上市前震有科技应收账款大幅增长，上市后从2020年下半年开始，公司的收入增速和净利润明显降速。

　　收入小幅下降，盈利由盈转亏大幅下降，上市刚满一年的震有科技（688418.SH）就交出一份变脸的成绩单。与此同时，公司股价最高跌幅早已接近80%。

　　作为通信设备提供商，在5G建设如火如荼之下，震有科技的营收理应大步向前。尤其考虑到2020年有疫情影响，2021年上半年大幅亏损的半年报显然超出市场的预期。

　　实际上，震有科技业绩变脸已有征兆。震有科技是在2020年7月登陆科创板的，下半年公司的业绩开始变脸。而且在上市前公司的应收账款涨幅明显，逾期金额更是暴涨数倍。

　　业绩变脸有征兆

　　2021年上半年，震有科技实现营收1.94亿元，同比下降8%；实现归属母公司股东的净利润为-1485万元，同比骤降302.75%。

　　震有科技在半年报中的解释是，公司上半年到期的验收项目金额较上年同期减少；员工人数增长、费用相对增加等，导致公司的盈利有明显的下降。

　　有意思的是，在疫情影响最为严重的2020年上半年，无论是收入还是净利润，震有科技都是大幅增长。2020年上半年，公司实现营收2.11亿元，同比增长了41.45%；归母净利润为732万元，同比涨幅达到96.49%。

　　2020年年初突如其来的新冠疫情对公司似乎没有明显影响。在疫情影响基本结束后，震有科技的经营表现反而大幅滑坡。随后的2020年7月，震有科技登陆科创板，盈利增长迅速变脸，上市前努力维持的增长在上市后荡然无存。

　　震有科技上市的首份年报显示，2020年公司实现营收5亿元，同比增长了17.82%；在上半年盈利涨幅接近翻倍的情况下，全年公司实现归母净利润4311万元，同比下降29.4%。

　　也就是说，在刚刚上市后的2020年下半年，震有科技收入增速放缓，净利润呈现负增长，上市前后经营结果两副面孔。

　　震有科技的主业与5G有关。在5G建设如火如荼的情况下，借助行业东风和上市超募带来的足够多资金，震有科技取得快速增长似乎更为合理。

　　震有科技主要为政府、电力、煤矿和公安等行业专网客户提供指挥调度系统及服务等产品，为电信运营商则是提供公网通信服务。根据招股书，2017年公司来自电信运营商的收入超过70%，2019年下降至不足40%。由于公司主要服务于国外电信运营商，2020年震有科技国外收入为1.05亿元，占比进一步下降至20%出头，这可以理解为公司来自公网的收入在进一步减少。

　　公网收入减少的同时，行业专网客户收入在大幅度增长，2017年专网客户的收入仅在25%左右，2019年已经增长至50%上下。随着2020年公网收入进一步减少，抖客网，在总收入保持增长前提下，专网的收入自然增长显著。

　　上市募资中，震有科技计划募资5.45亿元，用于5G 核心网设备开发等3个项目建设和研发中心项目。最终公司募资7.87亿元，超募2.42亿元，2019年年末震有科技的净资产只有5.02亿元，募资远超公司净资产。从资金上讲，再造一个震有科技不是难事，公司有足够的资金用于扩大再生产了。

　　根据2019年和2020年的半年报和年报可知，2019-2020年的下半年，震有科技分别实现营收2.75亿元和2.89亿元，同比增速仅有5%出头；归母净利润分别为5734万元和3579万元，同比降幅接近40%。

　　在解释2021年上半年收入下降时，震有科技说是公司上半年到期的验收项目金额较上年同期减少所致。确实如此，震有科技的收入具有一定的季节性因素。根据招股书，2017-2019年，公司四季度主营收入占比分别为41.48%、58.8%和49.51%，2020年收入占比为45.8%，占比并不低，但净利润还是明显的下降了。

　　除了净利润的大幅下降，2020年下半年，震有科技的收入增速也明显放缓。公司已经表示产品交付和验收多集中在下半年尤其是四季度，2020年下半年，震有科技营收增长已经降至5%左右，2021年上半年开始负增长。

　　是验收项目一直在推迟还是公司收到的订单在减少，导致了震有科技上市后收入开始断档？从上市前看，如果没有应收账款的维持，震有科技能否保持相对稳定的增长都要打上问号了。尤其是在上市之前，公司逾期的应收账款大幅增长。

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