2021年第三季度报告点评：聚氨酯景气依旧石化业务持续放量，公司业绩维持同比高增

　　事件：10月18日晚，公司发布2021年三季度报告。2021年前三季度，公司实现营收1073.18亿元，同比+118%；实现归母净利润195.41亿元，同比+265%。其中2021Q3公司实现营业收入396.61亿元，环比+9%，同比+116%；实现归母净利润60.11亿元，环比-13%，同比+139%。

　　聚氨酯价格小幅反弹，公司扩量增产促进业绩增长。21Q3公司聚氨酯板块单季度营收157亿元，同比+87%，环比+7%。产品价格方面，在经历了Q2聚氨酯自高位的持续下跌后，Q3聚氨酯价格小幅反弹。虽然21Q3公司纯MDI及聚合MDI单季度挂牌均价仍较2021H1有一定幅度下滑，但较20Q3仍分别增长约35%和30%。在销量方面，公司21Q3聚氨酯销量为101万吨，环比+4.2%，同比+32.9%。从供给端来看，聚氨酯产销量增长得益于烟台MDI装置110万吨/年的技改扩能；从需求端来看，则得益于海外装置检修等因素所导致的海外供给不稳定的背景下，国产企业市场占有率的提升。

　　石化板块持续放量，产业链协同效应较强。21Q3公司石化板块营收156.3亿元，同比+184%，环比+4.2%。自公司烟台工业园百万吨乙烯产业链项目于2020年11月投产后，公司石化板块业绩开始释放。另外，年初以来大宗商品价格的持续上涨，也是公司石化板块业绩大幅增长的主要原因之一。此外，公司继续加大石化领域的投资力度，拟投资24亿元设立万华化学（600309）(福建)新材料有限公司，初步规划PDH丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链项目。公司石化业务与原有产业链协同性强，产品结构互补，同时也为新材料业务发展提供必要的原料支持。

　　积极多方位布局新材料项目，拓宽公司商业版图。21Q3公司精细化学品与新材料板块营收42.1亿元，同比+89.6%，环比+17.9%。公司在新材料领域布局有多个项目，除传统的石化下游新材料产品布局外，公司1万吨锂电池三元材料项目、6万吨生物降解聚酯(PBAT)项目有望于2021年底投产。此外，9月9日公司公示将建设《年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目》，将进一步受益新能源行业的高速发展，搭建平台型化工企业。

　　盈利预测、估值与评级：公司业绩略超预期，受益于聚氨酯的持续景气和公司石化板块的业绩放量，我们持续看好公司的长足发展。我们上调公司2021-2022年的盈利预测，并维持2023年的盈利预测。预计2021-2023年公司的归母净利润分别为252.84(上调15.9%)/276.81(上调3.0%)/315.97亿元，仍维持公司“买入”评级。

　　风险提示：新项目建设投产不及预期，产品价格波动，行业竞争风险

　　比亚迪

　　利润拐点在即

　　中长期看，比亚迪有望成为电动车全球龙头

　　全球汽车产业的电动化趋势将使国内车企实现弯道超车，我国成为全球汽车大国，公司作为全球唯一具备自有优质电池的整车企业，背靠国内汽车大市场，持续进步，不断创新，引领新能源车行业发展，有望成为新能源车领域一体化解决方案提供商之龙头。

　　短期看，技术周期和车型周期共振，经营拐点在即

　　我们认为公司汽车销量的快速增长即将在利润表上体现出来，这几年是比亚迪（002594）利润的快速释放期，公司利润将出现非线性的快速增长。刀片铁锂电池和DM-i已经从最初的质疑转变成为潮流，说明公司的创新正在获得市场认可，并将获得回报。

　　1)量：技术周期+车型周期共振，推动销量向上

　　公司以技术为本，兼顾纯电和插电两条技术路线，产品矩阵日趋完善。我们预计2021~2023年公司汽车销量分别为73、131和164万辆，增速分别为+86%、+78%和+25%。

　　插电：全方位优势使其对燃油车替代加速，预计2021~2023年公司插混销量分别为28、73和85万辆，增速分别为+489%、+158%和+17%。

　　纯电：e3.0技术架构再迭代，海洋系打开年轻人市场，预计2021~2023年纯电车型销量分别约30、54和77万辆，增速分别为+175%、+80%和+43%。

　　2)利：不惧退补，盈利恢复在即

　　对于退补和原材料成本上涨，我们认为公司已经做好了充分的准备，将通过技术降本、规模效应、潜在积分价值来对冲：

　　成本端，1、技术降本，e平台3.0推动纯电车型降本增效，预计可节约1万元左右。DM-i车型物料成本进一步向燃油车靠齐，预计成本仅增加0.5~2.1万元左右。2、规模效应，根据我们的测算，在中性情形下，2021~2023年单车折旧摊销分别下降0.9、0.4和0.1万元。3、短期原材料成本上涨，根据我们的测算，中性情形下，电池、钢、铜和芯片等将导致单车成本上升近0.6万元。

　　长期看，新能源正积分收益也将为公司贡献利润。中性情形下，我们预计纯电和插电的单车最大潜在价值分别约0.6、0.32万元。

　　盈利预测

　　公司是国内新能源车龙头，技术周期和车型周期共振，经营拐点在即。我们预计2021~2023年公司归母净利润分别为61、146、217亿元，同比+44%、+139%和+49%。对应的PE分别为134、56和38倍。首次覆盖，我们给予“买入”评级。

　　完美世界

　　2021年前三季度业绩预告点评：业绩预告符合预期，看好未来游戏产品释放

　　维持“增持”评级。考虑到版号发放后移及产品线更新情况，下调2021-2023年EPS至0.72/1.30/1.66元(前值为0.93/1.32/1.68元)。维持目标价26.4元。维持“增持”评级。

　　事件：公司发布2021年前三季度业绩预告。公司2021Q1-Q3预计实现盈利7.9亿元–8.1亿元，去年同期盈利18.1亿元，同比下降56.40%–55.29%。2021Q3预计实现盈利5.3亿元-5.5亿元，去年同期盈利5.4亿元，同比变动-1.11%-2.62%，其中游戏实现利润5.4-5.6亿元。

　　业绩预告符合预期，看好未来游戏产品释放。公司秉持长线理念，对经典游戏产品进行内容升级与版本更新，其中《诛仙》手游8月开启五周年庆典活动。《梦幻新诛仙》表现优异，2021Q3在iOS游戏畅销榜排名基本在5-30名左右。新游戏上线初期的集中推广投入已逐步回收，业绩贡献稳步释放。目前，公司有《幻塔》《一拳超人：世界》《天龙八部2》等多款重磅游戏正在积极推进中，看好未来游戏产品释放。

　　多部精品电视剧、网剧相继播出，储备剧集较为丰富。公司出品的《上阳赋》《暴风眼》《爱在星空下》《明天我们好好过》《小女霓裳》《理想照耀中国》《温暖的味道》《光荣与梦想》《壮志高飞》《舍我其谁》等多部精品电视剧、网剧相继播出，取得了良好的市场口碑。此外，公司储备的《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《和平方舟》等影视作品正在制作、发行过程中。

　　风险提示：游戏流水不及预期、内容监管政策风险等

　　中科创达

　　公司通告点评：三季报维持高速增长，保障全年业绩

　　营收同比增长约48%，业绩持续高增长。公司披露三季报预告，2021前三季度，公司营业收入较上年同期增长约48%，2020年三季报营收17.87亿元，则2021年对应三季报营收约为26.45亿元；归母净利润4.23-4.53亿元，同比增长45%-55%。单Q3公司营业收入约为9.51亿元，抖客网，同比增长29%；归母净利润1.46-1.75亿元，同比增长24%-49%。回顾公司近三年三季报情况，2019三季报/2020三季报/2021三季报预期营收分别为12.74亿元/17.87亿元/26.45亿元，同比增长42%/40%/48%；归母净利润分别为1.55亿元/2.92亿元/4.23-4.53亿元，同比增长51%/88%/45%-55%。可以看到，公司业绩持续保持高速增长。