10月20日，锂电池板块持续走强，正极材料诺德股份（600110）、六氟磷酸锂厂商永太科技（002326）等多只个股涨停，六氟磷酸锂概念股延安必康（002411）、多氟多（002407）等个股纷纷跟涨。

　　最近公布的新能源汽车产销数据，渗透率为17.3%，超出市场预期。新能源汽车的高景气带动了锂电池产业链价格的上涨。

　　据百川盈孚，10月18日，国内六氟磷酸锂市场均价52万元/吨，较上一日上涨1万元/吨，而今年年初仅为10.7万元/吨。目前多数六氟磷酸锂企业的长约单价格维持在20万-35万元/吨，且维持满产满销状态。

　　锂电中游供需景气情况如何？

　　长江证券、国金证券的研报近期对于锂电中游当前的景气情况以及之后的景气延续状况进行了判断：

　　目前紧缺：6F、VC、磷酸铁锂；

　　紧缺临界点或边际变化：隔膜、铜箔、负极石墨化；

　　左侧盈利拐点：动力电池。

　　具体来看：

　　1、正极

　　三元正极：单吨毛利已达到2018年高点附近 当前并不短缺

　　长江证券指出，三元正极企业在2021H1均有显著的单吨毛利提升，多数已达到2018年高点附近；从产能扩张上来看，三元正极的扩产周期在1-1.5年，成熟产线的复制大约在0.75-1年，扩产周期较短，因而并不短缺。

　　三元前驱体：盈利边际改善，产能扩张较快

　　长江证券称，三元前驱体环节2021H1的单吨盈利有所改善，不过与2017-2018年仍有明显差距，主要是镍、钴资源的价格涨幅并不显著； 三元前驱体产能扩张同样不存在显著的瓶颈，扩产周期在一年左右，头部企业产能扩张同样较快。

　　长江证券预计三元正极、三元前驱体均处于总量过剩状态。长江证券指出，从供需平衡的测算来看，三元正极、三元前驱体环节在2021-2022年龙头公司的整 体产能利用率在70% 左右，并不存在短缺。

　　不排除在龙头、高镍的供应链中存在头部企业满产满销，不过预计对于价格难以形成有效的正面贡献。

　　磷酸铁锂

　　长江证券指出，磷酸铁锂环节盈利修复，单铁锂环节走弱。从磷酸铁锂企业的盈利分位来看，2021H1均有所提升，恢复至2018-2019年中枢水平；磷酸铁企业的盈利修复相对滞后，下半年价格进一步上涨的背景下，预计改善更为明显(包括德方纳米（300769）等一体化的企业)；磷酸铁锂扩产周期较短，一般在3个季度左右，因此如果单看 磷酸铁锂环节的毛利率，从市场价格计算，2020Q4-2021Q2有所提升，但2021Q3已经开始出现回落。磷酸铁扩产周期在1年左右。

　　需求高增、结构升级或存机会。2021年磷酸铁锂需求增长150%，2022年预计仍有望保持70% 的增长，对应需求达到55万吨左右；同时，磷酸铁锂过去以商用 车、小动力为主，近两年放量主力切换为高压实的乘用车动力电 池，以及长循环的储能电池。磷酸铁锂有液相法、固相法(磷 酸)、固相法(草酸)三种技术路线，或存在结构性紧缺。

　　2、负极

　　石墨化紧缺带来盈利预期的边际修复

　　国内负极石墨化产能在2019-2020年维持在70万吨左右，2021Q2国内 负极产量达到16-17万吨(考虑人造比例，预计季度产量14万吨左右， 年化55-60万吨)，本身并不存在缺口。但在国家能耗双控政策下，内 蒙产能有所收缩，抖客网，根据鑫椤资讯数据，国内40%以上的石墨化产能分 布在内蒙，而内蒙实施限电限产的影响在15-30%不等，则影响了约10 万吨的石墨化产能，进而石墨化在2021Q2形成阶段性紧缺，且在 2021Q3行业景气环比抬升的背景下进一步加剧短缺。

　　整体上看，由于石墨化 外协产能较难估算，我 们统计了头部企业的自 有产能，对于自有产能 缺口进行衡量，可以看 出，需外协的石墨化在 2020H2以来增加， 2021H2-2022H2均将 保持高位，若存在规划 产能投放不及预期的情 况，则缺口可能拉大。

　　铜箔：明年整体铜箔供给紧张度可能进一步提升

　　长江证券指出，今年以来，由于供给紧张，铜箔加工费出现上调；铜箔价格与铜价的价差目前已经恢复至历史较高水平。从目前各家企业的规划来看，我们预计明年全球 锂电铜箔有效产能约54万吨，同比增长30%+； 而需求端增长40%+。因此明年整体铜箔供给紧张度可能进一步提升。

　　同时，6um及以下的高精度锂电铜箔目前仍需要 依赖日本的阴极辊设备，国产化设备性能、稳定 性尚不能满足要求；日本企业扩产意愿较低，因 此若国产阴极辊不形成突破，对于未来极薄铜箔 供给释放会形成持续影响。

　　3、电解液

　　六氟磷酸锂：2022年下半年之后，行业供需将有所缓解

　　LiPF6是锂离子电池电解质的一种，是锂电池电解液的重要组成成分，单吨电解液添加比例约0.12-0.13，伴随着锂离子电池的扩产，LiPF6需求将持续增长，国金证券预计2021年LiPF6需求量约6.6万吨，2025年LiPF6需求量约23.8万吨，未来4年复合增长率38%。

　　电解液：价格处于周期偏高位置，明年有望维持

　　电解液本身属于轻资产、轻投入环节，1万吨约7000万元投资，建设周 期0.5年左右；但核心原材料6F属于典型的化工原材料，扩产周期长 (1.5-2年)、投入资金重(1万吨固态约4亿元投资)、环境影响审核 时间长等，周期性明显，价格受到供需关系的影响呈现周期性波动。

　　长江证券指出，去年下半年开始，随着需求快速释放，6F和电解液进入了新一轮的涨价 周期，目前6F、电解液价格和盈利能力处于历史周期偏高的水平。

　　不过国金证券判断LiPF6的价格将在2022年年中之前维持高位震荡，2022年下半年之后，行业供需将有所缓解。

　　4、隔膜

　　湿法隔膜：受制设备瓶颈，供给紧张持续性较强

　　湿法隔膜环节属于重资产、长建设周期的资产：产线建设周期2年左右，单亿平产能需要3-4亿元固定资产投资，投资回收期6-8年时间。 湿法隔膜过去因供给过剩且竞争加剧，单价一直保持每年10%以上的降幅，产品单位盈利随着不断下降。从隔膜头部企业数据看，目前处 于历史盈利较低位置，今年以来盈利企稳，背后主要在于随着需求的快速释放，优质产能供应紧张，头部隔膜企业保持满产满销。对供应紧张趋势，我们认为今年四季度和明年有望延续。 湿法基膜的供给瓶颈主要在于设备端，海外几家设备企业(日本制钢所、日本东芝、德国布鲁克纳)整体经营较为保守，因此整体湿法隔膜设备 采购数量有限。

　　5、动力电池：2022Q2有望迎来毛利率拐点

　　长江证券表示，动力电池环节目前处于盈利能力的左侧区域，梳理各环节供需可知，预计到明年Q2前后部分材料环节产能扩展落地，紧缺得到缓解，电池 的盈利拐点出现。如果2021年末对车企涨价更广泛的落地，盈利预期拐点有望提前到来。