特约 | 梁杏

　　截至10月20日，A股已披露上市公司预告数量为1103家，整体披露率不足30%。各板块披露率均位于2010年以来的最低值，企业披露意愿不足背后或反映三季报业绩承压。从结构来看，上游周期行业对中下游的利润挤压可能更明显。三季度部分大宗商品价格继续走高、PPI同比持续超预期上行，煤炭、钢铁、化工等周期板块业绩亮眼，对应的申万一级行业三季报预告披露率均超30%，预喜率均超80%。

　　三季报整体业绩增速回落

　　周期行业相对优势突出

　　近期披露的9月份经济数据整体相对弱势，工业增加值和固定资产投资不及预期，社零总额强于预期，但也偏弱。三季度GDP同比增长4.9%，大幅低于预期的5.5%。三季度经济持续受到冲击，从疫情汛情对消费的冲击，到房地产持续采取的高压政策，再到9月份缺煤限电以及能耗双控对生产端的限制，市场对三季度的经济普遍预期不高。

　　10月开始A股进入三季报逐步披露的阶段，三季报是10月A股行情重要主线。以披露净利润上下限的均值作为预告净利润口径，得到全部A股的净利润较去年同比增长84%，剔除金融行业后，净利润同比增长86%，但与上一期相比均出现了一定程度的下滑。预喜率方面，全部A股的业绩预喜比例达到63%。

　　行业结构上，从已披露的三季报业绩预告来看，上游盈利强劲，中游景气分化，下游利润滑坡。以2020年为基准，考察各行业盈利增速中位数，排名靠前的分别为石油石化、有色金属、基础化工、交通运输、钢铁、建材和煤炭，抖客网，增速均超过80%。相比较而言，农林牧渔、计算机、家电、电力及公用事业等则增速落后。

　　周期板块中，煤炭关注度比较高，主要是缺煤限电的影响较大。年初以来，动力煤期货价格从600元/吨附近一路上涨。而近期主产地洪涝灾害和事故频发，生产和运输均受到影响；另一方面东北地区即将供暖，开展强势补库，虽受季节性影响，居民用电有所回落，但工业用电需求不减，水电淡季到来，火电需求预期持续向好。因此动力煤价格加速冲高，一度逼近2000元/吨，上演“煤超风”现象。随着成本升高，电价市场化改革加速推进，A股发电板块也明显上扬。

　　不过近期政策密集落地，给市场预期带来扰动。发改委连发三文关注煤炭保供稳价问题，研究依法对煤炭价格实施干预措施。另外，国常会定调确保人民群众特别是受灾群众安全温暖过冬，对下一步保供稳价工作提出了要求。但需要指出的是，“保供”效应累积需要时间，行业供给偏紧的格局年内不易扭转；且今年冷冬概率较大，煤炭需求仍有较强支撑。叠加行业业绩向好，板块调整后布局价值凸显。

　　资源周期类ETF仍具稀缺性

　　年内资金流入意愿强烈

　　基于三季报披露的情况，现阶段钢铁、煤炭、化工、有色等资源周期类行业仍是可以关注的主线。具体到基金投资的角度，而行业指数基金是比较直接的投资标的。

　　近两年被动指数投资越来越得到基金行业以及投资者的重视，行业和主题ETF新发数量和种类也比较多，不过大多数集中在科技类，如新能源、芯片等，且这些赛道也相对拥挤。反观周期类ETF，如钢铁ETF、煤炭ETF等仍是全市场的稀缺品种。

　　从今年的业绩来看，这些具有稀缺性的周期类ETF表现不俗：截至10月22日，煤炭ETF今年涨幅达到72.89%，钢铁ETF今年涨幅达到47.45%，远远高于沪深300指数的-5.43%，以及偏股混合基金平均的6.62%。

　　从市场资金的动向来看，钢铁ETF、煤炭ETF也成为投资者加仓钢铁、煤炭行业的选择。今年初钢铁ETF、煤炭ETF规模合计不足10亿元，不过在“煤飞钢舞”的行情下，基金份额迎来暴增。目前2只ETF规模合计已突破50亿元，近60日净流入金额分别为10亿元和19亿元。

　　此外，化工龙头ETF、有色60ETF等代表的行业预计三季报业绩也会有高增速。今年以来，上述ETF标的指数涨幅普遍较好，后续也有望走出不错的三季报行情。