逐渐释放。综合考虑钢铁压产、错峰生产、煤炭增产等因素，预计短期内钢价变动较为温和，下游需求有望保持稳定增长。公司Q3大订单金额为13.7亿元，占订单总额的20.19%，连续三个季度在20%以上。伴随下游集中度的提升，预计未来大订单占比将保持高位。

　　净利润预增符合预期，吨净利保持较高水平。公司通告，预计2021年前三季度归母净利润为7.5-8.5亿元，同比增长49.38%-69.29%，按中值算较H1增速下降105.62个百分点。其中预计Q3归母净利润为2.49-3.49亿元，同比增长-20.48%-11.47%，主因去年疫情积压订单的逐步释放使得同期基数较高。前三季度钢结构产品产量约242.50万吨，同比增长45.77%，按产量计算的吨净利在309-351元，中枢水平较上半年基本持平。过去三年公司信息化管理水平不断提升，使得单吨的人力成本、管理成本、生产成本均呈现下降趋势。随着产能的进一步扩张以及规模效应，预计公司单吨成本仍有下降空间，盈利有望保持较高水平甚至继续向上。

　　钢结构保持较高景气度，渗透率望继续提升。近日钢结构协会发布《钢结构行业“十四五”规划及2035年远景目标》，提出到2025年，全国钢结构用量达到1.4亿吨左右，占粗钢产量比例15%以上，钢结构建筑占新建建筑面积比例15%以上。2020年钢结构产量8900万吨，占粗钢产量比例8.35%，预测钢结构建筑占新建建筑比例仅有6.2%，距离2025年15%的目标值仍有较大差距。根据目标要求，预计未来5年钢结构产量复合增速为9.48%，行业仍保持较高景气度。公司产品主要应用于公共建筑、工业建筑等领域，正符合我国钢结构广泛应用于公建领域的特点。随着未来钢结构行业仍将快速发展以及渗透率不断提升，预计公司所覆盖的产品仍将保持火热需求。

　　投资建议。公司专注钢结构加工制造，生产能力及效率不断提高。在下游集中度不断提升背景下，预计驱动产能进一步扩张，推动业绩持续增长。维持此前盈利预测，考虑到股本变化，调整2021-2023年EPS为2.10、2.71、3.35元/股，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：产能扩张不及预期、下游集中度提升不及预期、钢材价格大幅波动。

　　完美世界

　　《梦幻新诛仙》带动Q3修复，关注新游上线表现

　　完美世界（002624）披露21Q3业绩预告，2021年1-9月，公司预计实现归母净利润为7.88-8.08亿元，同比下降56.40%-55.29%，其中游戏业务预计盈利7.63-7.83亿元，公司整体业绩符合预期。

　　21Q3单季度，预计实现归母净利润5.3-5.5亿元，同比下降1.11%-增长2.62%，其中游戏业务预计盈利5.4-5.6亿元。21Q3非经常损益影响约为2000万元，因而公司预计实现扣非后净利润5.1-5.3亿元。

　　由于海外业务调整的一次性影响及产品周期等因素，公司在21Q2业绩阶段承压，但21Q3新游戏《梦幻新诛仙》表现优异，同时经典游戏如《诛仙》手游开启五周年庆典，充分显示长线生命力，公司逐步恢复业绩节奏。

　　具体看游戏业务方面，公司聚焦产品创新迭代，《梦幻新诛仙》体现长线运营理念，《幻塔》等储备项目值得期待。

　　完美在今年举行战略发布会，未来将沿着“更聚焦、更年轻化、更长线”的思路做研发和运营，聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道，融合创新，力求突破。新产品周期的《梦幻新诛仙》手游于6月25日上线，首月流水突破5亿元。公司后续还有《幻塔》《一拳超人：世界》《天龙八部2》等多款游戏正在推进中，其中《幻塔》将开放世界内容与MMO内容进行了向上融合，在世界观构建和美术风格上进行了大胆突破和创新。

　　明后年来看，除上述游戏产品外，公司发布会上展示的丰富多类型游戏项目也为公司的中长线增长提供了产品支持。

　　在监管方面，公司积极响应，旗下所有在运营游戏已于9月1日零点全面落实防沉迷新政，并已接入国家新闻出版署网络游戏防沉迷实名验证系统。

　　影视业务方面，公司继续加快推进库存项目的发行和排播，并在新项目的立项及开机中采取更加聚焦的策略，实现影视业务健康发展。后续储备项目《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《和平方舟》等影视作品正在制作、发行过程中。