周四市场震荡回落，上证指数收于 3518 点、下跌 1.23%， 创业板指下跌 0.92%、上证 50 指数下跌 0.23%，两市 A 股成交1.1 万亿、成交环比略有放大。板块方面，休闲服务、家电、食品饮料等偏消费类板块涨幅居前，采掘、有色、钢铁、化工、 汽车、机械设备等周期类以及政策干预类资源股跌幅较大；主题方面，食品加工、小家电、机场、电商营销等少数题材表现较好，盐湖提锂、煤炭、稀土、纯碱、磷化工等跌幅较多；两市个股涨跌比为 1029:3377、下跌家数更多些。

　　市场连续 3 日大跌，恰是发生在外围股市如美股指数震荡上行之际，因此这种下跌更多是内因所致，具体归因：

　　一方面，前期强势的煤炭有色等资源股遭遇了政策干预、商品期货价格梦幻般的连续跌停，黑色系周期股上涨的逻辑被破坏；另一方面，三季报密集披露期，从现有数据看三季度单季利润增速由 2 季度的 40%左右可能降至 5%左右，需求不振和原材料涨价挤压了多数行业的利润。“类滞胀”疑云下货币政策缺乏宽松空间，而商品期货的暴跌以及业绩下行的财报披露打破了存量博弈下的弱平衡状态，使得指数连续下挫尤其是多数交易日出现了下跌家数远大于上涨家数的个股普跌现象。目前这种走势，我们前期日评中多次预判过，提示了“防范三季报密集披露期个股跌多涨少的风险”以及 20 日均线附近量能不配合下市场回撤的风险；某种意义上，是存量博弈行情下的大概率演绎方式，并不太意外。

　　技术分析角度，短线指数回撤可以看成是 9 月中旬 3723 点下跌以来的小 3 浪调整；鉴于市场指数刚刚跌破均线、调整时间尚短，市场需要时间进一步消化相关利空。未来的理想契机在于：由于财报即将披露结束、水落石出，也有由于美联储 11月4日Taper 大概率落地、叠加商品期货如煤炭期货价格按目前速度下跌、2-3 个交易日内也大致会跌到含运费的煤炭限价水平；彼时市场利空出尽且适逢六中全会召开、市场情绪修复驱动的超跌反弹有望顺势展开。

　　隔夜欧美市场稳中有升，美股延续上涨特征；大宗商品保持平稳。因此，维持前期思路：市场处于“类滞胀”的环境中、经济下行而货币政策不松不紧，市场缺乏显著上攻的动能、而下档支撑则更多来自于技术层面的博弈。我们在 10 月初的时候曾经谈及彼时的短线操作，认为：“短线并不太空、中线并不太多”，10 月初时“3540 点下方逢低介入些、指数上涨至 5 日线尤其是 20 日线上方时如果量能不济的话则减掉些”；目前再度回落至 3540 点下方、但是从小 3 浪调整的时间和空间上略有欠缺，即赔率有改善而胜率一般；叠加复杂的国际环境，因此，防御为主，不急于追涨、等待存量博弈下跌出来的机会，比较可能的契机在 11 月美联储议息会议落地后与商品期货市场魔幻暴跌中止后形成一定的共振反弹机会。风格均衡中适度增加价值配置比例、尤其防范三季报业绩不佳对中小盘股的冲击风险。关注 PPI 向 CPI 的传导（从周四食品、家电等上涨来看，未来需求平稳而原材料价格回落且能够适度提价的基础消费品等可望受益于价格传导的逻辑）、即资源周期股向消费股迁移，其中航空酒店等疫情受损行业和养殖农产品基础消费品等偏消费股有望逐步获得轮动资金的关注；继续关注军工、信创科技、贵稀金属、新能源等板块的反复轮动机会。

　　* 资料来源：东北证券资深投资顾问沈正阳，执业证书编号S0550616100002

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