明股实债属性的“永续债”，吞噬着房企们本就不断下降的利润。“三道红线”出台后，随着政策的收紧，针对永续债能否计入权益提出了新的异议。因此，不少房企提前回购永续债灵活应对。

　　在这之中，高调表示计划再度发行总金额不超过100亿元永续债的招商蛇口成为业内关注的焦点。

　　一方面，截至2021年6月底，招商蛇口以280.62亿永续债位居A股房企榜首的招商蛇口；另一方面，众人难以理解手持现金及现金等价物余额高达889.95亿元的招商蛇口为何继续发行大笔永续债？

　　280.62亿永续债位居A股房企榜首

　　永续债，又称无期债券，简单来说是没有明确到期期限的债券，投资者可以通过永续债定期获得利息，但本金赎回时间却由发行者自行安排。

　　永续债在会计账目里归为所有者权益，而非负债。换句话说，发行永续债不仅不会提高公司负债总额，甚至还可以增厚资本、补充现金流。

　　“这是毒药，容易上瘾。”有业内人士形容不计入负债的永续债让房企无法抵抗，“此前恒大就曾依靠千亿永续债完成其业务版图的布局，虽然永续债不计入负债，但其资金成本不低。”

　　有媒体报道，恒大永续债利率设计为2+N模式，即在存续期的前两年公司所需支付的利息较低，但在第三年起就跳高至30%。若企业未及时偿还贷款，利息将像雪球般越滚越大，甚至吞噬企业利润。

　　招商蛇口永续债的规模伴随着企业规模的扩张也在急剧膨胀。2017年至2020年，招商蛇口永续债总额分别为40亿元、70亿元、190亿元和204.74亿元。

（招商蛇口资产负债表）

　　截至2021年上半年，招商蛇口永续债升至280.62亿元，虽未公布利率细节，已知的是其为此支付永续债利息逼近6亿元，约占同期归母净利润42.51亿元的14.11%。

　　招商蛇口也意识到永续债的问题，在计算总资产、净资产等科目时，剔除了2020年8月后发行的计入所有者权益的永续债券。至此，招商蛇口剔除预收账款后的资产负债率60.26%，未剔除预收账款的资产负债率69.45%，净负债率34.74%，现金短债比1.35，并未触及三道红线，均未踩线。

　　不过，招商蛇口也很难抵挡永续债的诱惑，7月30日，招商蛇口“因生产经营需要向中原信托申请总金额不超过100亿元的永续债权投资，可分笔（分期）申请。通过融资机构永续债权投资补充资金，有利于促进公司的经营发展。”

　　即使这笔100亿的申请还未落实，招商蛇口也以280.62亿元的永续债总量位居A股房企榜首。就在刚刚发布的三季报中，其他权益权益工具一项的金额已从中报的280.62亿元增加到了317.48亿元。

（招商蛇口永续债变化）

　　除永续债被质疑隐匿债外，招商蛇口担保额度也在不断上涨。截至10月23日，招商蛇口及控股子公司的对外担保余额（不包括子公司为客户提供的销售按揭担保）为561.19亿元，占本公司最近一期经审计归属于母公司股东净资产的55.36%；本公司及控股子公司对合并报表外单位提供的担保余额为62.04亿元，占本公司最近一期经审计归属于母公司股东净资产的6.12%。

　　“这从侧面表现出招商蛇口的现金流可能没有想象中充裕。”业内人士表示，虽然招商蛇口手持现金及现金等价物余额高达889.95亿元，并不意味其有这么多的资金可支配使用。

　　值得注意的是，截至2021年三季度，招商蛇口现金及现金等价物余额为768.56亿元，抖客网，距其年中的839.56亿元减少71亿元，一年内到期的非流动负债不减反增，从年中的312.53亿元增加至315.96亿元，偿债压力明显增加。

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